永贵电器首次覆盖：轨交品类拓展谋发展，电动车客户重构再出击

[Table_Stock] 永贵电器（300351） 证券研究报告 公司深度 轨交品类拓展谋发展，电动车客户重构再出击 ——永贵电器首次覆盖 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 深耕连接器二十余年，完成三大领域布局 公司深耕连接器二十余年，目前已形成以轨交为基本盘、电动车为第二增长曲线、前瞻布局军工的业务版图。公司质地优，盈利能力强，毛利率常年在30%以上。公司积极把握汽车电动化机遇，有望实现汽车连接器的自主突围，带动业绩长期高增。22H1公司营收约6.8亿，同比+45%；归母净利润约0.82亿，同比+42%。 ◼ 新产品进入业绩兑现期，轨交基本盘稳固 公司目前已形成连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等七大轨交产品线。2021 年，轨交与工业领域营收 6.8 亿元，占比 59%，是公司业务的基本盘。公司门、贯通道、计轴系统等新产品正进入业绩兑现期。2021年，公司轨交新产品实现营收2.5亿元，同比+ 33%，支撑轨交业务总营收稳健增长。 ◼ 客户重构、研发高强度投入，电动车连接器老将再出发 根据我们的测算，到2025年，电动车带来的高压、高速连接器和充电枪等新增需求将从2021年的49亿元提高到2025年的228亿元，2021~2025年CAGR约47%。在新品需求涌现、自主车企崛起的机遇窗口期，国内厂商有望凭借产品性能差距小、快速响应能力实现电动车领域的突围。公司围绕电动车连接器，布局了高压连接器、高压线束、充电枪。展望未来，电动车老将有望再出发：1）客户端，经过2018年客户重构优化，目前主要客户有比亚迪、吉利、长安、小康、理想、本田、特锐德、华为等主流厂商。电动车业务的营收也逐步恢复，2021年增加至3.5亿。2）产品端，近3年公司保持约0.8~1.1亿的高强度研发投入，持续提升公司产品竞争力，取得了国内首家量产大功率液冷充电枪等成果，为未来营收增长夯实基础。 ◼ 投资建议 公司是国内轨交连接器细分领域龙头，并积极开拓电动车领域。我们看好公司未来发展，预计 2022~2024 年公司营收分别约 14.8、20.1和 27.2 亿元，同比分别+29%、+36%和+35%；归母净利润分别约1.6、2.1 和 2.8 亿元，同比+28%、+36%和+32%。当前股价对应的PE 分别为 39、29、22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 疫情影响超预期，公司新客户认证和新产品导入不及预期，行业竞争 加剧，原材料价格上涨超预期的风险 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1149 1480 2008 2715 年增长率 9.1% 28.8% 35.7% 35.2% 归母净利润 122 157 214 281 年增长率 16.4% 28.2% 36.3% 31.7% 每股收益（元） 0.32 0.41 0.56 0.73 市盈率（X） 50.38 39.29 28.83 21.89 市净率（X） 2.93 2.72 2.49 2.23 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 08 月 31 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 机械设备 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 开文明 Tel: 021-53686172 E-mail: kaiwenming@shzq.com SAC 编号: S0870521090002 分析师: 王琎 Tel: 021-53686164 E-mail: wangjin@shzq.com SAC 编号: S0870521120003 联系人: 马雨池 Tel: 021-53696139 E-mail: mayuchi@shzq.com SAC 编号: S0870122010004 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 16.05 12mth A 股价格区间（元） 7.84-20.95 总股本（百万股） 383.64 无限售 A 股/总股本 67.30% 流通市值（亿元） 41.44 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -22%-6%11%27%44%60%76%93%109%09/2111/2101/2204/2206/2208/22永贵电器沪深3002022年09月01日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 连接器细分领域龙头，三大板块多领域拓展 .............................. 5 2 轨交连接器龙头，维持基本盘稳固 ............................................. 9 2.1 动车维修+城轨建设，支撑轨交连接器大空间 .................. 9 2.2 多年深耕构筑渠道壁垒，产品外拓支撑营收稳增 ........... 14 3 电动车连接器老将，客户重构再出发 ....................................... 18 3.1 电动车连接器发展迅猛，内资连接器厂商有望突围 ....... 18 3.2 客户重构、研发高强度投入，电动车老将再出发 ........... 25 4 军工连接器市场广阔，公司战略布局 ....................................... 28 5 盈利预测与估值 ........................................................................ 30 5.1 盈利预测 ......................................................................... 30 5.2 估值与投资建议 .............................................................. 31 6 风险提示 ................................................................................... 31 图 图 1 公司发展历程 .................................................................. 5 图 2 公司股权结构（截止至 2022Q1） .................................. 6 图 3 公司已形成三大业务板块 ............................................... 6 图 4 公司主要业务框架 ................