8月PMI点评：修复较弱 基建托底

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 修复较弱 基建托底 8 月 PMI 点评 核心内容： 分析师 ⚫ 制造业需求弱恢复，生产仍受压制 8 月份制造业 PMI 仍然处于荣枯线以下，需求从低位小幅回升，生产暂无改善，库存整体仍在去化。PMI 的边际上行主要与低基数下的环比修复、大宗价格企稳和政策支持下基建项目的持续落地相关，而外需的韧性叠加人民币汇率贬值对需求也有拉动。7月大宗调整后，去库存明显的上游行业的原材料库存和出厂价格均有所上行。整体上，8 月份制造业仍然面临疫情反复和高温的影响，需求弱势但出现了修复，9 月 PMI 可能继续小幅改善。 ⚫ 去库存仍在进行 产成品库存继续下行，原材料库存略有上升。8 月产成品库存下降 2.8 达到 45.2，原材料指数升高 0.1 至 48.0。7 月份大宗商品价格大跌之下，原材料和能源类主动减产去库存，而本月大宗价格企稳后，非金属制品、化学原料和有色金属库存都出现回升，但黑色系库存仍在下滑。景气度较好的通用设备和计算机通信库存出现上行，但 PMI 整体还是反映了制造业整体仍在需求偏弱下主动去库存。 ⚫ 服务业修复放缓 8 月份服务业仍处于景气区间，但修复在疫情扰动下进一步放缓，全国经营活动状况下行 1.2 至 52.6。生产性服务业回落最明显的是交通运输业（-6.3），其中航空和水上运输大幅下滑：在疫情影响的基础上，航空的环比下行主要由于上个月基数过高，而水运则可能受到高热的影响。消费性服务中景气度最高的依然是住宿餐饮，而生态环境保护和公共设施管理业次之，零售小幅回落但依然不弱。服务业的利润在上两个月恢复后再次出现下行，中间投入价格却出现上升，给服务业改善造成压力。疫情威胁仍在的情况下，服务业需求弱恢复的状态可能延续。 ⚫ 基建托底建筑业 8 月份建筑业经营活动状况下行 2.7 至 56.5，土木工程建筑业下行 1.0 至 57.1，高热天气依然不利于开工，但包括新订单、价格和预期等数据均有改善，一定程度上体现扩大有效投资（基建）的作用，这也有利于在农民工占比大的建筑业以工代赈，进一步缓解就业压力。而房地产依然处于下滑中，其经营活动下行 0.8 个点至 44.9，新订单继续下滑至 39.6，预期同样下行。 ⚫ 8 月在上月的“小坑”后企稳 综合来看，8 月 PMI 的弱恢复主要受到基建托底、外需上行、大宗商品价格企稳的支持，但高温的季节性影响、疫情的压制和房地产业的疲弱对需求的压制依然十分明显。在基建继续发力、高温消退、外需短期韧性和政策关注房地产业的情况下，9 月 PMI 很可能继续边际修复，疫情还是严重的限制因素。尽管短期边际改善可期，但经济恢复还处于观察期，我国对当下经济问题在中长期的应对以及结构调整还有待明确。 核心风险：疫情变化、房地产业下行与海外经济衰退超预期 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 特别感谢：于金潼 [table_research] 宏观点评报告 2022 年 8 月 31 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 2022 年 8 月份中采制造业 PMI 指数 49.4，比 7 月份上行 0.4，低于近年均值 0.8。服务业 PMI 录得52.6，比 7 月份下行 1.2，高于近年均值 0.4；建筑业 PMI 录得 56.5，比上个月回落 2.7，低于近年均值4.1。中采先进制造业 EPMI 录得 48.5，比上月上行 0.3，低于近年均值 2.1。 一、制造业需求弱恢复，生产仍受压制 8 月份制造业 PMI 仍然处于荣枯线以下，需求从低位小幅回升，生产暂无改善，库存整体仍在去化。PMI 的边际上行主要与低基数下的环比修复、大宗价格企稳和政策支持下基建项目的持续落地相关，而外需的韧性叠加人民币汇率贬值对需求也有拉动。7 月大宗调整后，去库存明显的上游行业的原材料库存和出厂价格均有所上行。整体上，8 月份制造业仍然面临疫情反复和高温的影响，需求弱势但出现了修复，9 月 PMI 可能继续小幅改善。 8 月份制造业生产保持 49.8（+0.0），新出口订单上行至 48.1（+0.7），产成品库存下行至 45.2（-2.8）。8 月份订单上行幅度高于生产（+0.7），内需在基建支持下出现改善，但仍然偏弱。虽然海外处于紧缩周期，但消费显现出相当韧性，外需表现不差，8 月出口订单 48.1（+0.7）也对需求回升做出贡献；美联储和欧央行保持紧缩的态度相当明确，外需未来仍然承压，但美国耐用品消费近期的反弹暗示着外需短期还有粘性。本月炎热的天气导致四川生产因电力问题受到掣肘、累计新增感染比 6、7 月份大幅上升都对产需形成压制，也反映经济恢复基础不牢；考虑到生产淡季将要过去，产成品库存偏低，在基建托底内需的同时，节日订单和海外消费韧性对外需短期有支撑，9 月产需有望继续改善。 8 月份生产环比没有变化，仍然低于景气区间和均值，但在新订单和出口订单双双上升以及产成品库存低位之下，未来供给扩张还有空间。7 月份工业增加值环比增速放缓、工业利润出现降幅，反映出产需受到疫情、生产淡季、高温和地产疲弱的影响，而这些因素在 8 月没有明显改善，继续限制生产和内需恢复。在 7 月大宗商品价格大跌和房地产拖累带动上游减产去库存后，8 月上游生产在价格回升和上月低基数的背景下环比出现从底部的改善，也侧面显示了基建发力的效果。包括高炉开工率和钢铁价格在内的高频数据都有上行，印证了黑色系的恢复，而基建拉动也使非金属矿物制品业生产上升。除了上游生产的整体改善，设备类表现同样较好，其中受内外需提振的通用设备扩张明显，受益于外需的计算机通信和电器机械也有进步，汽车稍有下滑但仍处于扩张区间。 图 1：中采制造业 PMI 变化（%） 图 2：PMI 季节性表现（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 新订单和新出口订单指数上升。全国订单指数上行 0.7 至 49.2，仍低于近年均值 0.8，出口订单上行 0.7 至 48.1，高于均值 0.4。内需依然受到疫情和房地产业不景气的拖累，但基建相关需求起到了 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 一定对冲作用，订单从底部恢复。外需方面，虽然美联储正致力于通过紧缩打击总需求，但其 7 月份商品消费数据展现了相当的韧性，耐用品和服装鞋履环比增速加快，这对外需短期有利；但是需要注意到美国通胀控制主要通过削弱消费进行，而欧洲也大概率跟随美国保持严厉紧缩，外需中期依然不乐观。内需景气度居前的有通用设备、有色金属、电器机械、专用设备和汽车；外需方面，纺织服装、有色金属、专