广发证券2022年中报点评：投行业务稳健恢复，自营收入扭亏为盈表现可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 广发证券 000776.SZ 公司研究 | 中报点评 biao ⚫ 归母净利润同比下降 29%，ROE 同比下降 4pct。1）公司 22H 实现营业收入127.04 亿元，同比-29%，实现归母净利润 41.98 亿元，同比-28.71%。其中 22Q2营业收入 79.31 亿元，带动净利润降幅收窄。2）公司 22H 实现年化 ROE7.77%，同比下降 4.1pct，较行业平均高出 1.37pct。截至 22H 末权益乘数 3.99，同比+0.12。3）资管、经纪、利息、自营、投行净收入（剔除其他业务）贡献度分别为42%、31%、19%、6%、3%，其中资管占比提升 9pct，自营占比降低 20pct。 ⚫ 投行业务规模收入稳定恢复，经纪两融市占率双双提升。1)公司 22H 实现投行业务收入 2.74 亿元，同比+5%。22H 公司股债承销规模合计达 863.19 亿元，市占率由21 年末 0.37%升至 1.4%；其中 IPO 承销规模 14.9 亿元，市占率恢复至 0.57%，整体来看投行业务正在稳定恢复。2）22H 公司经纪业务市场份额由 21 年末 3.86%提升至 4.01%，由于代销金融产品收入同比下滑 37%至 3.28 亿元，公司 22H 经纪业务收入同比下降 8%至 32.42 亿元。3）22H 公司利息净收入同比降低 16%至 20.23亿元。22H 公司两融余额 833 亿元，市占率较 21 年末提升 0.07pct 至 5.2%。 ⚫ 二季度自营收入扭亏为盈，公募“双星”AUM 短期有所承压。1）截至 22H 末公司金融投资类资产规模较年初增加 16%至 2742 亿元，其中基金规模大增 29%至 649亿元。22H 公司自营收入同比下降 84%至 6.5 亿元，其中二季度收入 17.86 亿元扭亏为盈。2）22H 公司实现资管业务收入 44.19 亿元，同比降低 8.5%。旗下易方达与广发基金 22H 非货币型基金净值分别较年初下降 8%、上升 2%至 10974、6817亿元，其中股票混合型基金净值分别较年初下降 9%、8%至 5925、4253 亿元（根据 Wind 数据），虽 AUM 短期承压，但韧性彰显，保持行业地位。 ⚫ 根据中报数据对投资收益率等指标进行调整，将 22-24 年 BVPS 预测值由15.01/16.36/18.0 元调整至 14.70/15.73/17.02 元。按 SOTP 分部估值，维持大资管分部 2022 年 28xPE ，对应 766 亿元；其他分部维持 0.9xPB 估值，对应 1042 亿元。调整目标价至 23.73 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 29,153 34,250 30,149 36,020 43,388 同比增长(%) 28% 17% -12% 19% 20% 营业利润(百万元) 13,628 15,025 13,334 16,588 20,746 同比增长(%) 27% 10% -11% 24% 25% 归属母公司净利润(百万元) 10,038 10,854 9,945 12,116 15,164 同比增长(%) 33% 8% -8% 22% 25% 每股收益（元） 1.3 1.4 1.3 1.6 2.0 总资产收益率(%) 2% 2% 2% 2% 2% 净资产收益率(%) 11% 11% 9% 10% 12% 市盈率 12.5 11.6 12.6 10.3 8.3 市净率 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 经纪业务佣金率(%) 0.0379 0.0374 0.0334 0.0314 0.0304 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月01日） 16.24 元 目标价格 23.73 元 52 周最高价/最低价 26.44/13.99 元 总股本/流通 A 股（万股） 762,109/762,109 A 股市值（百万元） 123,766 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 09 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.86 3.3 -0.49 -18.25 相对表现 -0.79 4.35 5.81 5.09 沪深 300 -0.07 -1.05 -6.3 -23.34 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 公募双星持续“闪耀”，自营与投行拖累业绩表现：——广发证券 2021 年年报点评 2022-03-31 大资管板块表现一枝独秀，持续看好公募双子星带来的价值重估：——广发证券2021 年三季报点评 2021-10-28 公募双子星贡献度持续提升，投行业务拐点将至：——广发证券 2021 年中报点评 2021-08-29 投行业务稳健恢复，自营收入扭亏为盈表现可期 ——广发证券 2022 年中报点评 买入（维持） 广发证券中报点评 —— 投行业务稳健恢复，自营收入扭亏为盈表现可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：假设指标调整情况 原预测 新预测 指标名称 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 佣金率（‰） 0.372 0.371 0.371 0.334 0.314 0.304 广发基金管理费率 0.99% 0.99% 0.99% 0.80% 0.80% 0.80% 总投资收益率 3.1% 3.2% 3.3% 1.62% 2.42% 3.04% 权益投资增长率 10% 10% 10% 5% 8% 8% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表 2：分类收入预测调整（百万元） 原预测 新预测 业务条线 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 经纪业务收入 7,971 9,033 10,108 7,157 7,645 8,282 增速 0% 13% 12% -10% 7% 8% 占比 21% 20% 19% 24% 21% 19% 投行业务收入 566 1,015 2,067 566 1,015 2,067 增速 31% 79% 104% 31% 79% 104