产能释放叠加疫情催化支撑速冻高增，餐饮受益于陶陶居并表

食品饮料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 9 月 3 日 [Table_Stock] 603043.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 23.73 板块评级:强于大市 本报告要点  广州酒家 2022 年中报点评. [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (2.4) 1.4 3.1 3.6 相对上证指数 9.9 3.7 3.0 14.3 发行股数 (百万) 567 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 13,460 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 65 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 广州市城市建设投资集团有限公司 51 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 9 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《广州酒家：速冻维持高增，食品制造产能布局长远》20220428 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 食品饮料 : 休闲食品 [Table_Anal yser] 证券分析师 ：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师 ：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 [Table_Titl e] 广州酒家 产能释放叠加疫情催化支撑速冻高增，餐饮受益于陶陶居并表 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年中报，实现营收 14.2 亿元，同比+15.5%；归母净利 0.54亿元，同比+45.3%；EPS 0.10 元。单 2Q 收入 6.8 亿元，同比+20.3%；归母净利润为 195 万元，同比扭亏为盈（2Q21 亏损 1011 万元）。我们判断下半年公司餐饮板块稳健增长，受益产能释放+渠道拓展+疫情催化，速冻板块继续维持高增，维持买入评级。 支撑评级的要点  速冻受益产能释放叠加疫情催化维持高增，餐饮受益陶陶居并表。（1）公司 1H22 实现收入 14.2 亿元，同比+15.5%。分品类来看，月饼/速冻/其他产品/餐饮收入分别+21.7%/+30.3%/-7.5%/+30.6%（2Q22 月饼/速冻/其他产品/餐饮收入分别+28.4%/+33.2%/-2.5%/+36.5%）。速冻产能释放后快速增长，收入同比+30.3%，梅州速冻产能已释放，在产能保障以及加大渠道拓展的基础上，受益于散点疫情带来的囤货需求增加，收入同比大幅增长。餐饮收入同比+30.6%，主要由于陶陶居并表，跨区域门店开拓也有一部分贡献。其他产品同比-7.5%，主要受消费大环境和 22 年春节提前影响，节庆产品销售下滑。（2）分地区来看，广东省内/广东省外/境外收入分别+17.1%/+9.2%/+5.9%，省内市场保证基本盘，省外扩张增速相对放缓。（3）分销售模式来看，直销/经销收入分别+23.1%/+8.6%。从经销商数量来看，截至 1H22 共计 961 家，相较年初净减少 50 家。  毛利率同比提升，盈利能力有所改善。（1）1H22 毛利率 27.6%，同比+1.3pct（2Q 毛利率同比+1.6pct），我们判断主要因为速冻产能利用率提升、猪肉成本下降，同时去年 2 季度广东疫情导致餐饮毛利率较低。（2）1H22销售费用率 11.1%，同比+1.1pct，主要是由于用人成本和广告宣传等市场费用增加；管理费用率 10.1%，同比-0.3pct；财务费用率同比-0.7pct，主要为利息收入增加所致。（3）1H22 净利率为 3.8%，同比+0.8pct，主要是由于毛利率同比提升带来盈利能力的改善。  餐饮业务强品牌，食品业务创规模，速冻产能持续加码，省外版图持续扩张。（1）产能方面，梅州产能陆续释放，湘潭二期加速推进，为下半年乃至明年速冻板块的持续高增奠定产能基础。（2）疫情对月饼需求和消费场景可能有一定冲击，需密切观察中秋期间的动销。（3）22 年 3月公告拟与宏辉果蔬合作，7 月公告拟在上海建立 2 家广酒品牌餐饮门店。以华东地区为突破点，食品+餐饮携手开拓省外市场。短期来看，由于开店前臵的成本投入以及大消费环境的低迷，餐饮业务继续承压。中长期来看，疫情企稳后餐饮有望迎来复苏，“餐饮强品牌”也能赋能食品业务的异地开拓。所以我们看好未来广酒在“食品+餐饮“版图的持续扩张。 估值  我们判断下半年公司餐饮板块稳健增长，受益产能释放+渠道拓展+疫情催化，速冻板块继续维持高增。根据中报情况和疫情影响，我们调整盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为 1.11/1.34/1.58 元，同比+13%/+20%/+18%。维持买入评级。 评级面临的主要风险  疫情影响餐饮经营，省外扩张不及预期，食品安全风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,287 3,890 4,463 5,188 5,978 变动 (%) 9 18 15 16 15 净利润 (人民币 百万) 464 558 631 759 895 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.817 0.983 1.112 1.338 1.577 变动 (%) 20.7 20.3 13.1 20.3 17.8 原先全面摊薄每股收益 1.187 1.412 1.666 变动 (6.3) (5.2) (5.3) 全面摊薄市盈率(倍) 29.0 24.1 21.3 17.7 15.0 价格/每股现金流量(倍) 16.7 18.5 13.5 15.1 9.9 每股现金流量 (人民币) 1.42 1.29 1.76 1.57 2.41 企业价值/息税折旧前利润(倍) 21.4 18.8 15.8 13.2 11.3 每股股息 (人民币) 0.285 0.400 0.397 0.496 0.597 股息率(%) 1.2 1.7 1.7 2.1 2.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 9 月 3 日 广州酒家 2 图表 1. 广州酒家 2022 年半年报业绩 （人民币，百万元） 2Q21 2Q22 同比（%） 1H21 1H22 同比（%） 营业收入 562 676 20.3 1,232 1,424 15.5 营业成本 432 509 17.8 908 1,030 13.4 毛利率(%) 23.1 24.7 1.6 26.3 27.6 1.3 毛利 130 167 28.7 324 393 21.4 税金及附加 5 5 (2.7) 10 10 6.7 销售费用 64 87 35.5 123 158 28.3