降本增效，22Q2业绩环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月01日增 持中信出版（300788.SZ）降本增效，22Q2 业绩环比改善核心观点公司研究·财报点评传媒·出版证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价20.59 元总市值/流通市值3912/3912 百万元52 周最高价/最低价36.79/17.02 元近 3 个月日均成交额31.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中信出版（300788.SZ）-短期业绩承压，关注行业边际改善》——2022-04-08《中信出版-300788-2021 年中报点评：构建渠道生态圈，加强精细化运营》 ——2021-09-02《中信出版-300788-2020 年年报点评：少儿类进步显著，关注“大生态渠道”建设》 ——2021-03-25《中信出版-300788-2020 年三季报点评：公司 Q3 恢复情况符合预期，书店首次单季盈利》 ——2020-11-03《中信出版-300788-2020 年中报点评：业绩拐点向上，市占率稳步提升》 ——2020-08-31公司经营状况好于行业，22Q2 业绩环比改善。2022H1 公司实现营业总收入8.48 亿，同减 10.9%；实现归母净利润 8964 万，同减 38.05%。其中 22Q2 实现营业总收入 4.36 亿，同减 8.92%，环比上升 6.04%；22Q2 实现归母净利润4866 万，同减 40.23%，环比上升 18.73%。1）行业持续下行、疫情反复致使公司业绩承压，但 22Q2 公司降本增效、实行集约化运营，业绩环比改善。2）从行业数据看，2022H1 图书零售市场仍表现为负增长，同比下降 13.8%。分渠道来看，实体店、平台电商、垂直及其他电商均出现同比下降，增速为-39.7%/-15%/-2.3%，而短视频电商逆势增长，同增 60%。公司保持大众出版龙头地位。公司图书出版发行实现营收 6.66 亿，同减6.2%，根据开卷报告数据，2022 年 1-6 月,公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为 3.08%，较去年同期提升 0.247 个百分点，位居出版机构第 1 位。社科类综合排名第 2 位，较去年同期上升两位；经管类实洋市场占有率持续领先市场；少儿类实洋市场占有率 3.30%，位居第 4 位；生活休闲类、自然科学类、传记类实洋市场占有率均排名第 2 位。自播电商卓有成效，顺应形势调整文化消费板块。面对短视频电商平台的增长，公司快速搭建自播电商账号矩阵，在业内公认的《出版人》自播排名榜单中，公司旗下的 5 个账号进入出版社自播前 10 强，少儿集团重组了儿童内容电商事业部，打造自播、达人直播、分销矩阵、短视频带货的立体化传播；文化消费业务实现营收 2.29 亿，同减 18.94%。针对线下门店公司关停亏损的实体门店，改造城市休闲店，商务写字楼店加大拓店力度，用户端公司以政企客户拉新为主要驱动力，重视线下的“引流”，短期来看，文化消费板块拖累当期业绩，但后续有望“轻装上阵”。风险提示：出版行业持续下行；直播电商价格战扰乱市场秩序；新业务探索不及预期。投资建议：面对行业下行困境，公司积极降本增效，加强自播电商，灵活调控亏损板块，实现优于行业的业绩，维持行业龙头地位。考虑出版行业市场下 滑 、 疫 情 冲 击 线 下 场 景 消 费 ， 我 们 下 调 22-24 年 利 润 预 期-22.91%/-19.88%/-17.94%，预计 22-24 年公司归母净利润 2.1/2.46/2.82亿，增速为-13%/17.2%/14.3%，预计 22-24 年 EPS 为 1.11/1.30/1.48 元，对应 PE 为 18/15/14x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,8921,9221,9312,1592,447(+/-%)0.2%1.6%0.5%11.8%13.3%净利润(百万元)282242210.22246.46281.61(+/-%)12.3%-14.4%-13.0%17.2%14.3%每股收益（元）1.481.271.111.301.48EBITMargin13.6%10.0%9.2%9.8%9.8%净资产收益率（ROE）14.8%11.9%9.7%10.7%11.4%市盈率（PE）13.315.517.915.213.3EV/EBITDA18.225.228.124.021.5市净率（PB）1.971.851.741.631.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司经营状况好于行业，22Q2 业绩环比改善。2022H1 公司实现营业总收入 8.48亿，同减 10.9%；实现归母净利润 8964 万，同减 38.05%。其中 22Q2 实现营业总收入 4.36 亿，同减 8.92%，环比上升 6.04%；22Q2 实现归母净利润 4866 万，同减 40.23%，环比上升 18.73%。行业持续下行、疫情反复致使公司业绩承压，但22Q2 公司降本增效、实行集约化运营，业绩环比改善。从行业数据看，2022H1 图书零售市场仍表现为负增长，同比下降 13.8%。分渠道来 看 ， 实 体 店 、 平 台 电 商 、 垂 直 及 其 他 电 商 均 出 现 同 比 下 降 ， 增 速 为-39.7%/-15%/-2.3%，而短视频电商逆势增长，同增 60%。图1：中信出版营业收入及增速（单位：百万,%）图2：中信出版单季营业收入及增速（单位：百万,%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中信出版归母净利润及增速（单位：百万,%）图4：中信出版单季归母净利润及增速（单位：百万,%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理降本增效，核心主业毛利率提升，费用率相对平稳。2022H1 公司综合毛利率为36.85%，同减 1.84pct，其中公司主业图书出版与发行毛利率 35.71%，同增2.39pct，因公司年初建立发行集团，重组流量、营销渠道，提升商业转化效率，而文化消费业务板块毛利率 26.94%，同减 4.78%，主要受线下书店等实体业务的拖累。2022H1 公司期间费用率略增，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 19.94%、6.98%和-1.07%，同比+1.07/+0.61/-0.55pct，整体保持相对平稳，公司压实“降本增效”任务，通过技术改进印制成本，有效控制整体费用率。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中信出版毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：中信出