资产质量稳中趋优，零售业务转型发力

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长沙银行（601577） 证券研究报告 2022 年 09 月 02 日 投资评级 行业 银行/城商行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.72 元 目标价格 10.13 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 4,021.55 流通 A 股股本(百万股) 2,067.35 A 股总市值(百万元) 27,024.84 流通 A 股市值(百万元) 13,892.56 每股净资产(元) 12.73 资产负债率(%) 93.15 一年内最高/最低(元) 9.13/6.71 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长沙银行-半年报点评:营收业绩增速 绚 丽 ， 零 售 转 型 持 续 发 力 》 2021-08-18 2 《长沙银行-季报点评:规模加速扩张，业绩增长稳定》 2021-04-28 3 《长沙银行-公司点评:存贷款规模稳 定扩张，拨备上行》 2021-01-28 股价走势 资产质量稳中趋优，零售业务转型发力 业绩保持稳健，中收增长亮眼 公司披露 2022 年半年报，上半年营收和归母净利润、拨备前利润分别同比增长 8.7%、2.9%、7.2%；年化加权 ROE 达 14.10%，环比微降 0.5pct。业绩归因来看，生息资产规模扩张是业绩增长的主要支撑，但是拨备计提的增加对公司业绩的释放有一定拖累。营收来看，公司净利息收入同比增长7.0%，主要得益于规模的扩张；非息收入受国际贸易业务及供应链金融业务中收高增的带动，同比增长 14.25%，其中手续费及佣金收入同比增长29.6%，同比增速较 22Q1 提升 10.7pct。 存贷规模稳步提升，息差下行放缓 上半年公司存贷款规模稳健增长，22H1 贷款总额同比增长 16.23%、环比增长 3.93%，同比增速高于整体资产增速 2.96pct。增长结构方面，22H1 贷款的增长主要来自对公端的发力，上半年公司对公、零售贷款分别较年初增长 14.26%、6.97%。负债端来看，22H1 存款总额同比增长 13.48%，其中个人存款在零售转型的战略下同比增长 25.28%，占存款总额比例同比提升4.26pct 达 45.26%。 定价方面，22H1 公司净息差 2.35%，较 21 全年下降 5bp。息差收窄的原因主要是 LPR 利率下调和减费让利政策影响下，生息资产端收益率承压。上半年公司生息资产平均收益率 4.79%，同比下降 7bp，其中贷款收益率同比下降 12bp;计息负债平均成本率同比下行 2bp 至 2.34%，对于息差收窄的抵补作用相对有限。不过，根据测算，22Q2 净息差收窄幅度较 22Q1 有所收窄，我们认为，随着各项“稳增长”政策发力，信贷需求扩张，公司净息差有望企稳。 资产质量稳中趋优，风险抵补能力维持高位 公司持续提高资产质量管控效能，资产质量稳中趋优，22Q2 末不良率1.18%，较 22Q1 环比下降 1bp，关注类贷款率 1.55%，较 22Q1 下降 44bp，不良贷款和关注类贷款合计占比不断下降，资产质量持续提升。22H1 公司拨备覆盖率较年初上升 3.95pct 达 301.82%，显著高于城商行平均水平，风险抵补能力维持在较高水平。 投资建议：深耕社区县域，零售转型发力 公司坚持零售转型战略，深耕社区县域，做深做透基础客群，22 年上半年个人客户存款日均同比增长 22.35%，县域地区贷款较年初增长 15.64%，战略转型成效初现。同时资产质量稳中向好，风险抵补能力保持较高水平。我们看好公司的成长性，预计公司 2022-2024 年归母净利润同比增长 4.55%、10.94%、12.22%。目前对应公司 PB（MRQ）0.53 倍，维持 2022 年目标 PB 0.81 倍，对应目标价 10.13 元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期，信贷疲弱，信用风险波动 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 180 209 229 253 283 增长率（%） 5.91 15.79 9.73 10.60 11.66 归属母公司股东净利润（亿元） 53 63 66 73 82 增长率（%） 5.08 18.09 4.55 10.94 12.22 每股收益（元） 1.56 1.57 1.64 1.82 2.04 市盈率(P/E) 4.37 4.35 4.16 3.75 3.34 市净率(P/B) 0.72 0.56 0.55 0.53 0.51 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2021-092022-012022-05长沙银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：长沙银行营收和归母净利润同比增速 图 2：长沙银行累计业绩同比增速 VS 行业平均 资料来源：wind,天风证券研究所 资料来源：wind,天风证券研究所 图 3：长沙银行 ROE、ROA 图 4：长沙银行净息差高于行业平均 资料来源：wind,天风证券研究所 资料来源：wind,天风证券研究所 图 5：长沙银行不良率低于行业平均 图 6：长沙银行拨备覆盖率高于行业平均 资料来源：wind,天风证券研究所 资料来源：wind,天风证券研究所 0%10%20%30%40%19-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%19-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行城市商业银行长沙银行0.5%0.7%0.9%1.1%8%9%10%11%12%13%14%15%16%17%19-1220-0620-1221-0621-1222-06累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.4%1.9%2.4%2.9%19-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行城市商业银行长沙银行0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%19-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行城市商业银行长沙银行100%150%200%250%300%350%19-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行城市商业银行长沙银行 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 收入增长 净利息收入 150 161 179 200 2