长安汽车(000625)中报点评：上半年业绩增长239%，品牌持续“向新向上”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月01日买 入长安汽车（000625.SZ）中报点评：上半年业绩增长 239%，品牌持续“向新向上”核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：戴仕远0755-81981814tangxx@guosen.com.cndaishiyuan@guosen.com.cnS0980519080002S0980521060004基础数据投资评级买入(维持)合理估值22.00 - 25.00 元收盘价14.52 元总市值/流通市值152303/141926 百万元52 周最高价/最低价22.88/8.55 元近 3 个月日均成交额5858.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长安汽车（000625.SZ）-深蓝 SL03 正式上市，增程版 16.89万元起售》 ——2022-07-26《长安汽车（000625.SZ）-品牌向上持续发力，业绩大幅增长》——2022-07-15《长安汽车（000625.SZ）-深蓝 SL03 公布预售价，定位主流市场智能化配置丰富》 ——2022-06-29《国信证券-长安汽车-000625-2020H1 业绩预告点评：业绩符合预期，产品和项目有序推进》 ——2021-09-03《长安汽车-000625-重大事件快评：自主持续向上，联手华为、宁德时代打造高端品牌》 ——2020-11-16品牌向上叠加阿维塔贡献非经常损益，上半年业绩同比增长 239%。上半年公司实现营收 566 亿元，同比-0.37%；实现归母净利润 58.58 亿元（业绩预告为 50-62 亿元），同比+239%。Q2 实现营收 220 亿元，同比-11%；实现归母净利润 13.21 亿元，同比+51%。上半年业绩增长主要受益于公司品牌持续向上，叠加阿维塔增资扩股带来非经常损益。盈利能力稳定上升，控费能力强化。公司产品力持续提升，盈利能力不断改善，Q2 毛利率为 22.4%，同比+5.5pct，环比+4.2pct；Q2 净利率为5.9%，同比+2.1pct，环比-7.2pct。Q1 四费率为 8.02%，同比-0.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.04%/3.86%/3.41%/-0.77%，同比变动+0.26/-0.04/+0.78/-0.36pct。品牌持续“向新向上”，深蓝、阿维塔首款车型推出。公司坚持强化品牌价值管理，进一步加深“智能化”“电动化”品牌标签，助力品牌向新向上，上半年第二代 CS75PLUS、UNI-K iDD、UNI-V、欧尚 Z6、长安 Lumin等 7 款全新和换代产品上市市场反响良好。7 月 25 日，深蓝 SL03 正式上市，增程版 16.89 万元起售，33 分钟下单量突破一万台；8 月 8 日，阿维塔 11 正式上市，截至 8 月 31 日订单破两万。坚定推进第三次创业，加速战略转型。长安汽车以“坚定转型、创新突破、数字驱动、提质增效”为关键，服务构建新发展格局，坚定推进第三次创业，2021 年，全年实现销量 230.1 万辆，同比增长 14.8%，市占率同比提升 0.8 个百分点，重回汽车集团第四；长安系中国品牌汽车销售175.5 万辆，同比增长 16.7%，居行业第二；中国品牌狭义乘用车企业排名行业第二。2022 年，长安集团总体目标为 245 万辆(目标同比+6.5%)，分品牌看，长安乘用车冲击 100 万辆产销，欧尚 25 万辆，凯程 20 万辆，海外和新能源今年各冲击 20 万辆，长安福特 35 万辆，马自达 20 万辆。风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。维持盈利预测，维持买入评级。我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润 90.9/95.3/115.8 亿元，同比增长 156%/5%/21%，对应 EPS为 1.19/1.25/1.52 元,对应 PE 为 12.2/11.6/9.6 倍，参考可比公司估值，维持一年期（2023 年）目标价 22-25 元,对应 2023 年 18-20 倍市盈率，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)84,566105,142130,260158,097176,642(+/-%)19.8%24.3%23.9%21.4%11.7%净利润(百万元)332435529089952911578(+/-%)-225.6%6.9%155.9%4.8%21.5%每股收益（元）0.620.471.191.251.52EBITMargin-2.3%1.8%3.7%4.1%4.5%净资产收益率（ROE）6.2%6.4%14.6%13.9%15.1%市盈率（PE）23.431.212.211.69.6EV/EBITDA60.732.527.924.622.2市净率（PB）1.461.991.781.611.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2品牌向上叠加阿维塔贡献非经常损益，公司上半年业绩同比增长 239%。上半年公司实现营收 566 亿元，同比-0.37%；实现归母净利润 58.58 亿元（业绩预告为 50-62亿元），同比+239%。Q2 实现营收 220 亿元，同比-11%；实现归母净利润 13.21亿元，同比+51%。上半年业绩增长主要受益于公司品牌持续向上，叠加阿维塔增资扩股带来非经常损益。表1：长安汽车 2022 年半年度报告摘要2022 年 H12021 年 H1同比2022 年 Q12021 年 Q1同比2022 年 Q22021 年 Q2同比营业收入565.74567.85-0.37%345.76320.277.96%219.98247.57-11.15%归母净利润58.5817.29238.74%45.368.54431.45%13.218.7650.89%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图1：公司营业收入（亿元）及增速图2：公司单季度营业收入（亿元）及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元）及增速图4：公司单季度归母净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理产品持续向上，公司盈利能力稳定上升。公司近几年产品力持续提升，盈利能力不断改善，2022 年上半年毛利率达到近几年峰值 19.82%，同比上升 4.50pct；净利率为 13.32%，同比上升 7.14pct。Q2 公司毛利率为 22.4%，同比+5.5pct，环比+4.2pct；Q2 净利率为 5.9%，同比+2.1pct，环比-7.2pct。公司控费能力强化，管理费用率显著下滑。2022 年上半年公司四费率为 8.0%，同比下降 0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.0%/3.9%/3.4%/-0.8%，仅供内部参考，请勿外传请务