兴业证券(601377)2022年中报点评：自营环比大幅回暖，大资管业绩仍承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 兴业证券 601377.SH 公司研究 | 中报点评 biao ⚫ 归母净利润同比下降 44%，ROE 同比下降 6pct。1）公司 22H 实现营业收入 49.46亿元，同比-51.27%，实现归母净利润 13.74 亿元，同比-43.68%。其中 22Q2 营业收入 32.58 亿元，带动净利润降幅收窄。2）公司 22H 实现年化 ROE6.55%，同比下降 6.19pct，较行业平均高 0.14pct。截至 22H 末权益乘数 3.91，同比+0.1。3）资管、经纪、利息、投行、自营净收入（剔除其他业务）贡献度分别为 39%、35%、19%、12%、-5%，其中经纪占比提升 15pct，自营占比降低 28pct。 ⚫ 投行业务规模收入同比承压，经纪两融市占率双双下降。1)公司 22H 实现投行业务收入 4.82 亿元，同比-23%。22H 公司股债承销规模合计 710.67 亿元，市占率由 21年末 1.34%降至 1.15%；其中 IPO 承销规模 12.27 亿元，市占率由 21 年末 1.67%降至 0.47%，拖累投行业务收入。2）22H 公司股基成交额市占率由 21 年末 1.65%降至 1.52%，由于代销金融产品净收入同比下滑 26%至 2.31 亿元，公司 22H 经纪业务收入同比下降 11%至 14.26 亿元。3）22H 公司利息净收入同比降低 5%至 7.85亿元。22H 公司两融余额 286 亿元，较 21 年末下降 15%，市占率较 21 年末降低0.04pct 至 1.79%。 ⚫ 二季度自营收入同比增加难改亏损态势，大资管分部业绩短期仍承压。1）截至22H 末公司金融投资类资产规模较年初增加 17%至 962 亿元，其中基金规模大增90%至 249 亿元。22H 公司自营收入同比下降 111%至-1.99 亿元，其中二季度收入同比增加 24%至 10.3 亿元，但仍未能扭转亏损态势。2）22H 公司实现大资管业务收入 15.72 亿元，同比降低 47%。旗下控股的兴全基金与参股的南方基金 22H 分别实现净利润 9.2 亿元、8.55 亿元，同比分别下降 33%、增长 2%，大资管贡献度（按股比折算）由 21 年的 30%提升至 45%。 ⚫ 根据中报数据对佣金率等指标进行调整，并将 22-24 年归母净资产预测值由448/492/543 亿元调整至 535/564/599 亿元。按 SOTP 估值法，维持大资管分部2022 年 21xPE，对应 311 亿元；其他分部维持 0.8xPB 估值，对应 428 亿元。调整目标价至 8.56 元，维持公司增持评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,580 18,972 16,855 19,603 22,605 同比增长(%) 23% 8% -11% 16% 15% 营业利润(百万元) 6,200 7,708 6,128 7,603 9,314 同比增长(%) 133% 24% -20% 24% 23% 归属母公司净利润(百万元) 4,003 4,743 3,678 4,653 5,672 同比增长(%) 127% 18% -22% 27% 22% 每股收益（元） 0.60 0.71 0.43 0.54 0.66 总资产收益率(%) 2% 2% 2% 2% 2% 净资产收益率(%) 11% 12% 8% 8% 10% 市盈率 10.30 8.70 14.46 11.43 9.38 市净率 1.09 1.00 0.99 0.94 0.89 经纪业务佣金率(%) 0.0368 0.0390 0.0380 0.0375 0.0372 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月02日） 6.09 元 目标价格 8.56 元 52 周最高价/最低价 11.23/5.78 元 总股本/流通 A 股（万股） 863,599/863,599 A 股市值（百万元） 52,593 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 09 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.36 2.44 1.77 -40.59 相对表现 0.2 3.64 9.5 -15.15 沪深 300 -3.56 -1.2 -7.73 -25.44 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 旗下公募表现仍“旗帜鲜明”，ROE 稳居行业前列：——兴业证券 2021 年年报点评 2022-04-03 大资管收入贡献显著提升，自营收入缩水拖累业绩表现：——兴业证券 2021 年三季报点评 2021-11-01 兴全基金利润翻倍助公司业绩大增，ROE稳居行业最前列：——兴业证券 2021 年中报点评 2021-08-29 自营环比大幅回暖，大资管业绩仍承压 ——兴业证券 2022 年中报点评 增持（维持） 仅供内部参考，请勿外传 兴业证券中报点评 —— 自营环比大幅回暖，大资管业绩仍承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：假设指标调整情况 原预测 新预测 指标名称 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 佣金率（‰） 0.395 0.400 0.400 0.380 0.375 0.372 佣金市占率 1.63% 1.62% 1.62% 1.57% 1.55% 1.55% 兴全基金管理费率 0.78% 0.78% 0.78% 0.70% 0.74% 0.78% 兴全基金规模增长率 15% 30% 30% 3% 15% 20% 总投资收益率 4.7% 5.2% 5.2% 1.93% 2.85% 3.10% 基金投资增长率 15% 15% 15% 85% 5% 15% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表 2：分类收入预测调整（百万元） 原预测 新预测 业务条线 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 经纪业务收入 3,620 4,172 4,694 3,354 3,743 4,177 增速 2% 15% 12% -6% 12% 12% 占比 18% 18% 17% 20