上海环境(601200)业绩受疫情拖累，下半年修复在望

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 上海环境 (601200 CH) 业绩受疫情拖累，下半年修复在望 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.91 2022 年 9 月 04 日│中国内地 废物管理 建造收入下滑和疫情影响拖累业绩表现，下半年修复在望 上海环境 1H22 实现营业收入/归母净利 24.79/2.78 亿元，同比下滑35.3%/33.0%，2Q22 实现营业收入/归母净利 12.43/1.28 亿元，同比下滑55.1%/39.6%。1H22 业绩同比下滑主要是由于 PPP 项目建造收入同比下降约 12 亿元至 0.95 亿元，部分新投产项目产能未充分释放，以及防疫抗疫支出同比大增。我们下调固废运营毛利率，预计 22-24 年归母净利润为6.35/7.49/8.82 亿元（前值：7.94/9.40/10.88 亿元）。考虑到公司作为上海固废处理龙头，在手项目优质，下半年疫情得到有效管控，盈利水平有望修复，给予 2022 年 20.9xPE（参考可比公司 2022 年 Wind 一致预期 PE 均值13.9x），目标价 11.91 元/股（前值：13.49 元/股，基于 2022 年 19.0xPE），重申“买入”评级。 在建项目规模减少，强化优质运营商属性 在建项目方面，公司奉贤区再生能源综合利用中心项目于 2022 年 1 月试运行，在建规模减少带来建造收入和投资活动现金流支出明显下降。截至 6月 30 日，公司运营生活垃圾焚烧项目 27 个，共计入厂垃圾 693.01 万吨，同比增长 23.6%（含委托运营的老港一期、二期），上网电量 24.12 亿度，同比增长 33.0%，增幅较大系金华、晋中、奉贤二期和新昌焚烧项目等投运所致。我们预计公司 2022 年固废运营收入占比或将达到 63.2%，同比提升21.1 个百分点。行业发展进入运营为王阶段，我们认为凭借运营管理和成本管控优势，上海环境优质运营商属性有望凸显。 积极推进新兴业务，资产模式轻重并举 公司以“规划咨询、生态修复、代建代管”三项轻资产业务和“生活垃圾、危废医废、污水处理”三项重资产业务为发展主线，上半年成功拓展兰陵县农牧固废无害化处理及资源化利用特许经营项目，累计完成 40 余项环境修复类项目，中标青浦区 2022-2024 年土壤地下水检测项目，新签技术服务类合同 131 项，为公司的转型升级、持续发展夯实基础。 现金流充沛，重申“买入”评级 上半年公司经营净现金流由 4.30 亿元下降至 2.82 亿元，若不考虑 PPP 项目建造支出 1.63 亿元，公司经营现金流入同比增加 0.15 亿元，我们预计垃圾焚烧项目的投运将带来充沛的经营现金流入，保障公司可持续发展能力，为新业务拓展提供有力支撑。 风险提示：垃圾焚烧入库量不及预期、疫情对项目运营影响超出预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 11.91 收盘价 (人民币 截至 9 月 2 日) 9.69 市值 (人民币百万) 10,871 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 57.82 52 周价格范围 (人民币) 9.16-13.72 BVPS (人民币) 8.94 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 4,512 7,102 5,667 6,094 6,261 +/-% 23.72 57.41 (20.20) 7.52 2.74 归属母公司净利润 (人民币百万) 625.41 686.51 634.74 749.10 882.16 +/-% 1.48 9.77 (7.54) 18.02 17.76 EPS (人民币，最新摊薄) 0.56 0.61 0.57 0.67 0.79 ROE (%) 6.72 7.03 6.10 6.72 7.33 PE (倍) 17.38 15.83 17.13 14.51 12.32 PB (倍) 1.17 1.10 1.04 0.97 0.90 EV EBITDA (倍) 13.95 11.97 12.21 11.24 9.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)2610910121314Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(人民币)上海环境相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 上海环境 (601200 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) 股票代码 公司名称 2022/9/2 2022/9/2 22E 23E 24E 22E 23E 24E 603568 CH 伟明环保 25.41 43,050 22.1 16.6 12.3 4.4 3.5 2.8 300867 CH 圣元环保 20.29 5,514 9.1 7.7 6.7 1.4 1.3 1.1 601330 CH 绿色动力 7.41 10,325 10.5 9.1 8.1 1.4 1.2 1.1 平均值 13.9 11.1 9.0 2.4 2.0 1.6 601200 CH 上海环境 9.69 10,871 17.1 14.5 12.3 1.0 1.0 0.9 注：可比公司预测数据来自 Wind 一致预期，上海环境预测数据来自华泰研究预测 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 上海环境：营业收入及同比增速 图表3： 上海环境：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 上海环境 PE-Bands 图表5： 上海环境 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (40)(20)02040608001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201720182019202020211H22(%)(百万元)营业收入yoy(40)(30)(20)(10)01020010020030040050060070080