疫情致国内业绩亏损，海外影院恢复较好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月01日增 持万达电影（002739.SZ）疫情致国内业绩亏损，海外影院恢复较好核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价11.42 元总市值/流通市值25478/24564 百万元52 周最高价/最低价16.58/10.25 元近 3 个月日均成交额262.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《万达电影（002739.SZ）-疫情反复拖累业绩，静待线下复苏》——2022-05-09《万达电影-002739-2021 年三季报预告点评：疫情影响三季度业绩表现，龙头优势显著》 ——2021-10-18《万达电影-002739-2020 年三季报点评：Q4 业绩有望持续恢复，仍具备向上修复弹性》 ——2020-11-03《万达电影-002739-2020 年中报点评：降本增效，底部逆势扩张，龙头份额有望提升》 ——2020-08-24《万达电影-002739-年报及一季报点评：业绩短期承压，新建影院速度放缓》 ——2019-05-05疫情反复造成业绩大幅亏损。2022H1 公司实现营业收入 49.38 亿元，同减 29.79%%，归母净利润-5.81 亿；其中 2022Q2 实现营业收入 14.77 亿，同减 49.28%，归母净利润-6.26 亿。受疫情影响，国内部分影院停业，且电影、剧集无法如期拍摄和上映，对公司业绩造成较大冲击。公司院线恢复程度优于行业平均，市占率持续提升。2022H1 公司实现票房收入 24.4 亿元（不含服务费），同减 31.3%，观影人次 5672 万，同减38.2%，但低于全国平均水平。2022 年 H1 公司累计市占率 16.5%，同增1.5pct，其中春节档市场份额达 14.6%，创档期份额历史新高。公司下属澳洲院线经营恢复较好，实现票房 5.7 亿元 ，同增 46.2%。广告、游戏业务实现正增长，海外收入增长 61%。分业务来看，公司实现观影收入 29.78 亿，同减 26.29%，电影制作相关业务收入 9924.6 万，同减 87.83%，电视剧制作及相关业务实现收入 1602.67 万，同减 94.67%，游戏发行及相关业务收入 1.71 亿，同增 2.66%，实现广告收入 6.09 亿，同增 26.54%，实现商品、餐饮销售收入 7.53 亿，同减 3.23%。广告业务增长主要因国外影院的贡献，游戏业务公司获得新版号，老游流水稳定。分地区看，国内收入同减 41%，国外收入同增 60.85%，因境外子公司经营恢复较好。公司积极降本增效，创新经营模式，关注下半年复苏进程。1）影院提质增效，放缓扩张节奏，推动轻资产转型；2）推动“移动放映”业务，在影院开展剧本杀、脱口秀、相声、音乐会等创新内容；3）会员平台升级，借助抖音平台开展推广促销；4）积极争取税收减免和政府补贴支持，缓解公司经营压力；5）国家电影局近日下发《关于开展 2022 年电影惠民消费季的通知》，8 月至 10 月期间发放共计 1 亿元观影消费券。风险提示：疫情反复持续冲击；电影内容供给不足；影视项目上映不及预期。投资建议：一方面公司面对疫情反复冲击，市占率稳步提升，采取多种举措应对行业性困境；另一方面电影行业步入成熟期，行业成长取决于内容供给，建议关注下半年电影内容供给节奏和行业复苏进程。考虑疫情反复、行业持续下行及万达影视业绩可能无法完成业绩承诺，我们下调公司 22 年盈利预测为亏损至-4.49 亿，23-24 年盈利预测基本维持不变为 10.43/13.44 亿，预计公司 22-24 年 EPS 为-0.2/0.47/0.60 元，对应 23-24 年 PE 为 23/18x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,29512,49010,46313,25315,699(+/-%)-59.2%98.4%-16.2%26.7%18.5%净利润(百万元)-6669106-44910431344(+/-%)41.0%-101.6%---28.8%每股收益（元）-2.990.05-0.200.470.60EBITMargin-37.7%6.6%-3.2%10.9%11.1%净资产收益率（ROE）-65.8%1.2%-5.3%11.0%12.4%市盈率（PE）-3.7229.9-54.523.418.2EV/EBITDA-21.721.816622.724.920.9市净率（PB）2.412.742.882.572.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2疫情反复造成业绩大幅亏损。2022H1 公司实现营业收入 49.38 亿元，同比减少29.79%%，归母净利润-5.81 亿；其中 2022Q2 实现营业收入 14.77 亿，同减 49.28%，归母净利润-6.26 亿。受疫情影响，国内部分影院停业，且电影、剧集无法如期拍摄和上映，对公司业绩造成冲击。2022 年上半年，受疫情影响公司国内下属影院最多时约 410 家同时停业，占公司国内影院数量的 51%，平均单店停业约 42 天，且公司影院分布较多的一、二线城市受影响更为严重，导致公司票房收入下滑较大。广告、游戏业务实现正增长，海外收入增长 61%。分业务来看，公司实现观影收入 29.78 亿，同减 26.29%，电影制作相关业务收入 9924.6 万，同减 87.83%，电视剧制作及相关业务实现收入 1602.67 万，同减 94.67%；游戏发行及相关业务收入 1.71 亿，同增 2.66%，实现广告收入 6.09 亿，同增 26.54%，实现商品、餐饮销售收入 7.53 亿，同减 3.23%。广告业务增长主要因国外影院的贡献，游戏业务公司获得新版号，老游流水稳定。分地区看，国内收入同减 41%，国外收入同增60.85%，因境外子公司经营恢复较好。图1：万达电影营业收入及增速图2：万达电影单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：万达电影归母净利润及增速图4：万达电影单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司毛利率、净利率双降。2022H1 公司综合毛利为 16.96%，同减 10.19pct，其中 2022Q1 和 Q2 毛利率分别为 25.69%和-3.51%。2022H1 公司净利率为-11.81%，同减 12.74pct。2022H1 公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 6.62%、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内