顺丰2022年半年报点评：盈利持续改善，业绩彰显韧性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：49.43 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：王旭晖 Email：wangxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4895 流通股本(百万股) 4844 市价(元) 49.43 市值(亿元) 2420 流通市值(亿元) 2395 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 顺丰控股 22 年一季报点评：一季度同比扭亏为盈，经营已经重回正轨（2022.04.30） 2. 顺丰控股 2021 年年报点评：业绩逐季修复，静待弹性释放（2022.04.01） 3. 顺丰控股首次覆盖：盈利核心仍可优化，国际业务值得关注（2021.11.15） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 153,987 207,187 270,546 314,903 354,393 营业收入增速 37.3% 34.5% 30.6% 16.4% 12.5% 归属于母公司的净利润 7,326 4,269 6,338 9,244 10,683 净利润增长率 26% -42% 48% 46% 16% 摊薄每股收益（元） 1.61 0.87 1.29 1.88 2.18 每股现金流量（元） -0.46 4.15 0.77 2.18 3.84 净资产收益率 13.0% 5.1% 7.2% 9.6% 10.2% 市盈率（倍） 31 57 38 26 23 PEG 0.8 1.6 1.3 1.6 1.8 市净率 4.3 2.9 2.7 2.5 2.3 备注：股价选取日期为 2022 年 8 月 31 日收盘价 4.2 投资要点  核心观点：顺丰二季度抵御外部压力，盈利持续改善，业绩符合预期。展望全年，有望释放超预期的盈利弹性。  维持盈利预测，维持“买入”评级。2022 年上半年，在宏观经济和疫情压力下，顺丰坚持可持续健康发展，加强内部管理，盈利能力持续改善。考虑到公司仍处于产能爬坡期，随着公司整体提质增效，下半年盈利弹性释放可期，我们维持顺丰控股 2022-2024 年归母净利润预测为 63/92/107 亿元，对应 EPS 为 1.29/1.88/2.18 元。  二季度盈利持续改善，业绩符合预期。二季度在疫情影响下，顺丰坚持可持续健康发展的经营基调，通过产品结构调整和优化成本效率，盈利能力持续改善。2022 年二季度，顺丰实现扣非后归母净利润 12.36 亿元，同比增长 88%。各分部拆分来看，上半年顺丰实现整体净利润 33 亿元。其中，速运分部1实现净利润 21 亿元，同比增长 163%；大件分部2净利润 0.87 亿元，同比增长 101.5%，实现扭亏为盈；同城分部净亏损 1.44亿元，同比增长 64.6%；供应链及国际分部净利润 16.9 亿元，同比增长 2661%，主要因合并嘉里物流所致。  业务结构优化，成本持续改善。2021 年下半年，顺丰主动调优产品结构，对单价 5-6元的低毛利特惠专配件进行收窄，并逐渐向定价 7 元以上的高毛利电商标快件过度。成本方面，公司上半年人工成本 424 亿元，占收入比重 33%，同比下降 13 个百分点，剔除嘉里物流并表影响后，人工成本同比下降 0.85 个百分点。虽然疫情期间人均效能有所下降，但公司通过产品结构优化和对淡旺季资源的合理规划，实现了人工成本的持续优化。公司上半年运力成本 542 亿元，同比增长 11 个百分点，剔除嘉里物流并表影响后，同比下降 3.48 个百分点，主要系公司多网融通战略下，干支线装载率的同比提升，有效对冲了油价和外包运力价格上涨带来的成本压力。综上，公司毛利率同比显著改善，剔除嘉里物流影响后，同比上升 3.11 个百分点。  提质增效，静候弹性释放。2021 年是顺丰的资本投入高峰期，2022 年资本投入已经大幅收窄，上半年购建无形资产、固定资产和其他长期资产支付的现金为 65 亿元，同比下降 29%。2022 年上半年，顺丰通过产品结构调整和优化成本效率，盈利同比大幅改善，但受疫情影响，顺丰核心业务的盈利弹性仍未释放。下半年，随着产能逐步爬坡和内部管理加强，顺丰核心业务有望在疫情后伴随需求反弹，释放超预期的盈利弹性。目前国际货代和航空业务仍处于高景气度区间，嘉里物流并表也将为公司增厚利润。  风险提示事件：时效件增速不及预期风险；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；新业务培育风险。 1 速运分部：除去划归大件分部的大件业务以外的时效快递、经济快递、冷运医药业务 2 大件分部：快运业务、过去速运分部中直营网络运营的时效快递和经济快递业务中的大件业务（一般为超过 20KG） 盈利持续改善，业绩彰显韧性 ——顺丰 2022 年半年报点评 顺丰控股(002352.SZ）/物流 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 31 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务数据及盈利预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入153,987207,187270,546314,903354,393货币资金16,41835,31538,82348,73766,213 增长率37.3%34.5%30.6%16.4%12.5%应收款项17,01630,75930,61335,63140,100营业成本-128,810-181,549-227,973-263,230-297,192存货9871,5471,9342,2362,533 %销售收入87.6%84.3%83.6%83.9%83.9%其他流动资产17,25726,49135,57338,94641,949毛利25,17725,63842,57451,67357,201流动资产51,67794,112106,942125,551150,795 %销售收入16.3%12.4%15.7%16.4%16.1% %总资产46.5%44.8%47.2%50.9%56.2%营业税金及附加-379-479-625-728-819长期投资3,6477,2608,2609,26010,260 %销售收入0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%固定资产27,73745,49748,61649,05944,502营业费用-2,252-2,83