静待广告复苏，关注裸眼3D扩屏进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月29日买 入兆讯传媒（301102.SZ）静待广告复苏，关注裸眼 3D 扩屏进展核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.21 元总市值/流通市值6242/1342 百万元52 周最高价/最低价38.98/23.86 元近 3 个月日均成交额82.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆讯传媒（301102.SZ）-深耕高铁媒体广告，复苏与成长兼具》——2022-08-05受宏观环境影响，利润短期下滑，收入增长放缓。2022H1 公司实现营收 2.64亿，同增 8.34%，实现归母净利润 6745 万，同减 18.83%，其中 2022Q2营收 9593 万，同减 19.46%；2022Q2 实现归母净利润 760 万，同减 75.57%。公司上半年利润下滑一方面受疫情影响致客流下降，影响广告投放预期。2022H1 铁路客流量 7.87 亿，同减 42.34%；另一方面，公司保持媒体资源拓展，收入维持正增长，但媒体建设放缓。2022H1 公司经营活动现金净流量 1.24 亿，同减 41.4%。媒体资源结构、客户结构不断优化。1）从媒体资源端看，截至 2022H1，公司已签约铁路客运站 556 个，开通运营铁路客运站 461 个（高铁站 431个，普通站 30 个），其中运营的高铁站（含动车）占比达到 93.5%，运营 5409 块数字媒体屏幕(数码刷屏机 4361 块，电视视频机 986 块，LED 大屏 62 块)。其中数码刷屏机数量提升明显，公司主动收缩电视视频机数，媒体资源结构进一步优化；2）从客户资源端看，公司就在手重点行业保持合作稳定，夯实消费品领域的合作优势，在食品饮料、酒类、家电、互联网精耕细作，新引进的客户有施洛华眼镜，比亚迪汽车，中国移动通信，青岛啤酒等。布局裸眼 3D 探索第二增长曲线。2022 年 6 月，公司在广州和太原打造的 1400 平方、550 平方裸眼 3D 大屏建成落地并进入试运营状态。上述两块 LED 显示屏采用帧刷新、真实动态图像还原、边缘增强等革新技术，使得广告画面呈现更高清、细腻、流畅和逼真，成为彰显“大视觉大效果”的重要基础。风险提示：媒体资源流失风险；行业竞争风险；疫情反复致广告行业下行。投资建议：考虑公司疫情后强复苏、较低的行业渗透率及开拓户外 3D 裸眼创新业务打开新空间，我们认为公司当前仍然具有较好的成长性。我们维持此前盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润为 2.93/4.27/5.26亿，增速为 21.8%/45.7%/23.1%，EPS 为 1.47/2.14/2.63 元，对应 PE21/15/12X，短期波动不影响高铁媒体的长期价值，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4886197671,0121,274(+/-%)11.9%26.8%23.9%31.9%25.9%净利润(百万元)208241293427526(+/-%)8.4%15.6%21.8%45.7%23.1%每股收益（元）1.391.601.472.142.63EBITMargin44.2%41.8%37.2%39.7%39.6%净资产收益率（ROE）33.4%27.9%9.5%12.5%13.9%市盈率（PE）22.519.521.314.611.9EV/EBITDA20.118.122.316.012.9市净率（PB）7.515.422.021.831.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受宏观环境影响，利润短期下滑，收入增长放缓2022H1 公司实现营收 2.64 亿，同增 8.34%，实现归母净利润 6745 万，同减 18.83%，其中 2022Q2 营收 9593 万，同减 19.46%；2022Q2 实现归母净利润 760 万，同减75.57%。公司上半年利润下滑一方面受疫情影响致客流下降，影响广告投放预期。2022H1 铁路客流量 7.87 亿，同减 42.34%；另一方面，公司保持媒体资源拓展，收入维持正增长，但媒体建设放缓。2022H1 公司经营活动现金净流量 1.24 亿，同减 41.4%。公司经营性现金流净额下滑因客户回款变慢，且公司进军裸眼 3D 大屏预付诚意金所致。图1：兆讯传媒营业收入及增速图2：兆讯传媒归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022H1 公司毛利率和净利率分别为 48.1%、25.59%，同减 5.2/8.56pct，公司毛利率下滑一方面因加大媒体资源开发，另一方面新增裸眼 3D 媒体开发成本。此外公司期间费用率同增 4.68pct 至 19.26%，其中销售费用率提升明显，销售费用同增 150.29%至 6034.6 万，主要因系广告宣传费增加所致。图3：兆讯传媒毛利率、净利率变化情况图4：兆讯传媒费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理媒体资源结构、客户结构不断优化从媒体资源端看，截至 2022H1，公司已签约铁路客运站 556 个，开通运营铁路客运站 461 个（高铁站 431 个，普通站 30 个），其中运营的高铁站（含动车）占比达到 93.5%，运营 5,409 块数字媒体屏幕(数码刷屏机 4,361 块，电视视频机 986块，LED 大屏 62 块)。其中数码刷屏机数量提升明显，主动收缩电视视频机数，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3媒体资源结构进一步优化。图5：2018-2022H1 兆讯传媒开通运营铁路客运站数图6：2018-2022H1 兆讯传媒数字媒体屏幕数结构资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（注：未披露 2021 年媒体屏幕数结构）从客户资源端看，公司就在手重点行业保持合作稳定，夯实消费品领域的合作优势，在食品饮料、酒类、家电、互联网精耕细作，新引进的客户有施洛华眼镜，比亚迪汽车，中国移动通信，青岛啤酒等。布局裸眼 3D 探索第二增长曲线2022 年 6 月，公司在广州和太原打造的 1400 平方、550 平方裸眼 3D 大屏建成落地并进入试运营状态。上述两块 LED 显示屏采用帧刷新、真实动态图像还原、边缘增强等革新技术，使得广告画面呈现更高清、细腻、流畅和逼真，成为彰显“大视觉大效果”的重要基础。两块裸眼 3D 大屏通过光影和物距的变换在媒体上构成不同景深表现，为城市人文、商业艺术表达，提供更广阔的展示和想象空间