22年半年报点评：Q2业绩短期承压，看好旺季盈利修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：17.60 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：王旭晖 Email：wangxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2903 流通股本(百万股) 2815 市价(元) 17.60 市值(亿元) 511 流通市值(亿元) 495 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 韵达股份 2022 一季报点评：享受行业红利，释放盈利弹性（2022.04.28） 2. 韵达股份 2021 三季报点评：单价环比回升，利润修复初现（2021.11.01） 3. 韵达股份 2021 中报点评：成本大幅下降，费用显著提升（2021.09.03） 4. 韵达股份 2020 年报及 2021一季报点评：公司实力提升，迎接阶段复苏 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33,500 41,729 53,517 63,404 73,011 营业收入增速 13% 12% 13% 14% 15% 归属于母公司的净利润 1,404 1,477 2,052 3,099 3,670 净利润增长率 -2% 5% 39% 51% 18% 摊薄每股收益（元） 0.48 0.51 0.71 1.07 1.27 每股现金流量（元） 0.40 0.90 1.93 2.26 2.49 净资产收益率 10% 9% 12% 15% 15% 市盈率（倍） 36 35 25 16 14 PEG -9.0 -1.9 -3.1 0.5 0.4 市净率 3.5 3.2 2.9 2.5 2.1 备注：股价选取日期为 2022 年 9 月 2 日收盘价。 4.2 投资要点  核心观点：韵达 Q2 利润承压，业绩不及预期，主要系疫情导致成本上升，及所得税增长等因素导致。考虑到下半年行业弱竞争状态持续，疫情影响减弱下，看好公司盈利修复。  调整盈利预测，维持“买入”评级。2022 年上半年，行业价格维持高景气度，但二季度，受疫情突发、油价上涨等因素影响，韵达业务量同比下降，单票成本大幅上升，上半年业绩表现低于预期，我们调整韵达 2022-2024 年归母净利润预测为 21/31/37 亿元此前预测 2022-2024 年为 25/31/37 亿元），对应 EPS 为 0.71/1.07/1.27 元（此前预测 2022-2024 年为 0.87/1.07/1.27 亿元），维持“买入”评级。  Q2 利润短期承压，业绩不及预期。2022 年二季度，韵达实现扣非后归母净利润 1.33亿元，同比下降 37%，业绩不及预期。单票净利方面，二季度韵达单票净利 0.03 元，同比下降 0.02 元，环比下降 0.06 元。主要系疫情影响业务量同比下降、燃油价格上涨等因素导致成本大幅上升。此外，公司 Q2 所得税率为 41%，同比提升 14 个百分点。扣除税率影响后，公司税前利润同比增长 8%（税后净利润同比增速为-12%）。  业务量同比下降，成本大幅波动。受 4 月山西物流园疫情和 5 月北京长阳分部疫情影响，韵达 Q2 业务量同比下降 9.2%，总计完成 42.31 亿件。其中 4-6 月同比分别下降 19%/8%/2%。在业务量下滑影响下，公司规模效应减弱。上半年，韵达快递业务营业成本 199 亿元，同比增长 26%，快递业务毛利率 7.98%，同比下降 0.82 个百分点。单季度看，公司期间费用率同比上升 1 个百分点，主要系长期借款增加、发行债券产生的利息支出、外币货币性项目汇兑损失增加所致的财务费用增加，以及营销人员薪酬、办公费用增加所致的销售费用增加。  公布股票期权激励草案，提振信心。2022 年 8 月 31 日，公司公告《2022 年股票期权激励计划（草案）》，拟向 361 名激励对象授予股票期权，数量不超过 3963 万份，该股票期权行权价为每股 17.07 元。业绩考核目标为 2022-2024 年公司归母净利润不低于 20.5/28/35 亿元。考虑到公司上半年归母净利润 5.46 元，对应下半年业绩目标为 15亿元，同比增长 45%。我们认为，业绩目标表明了公司对下半年行业修复行情持续，以及公司业绩逐步修复的信心，有利于提振市场信心。  行业旺季将至，下半年盈利修复确定性高。Q4 是快递行业传统旺季，全面价格战的风险较小。目前疫情影响已经减弱，7 月份，韵达完成业务量 15.86 亿件，同比增长 2%，稳定在行业第二。我们认为，韵达下半年盈利环比修复的确定性高，同比仍将展现出显著的盈利弹性，且存在超预期的可能。展望 2023 年，相关政策的实施和企业战略仍存在不确定性，韵达仍需继续加强自身能力建设，保持行业第二的位置。  风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。 Q2 业绩短期承压，看好旺季盈利修复 ——22 年半年报点评 韵达股份(002120.SZ）/物流 证券研究报告/公司点评 2022 年 9 月 2 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务数据及盈利预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E营业总收入33,50041,72953,51763,40473,011货币资金4,0103,1743,1213,8656,318 增长率13%12%13%14%15%应收款项9971,8971,4521,7201,980营业成本-30,320-37,951-48,036-56,311-64,878存货130181229268310 %销售收入90.5%90.9%89.8%88.8%88.9%其他流动资产8,4506,4296,5067,1727,819毛利3,1813,7785,4817,0938,133流动资产13,58711,68011,30713,02516,428 %销售收入9.5%9.1%10.2%11.2%11.1% %总资产46.1%32.4%27.7%28.8%32.8%营业税金及附加-64-107-134-159-183长期投资3,0824,3094,3094,3094,309 %销售收入0.2%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产11,40016,30820,55222,95824,125营业费用-229-317-391-450-