营收保持稳健，资产质量改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通银行（601328） 证券研究报告 2022 年 09 月 02 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 4.57 元 目标价格 5.87 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 39,250.86 流通 A 股股本(百万股) 39,250.86 A 股总市值(百万元) 179,376.45 流通 A 股市值(百万元) 179,376.45 每股净资产(元) 10.80 资产负债率(%) 92.14 一年内最高/最低(元) 5.22/4.40 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《交通银行-半年报点评:业绩增速大幅 回 升 ， 财 富 管 理 成 效 渐 显 》 2021-09-07 2 《交通银行-季报点评:资产质量平稳，息差改善》 2020-11-03 3 《交通银行-半年报点评:疫情影响资产 质 量 ， 实 质 业 绩 增 速 平 稳 》 2020-08-31 股价走势 营收保持稳健，资产质量改善 规模带动营收扩张，拨备计提力度加大 公司披露 2022 年半年报， 22H1 营收和归母净利润分别同比增长 7.09%、4.81%，较 22Q1 分别下降 0.61pct、1.52pct。上半年公司年化加权 ROE 同比微降 48bp 达 10.45%。归母净利润环比下降的主要原因是拨备计提力度的加大，22Q2 单季公司资产减值损失同比增长 20.01%，较 22Q1 提高 17.81pct，22H1 公司 PPOP 较 22Q1 提升 2.47pct 达 3.80%。 营收分项来看，22H1 公司非息收入同比增长 5.20%，其中手续费及佣金净收入受资本市场等因素以及减费让利的影响，同比下降 1.25%，对非息业务的整体增长造成一定拖累；不过利息净收入在存贷规模扩张的带动下同比增长 8.42%，增速较去年同期提升 2.14pct，对营收增长起到了良好的贡献作用。 信贷规模扩张，净息差略有下降 资产端来看，上半年公司主营区域信贷需求旺盛，带动公司贷款规模提升、资产结构优化。22H1 末公司贷款总额同比增长 11.68%，环比增长 2.31%，贷款占比总资产环比提升 12bp。从业务板块来看，22H1 的贷款增长主要来自对公端的发力，上半年公司对公贷款余额较 21 年末增 10.03%，占比贷款较上年末提高 1.16pct 达 64.25%；个人贷款较 21 年末增幅 2.79%，主要是疫情下信用卡贷款需求减少，较 21 年末下降 2.38%拖累。负债端来看，22H1公司存款保持高增，存款余额同比增长 11.19%，存款总额占比总负债环比提升 37bp 达 66.55%，负债结构不断优化。 定价方面，公司 22H1 生息资产收益率较 21 年末微降 1bp，计息负债受定期存款占比提升影响，平均成本率上升 3bp，带动整体净息差较 2021 全年、22Q1 下行 3bp 达 1.53%。 资产质量持续优化，风险抵御能力增强 22Q2 末公司在不良率继续环比下降 14bp 至 1.46%，资产质量持续优化。同时，22Q2 末拨备覆盖率继续保持提升态势，较 22Q1 末再提升 6.44pct 达173.10%，风险抵御能力不断增强。22Q2 末关注类贷款占比较 22 年末抬升8bp，我们认为可能是受到疫情波及，风险有所暴露。但是考虑到暴露有限且疫情趋于缓和，我们预计公司整体资产质量有望保持稳健、持续优化。 投资建议： 风险抵御能力增强，维持“增持”评级 公司资产质量和风险抵御能力改善，聚焦“上海主场”建设、数字化新交行建设两大领域，构建“大财富-大资管-大投行”一体化经营体系，22H1 实现个人金融资产（AUM）较上年末增长 5.2%。我们看好公司中长期的发展的可持续性，预计公司 2022-2024 年归母净利润同比增长 7.65%、11.12%、11.22%。目前对应公司 PB（MRQ）0.42 倍，给予 2022 年目标 PB 0.51 倍，对应目标价 5.87 元（前值 5.85），维持“增持”评级。 风险提示：信贷疲弱，信用风险波动，经济下行超预期 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 2462 2694 2940 3216 3554 增长率（%） 5.91 9.42 9.14 9.39 10.49 归属母公司股东净利润（亿元） 783 876 943 1048 1165 增长率（%） 1.28 11.89 7.65 11.12 11.22 每股收益（元） 1.05 1.18 1.27 1.41 1.57 市盈率(P/E) 4.35 3.88 3.61 3.25 2.92 市净率(P/B) 0.46 0.43 0.40 0.37 0.34 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%2021-092022-012022-052022-09交通银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：交通银行营收和归母净利润同比增速 图 2：交通银行累计业绩同比增速 VS 行业平均 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 3：交通银行存款扩张增速提升 图 4：交通银行净息差 VS 行业平均 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图 5：交通银行不良率低于商业银行评价水平 图 6：交通银行拨备覆盖率呈上升态势 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%19-0620-0621-0622-06营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%19-0620-0621-0622-06商业银行大型商业银行交通银行0%5%10%15%19-0620-0621-0622-06贷款总额同比存款总额同比资产总额同比负债总额同比1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%19-0620-0621-0622-06商业银行大型商业银行交通银行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%19-0620-0621-0622-06商业银行国有商业银行交通银行100%150%200%250%300%19-0620-0621-0622-06商业银行大型商业银行交通银行 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表