周大生(002867)疫情扰动1H利润降4%，产品战略调整强化差异

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]公司研究/商业贸易/专营零售 周大生（002867）公司半年报 证券研究报告2022 年
09 月
03 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo]09 月 02 日收盘价（元）12.44 52 周股价波动（元） 11.29-21.67 总股本/流通 A 股（百万股） 1096/1084 总市值/流通市值（百万元） 13633/13485 相关研究 [Table_ReportInfo] 《3Q21 扣非利润增 6.8%，黄金产品积极推新，省代模式初见成效》2021.10.29 《1H21 收入增 67%利润增 85%，二季度电商&开店均环比改善》2021.09.01 《2020 年收入降 6.5%利润增 2%，开店稳步恢复，线上快速发展》2021.03.30 市场表现 [Table_QuoteInfo]-40.57%-30.57%-20.57%-10.57%-0.57%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1周大生海通综指沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.7-32.7-27.1相对涨幅（%） -1.9-20.4-15.1资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email:gy12362@htsec.com 证书:S0850519080003 疫情扰动 1H 利润降 4%，产品战略调整强化差异 [Table_Summary]投资要点： 周大生发布 2022 半年报：1H22 实现收入 50.98 亿元，同比增长 82.79%；归母净利润 5.85 亿元，同比下降 4.07%，扣非归母净利润 5.61 亿元，同比下降 3.44%。摊薄 EPS 为 0.54 元；加权平均净资产收益率 9.83%，经营性现金流净额 7.35 亿元，同比增长 1869.36%。 简评及投资建议： 1、1H22 整体表现与快报一致，收入稳定增长，黄金产品占比提升。公司 2022上半年收入 50.98 亿元增 82.79%，归母净利润 5.85 亿元降 4.07%，毛利率22.16%，主因黄金销售收入占比提高所带来的收入结构变化。其中二季度营业收入 23.44 亿元增 43.57%；归母净利润 2.95 亿元降 21.22%；毛利率 24.49%环比提升 4.3pct。公司研创力度不断加强，黄金产品体系日益完善。在疫情防控逐步常态化的背景下，公司更加重视新零售渠道发展，线上业务继续保持较好的发展态势，公司整体经营业绩保持稳定。 （A）分业务模式：加盟业务：1H22 收入 38.03 亿元，同比增长 140.4%，占总收入的 74.59%，主要由于随着黄金产品体系日益完善，通过展销业务模式在黄金产品上持续发力所致，在其中镶嵌产品销售收入为 3.99 亿，同比下降 47.94%，黄金产品销售收入为 29.9 亿，同比增长 693.44%，品牌使用费收入为 3.14 亿元，同比下降 8.32%。电商业务：1H22 收入 6.04 亿元，同比增长 38.93%，继续保持稳定增长。线下自营：1H22 收入 5.67 亿元，同比下降 12.29%，主要由于自营线下门店二季度受疫情影响较为明显所致。（B）分品类：镶嵌产品：1H22 收入 5.13 亿元，下降 43.52%，占总收入的 10.06%，占比较去年同期下降 22.49pct，受华东等地新冠疫情防控因素影响，部分区域的线下门店经营业务在二季度一度停滞，疫情的持续也一定程度上抑制了加盟商的补货需求，导致镶嵌产品销售同比下降较为明显；素金产品：1H22 收入 39.20亿元，同比增长 221.45%，占总收入的 76.9%；品牌使用费：1H22 收入 3.14 亿元，同比下降 8.32%，占总收入的 6.16%。2、1H22 新开门店 224 家，一二线占比继续提升。1H22 累计新增门店 244 家（其中加盟门店 214 家/自营门店 10 家），累计撤减门店 201 家（其中加盟门店 188家/自营门店 13 家），净增加门店 23 家（其中加盟门店 26 家/自营门店-3 家），报告期末终端门店数量 4525 家，其中加盟门店 4290 家，自营门店 235 家，分布在一二线的终端门店 1362 家，占比 30.1%。 风险提示：加盟管理风险；新冠疫情冲击；指定供应商供货风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo]2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5084 9155 11834 13627 15638 (+/-)YoY(%) -6.5%80.1% 29.3% 15.2% 14.8% 净利润(百万元) 10131225 1315 1523 1757 (+/-)YoY(%) 2.2%20.9% 7.3% 15.9% 15.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.92 1.12 1.20 1.39 1.60 毛利率(%) 41.0% 27.3% 22.2% 22.0% 21.9% 净资产收益率(%) 18.8% 21.2% 19.9% 20.3% 20.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃周大生（002867）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 进一步拆分公司各类型门店的效益： （1）自营店：1H22 自营平均单店营业收入 241.31 万元，同比下降 9.31%。其中，自营单店平均镶嵌销售收入 26.58 万元，同比下降 34.86%，单店平均黄金产品销售收入207.25 万元，同比下降 2.72%。二季度新冠疫情局部频发，自营门店镶嵌销售所受影响较为明显。 （2）加盟店：1H22 年加盟业务单店平均营业收入 89.39 万元，同比增长 124.29%。其中，单店平均镶嵌首饰批发收入 9.37 万元，同比下降 51.43%，主要由于受疫情影响，部分区域终端门店销售业务一度停滞，加盟客户补货需求下降所致。单店平均黄金产品批发销售收入 70.29 万元，同比增长 640.28%，主要由于公司黄金产品体系更加完善，推出国家宝藏等系列产品，通过区域展销模式提升供货效率所致。 3、1H22 营业利润同比下降 4.25%，归母净利润同比下降 4.07%。1H22 营业利润同比下降 4.25%至 7.54 亿元，营业外收入 567 万元、营业外支 20 万元，有效所得税率持平在 23.15%，最终归母