新业务价值承压，渠道深度改革持续

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 新华保险(601336) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新业务价值承压，渠道深度改革持续 [Table_ReportDate] 2022 年 9 月 4 日 [Table_Summary] 事件：新华保险公布 2022 年中报，1H22 公司实现总保费收入 1025.86 亿元，同比+2.0%，实现归母净利润 51.87 亿元，同比-50.8%；1H22 新业务价值 21.12 亿元，同比-48.4%。 点评： ➢ 新业务价值承压，保费规模保持稳定。新华保险 1H22 实现新业务价值21.12 亿元，同比-48.4%，主要受疫情反复和产品结构调整影响。续期保费支持公司总保费收入稳定增长，1H22 公司实现总保费收入1025.86 亿元，同比+2.0%，其中长期险首年保费 294.86 亿元，同比下降 1.7%，长期险首年期交保费同比-14.9%至 122.30 亿元，十年期及以上期交保费 16.26 亿元，同比下降 57.4%。 ➢ 个险继续深度转型，银保渠道保持稳定增长。个险渠道：1H22 公司个险渠道实现保费收入 695.52 亿元，同比-0.5%；截止 2022 年 6 月 30日，公司个险代理人规模人力同比-27.9%至 31.8 万人；月均合格人力6.1 万人，同比下降 41.9%；月均合格率 17.5%，同比下降 1.6pct；月均人均综合产能 3840 元，同比+23.7%。公司继续积极探索个险渠道营销队伍转型发展，持续进行人力清虚提质，聚焦绩优人力发展。银保渠道：1H22 公司银保渠道实现保费收入 311.95 亿元，同比+7.8%。其中长期险首年期交保费 47.56 亿元，同比+1.1%；续期保费 95.75 亿元，同比+2.5%。公司银保渠道强化重点渠道合作，各项业务保持稳定增长。 ➢ 投资收益下滑明显，总投资收益率同比承压。1H22 公司实现总投资收益 226.30 亿元，同比下降 27.3%，主要受到权益市场波动下投资资产买卖价差亏损影响；年化总投资收益率同比-2.3pct 至 4.2%，年化净投资收益率同比+0.2pct 至 4.7%。公司非标资产整体信用风险可控，截止2022 年 6 月 30 日，公司非标资产投资金额为 2337.86 亿元，较上年末增加 118.80 亿元，在总投资资产中的占比为 20.5%，较上年末持平公司非标资产整体资产质量优质，风险较低可控。 ➢ 投资建议： 1H22 在新冠疫情反复和市场环境严峻复杂的背景下，公司继续实践渠道深度改革和转型，整体新业务价值仍承压，人力清虚提质和负债端产品结构调整效果仍需持续关注。投资端受资本市场波动加大、去年同期高基数等影响，整体投资收益仍承压。随着公司持续推进渠道改革和产品结构调整，个险渠道或有望逐步企稳，银保渠道有望继续保持增长势头，负债端业绩有望持续改善。当前公司 PEV 估值处于历史低位，建议关注。 ➢ 风险因素：代理人展业增员进度不及预期；结构转型成效不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：总保费收入及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 2：新业务价值及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 3：总投资收益率和净投资收益率 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 4：个险营销员人力（千人）及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 [Table_Introduction] 3.1%6.1% 6.0%1.8% 0.6%-2.9%11.9%13.0%15.5%2.5% 2.00%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000总保费收入（百万元）增速%4,9126,62110,44912,063 12,2109,7799,1825,9802,11234.8%57.8%15.4%1.2%-19.9%-6.1%-34.9%-48.4%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201420152016201720182019202020211H2022新业务价值（百万元）增速（%）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%总投资收益率净投资收益率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007002013201420152016201720182019202020211H22个险营销员人力（千人）增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019 年 11 月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022 年 6 月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com