财通证券(601108)投资价值分析报告：资管业务实力突出，期货具备领先优势

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 22 页起的免责条款和声明 资管业务实力突出，期货具备领先优势 财通证券（601108.SH）投资价值分析报告｜2022.9.1 中信证券研究部 核心观点 田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 资管和期货业务为财通证券的核心特色业务。2021 年财通证券资管业务收入位居行业第 6，板块利润贡献率达 22.31%，位居行业前列。在资产管理市场蓬勃发展的浪潮下，有望为公司带来α属性。财通证券期货子公司永安期货具备领先优势，2021 年期货子公司利润贡献率居证券行业榜首。期货市场波动将凸显公司β属性。首次覆盖，给予“增持”评级。 ▍资管和期货业务为核心特色，α与β属性兼备。财通证券当前综合实力位于行业 22 名左右。资管和期货业务为财通证券的核心特色。2021 年财通证券资管业务收入位居行业第 6，板块利润贡献率达 22.31%（2022H1 28.31%），位居行业前列。在资产管理市场蓬勃发展的浪潮下，有望为公司带来α属性。财通证券期货子公司永安期货具备领先优势，2021 年期货子公司利润贡献率居证券行业榜首。期货市场波动将凸显公司β属性。盈利层面，2019-2021 年，财通证券 ROE 分别为 9.14%、10.23%和 10.55%，领先行业平均水平。 ▍资管业务：收入规模位居行业第 6，资管公募产品高速扩容。财通证券通过全资子公司财通资管开展券商资管业务。2021 年，财通资管实现营业收入 14.99 亿元，收入规模位居行业第 6。主动管理为财通资管的重要特色，2021 年末财通资管主动管理规模 2032.27 亿元，占总资管规模的 99.71%，主动资管占比领跑同业。产品层面，资管公募产品成为发展新引擎。2021 年财通公募资管规模达998.04 亿元，同比增长 108.13%，其中非货公募规模 861 亿元，同比增长 174%。公募基金方面，财通证券持有财通基金 40%股权，2021 和 2022H1 的利润贡献率分别为 2.54%和 7.21%。 ▍经纪业务：扎实推进财富管理转型，期货业务具有领先优势。财富管理方面，2021 年，财通证券代销金融产品净收入 2.31 亿元，占经纪业务净收入 16.96%，收入占比行业排名第 10，财富管理转型成效突出。牌照方面，2021 年 7 月，财通证券获批公募基金投顾业务资格，有望带来财富管理业务新增量。期货经纪业务方面，财通证券目前持有永安期货 30.18%的股份。2021 年，永安期货实现营业收入 378.42 亿元，净利润 13.07 亿元，利润贡献率达 15.37%，期货业务利润贡献率位居行业首位。2022H1，永安期货净利润为 3.14 亿元，利润贡献率为 14.98%，基本保持稳定，永安期货有望在财通证券长期发展的过程中提供稳定助益。 ▍投资业务：着重发展固收业务，另类投资子公司成为重要利润来源。2019-2021年，财通证券投资收益+公允价值变动损益规模分别为 24.00、27.01 和 20.85亿元，占总收入比重由 48.47%下滑至 32.54%。业务结构层面，固收业务为财通证券发展重点。2021 年内，财通证券自营权益类证券及证券衍生品/净资本由11.57%下降至 6.96%，自营固定收益类证券 /净资本由 196.52%增长至265.49%。子公司层面，财通证券通过全资子公司财通创投开展另类投资业务。2021 年，财通创投实现营业收入 3.27 亿元，净利润 2.78 亿元，利润贡献率达10.83%。2022H1，财通创收实现净利润 3.16 亿元，成为公司利润重要来源，利润贡献率达 50%。 ▍投行业务：同业排名大幅提升，打造浙江区域特色投行。2019-2021 年，财通证券投行手续费收入占比由 8.1%提升至 10.06%，投行业务收入行业排名由2018 年的第 45 名大幅提升至 2021 年的第 26 名。股权融资方面，2022 年上半年，财通证券成功过会 5 家 IPO 项目，其中 3 单为北交所项目。截至 2022 年 6月末，财通 A 股在审项目家数达 20 家，创历史新高，浙江省内排名第三；IPO辅导备案家数 25 家，浙江省内排名第一。债券融资方面，财通证券 2022H1 共仅供内部参考，请勿外传 财通证券（601108.SH）投资价值分析报告｜2022.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 张文峰 非银金融分析师 S1010522030001 承销公司债及企业债 319.21 亿元，同比下降 3.06%，实现债券业务收入 1.30亿元。 ▍风险因素：代理成交额下滑风险；财富管理业务发展低于预期；投资业务亏损风险，信用业务风险暴露；期货业务市场波动风险。 ▍投资建议：随着资本市场改革和证券行业业务创新，证券行业集中度有望提升。财通证券作为中型券商，可从自身具有行业竞争力的资管及期货出发，积极拓展产业链条，完善区域资源服务，深化公司协同，打造长期核心竞争力。我们认为当前价格基本反映了财通证券的合理估值，未来公司股价将与行业整体变动保持同步。预计 2022/23 年其 BVPS 分别为 7.09/7.46 元。参考可比公司长江证券、兴业证券、国金证券、浙商证券 2018 年以来的 10%分位数水平后，以±7.5%作为财通证券 PB 估值的合理区间。以此测算，财通证券 2022 年合理PB 为 1.1-1.3 倍。按照合理估值区间中位数，给予目标价 8.51 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,528.04 6,407.61 4,949.43 6,302.10 7,238.12 增长率 YoY（%） 32% -2% -23% 27% 15% 净利润（百万元） 2,291.60 2,566.18 1,762.06 2,658.51 3,180.61 增长率 YoY（%） 22% 12% -31% 51% 20% EPS（元） 0.64 0.72 0.38 0.57 0.68 BVPS（元） 6.26 6.89 7.09 7.46 7.99 ROE（%） 10.20% 10.38% 5.35% 7.67% 8.57% PB（A 股） 1.19 1.08 1.05 1.00 0.93 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 8 月 29 日收盘价 财通证券 601108.SH 评级 增持（首次） 当前价 7.43元 目标价 8.51元 总股本 4,644百万股 流通股本 4,644百万股 总市值 345亿元 近三月日均成交额 381百万元 52周最高/最低价 11.86/6.81元 近1月绝对涨幅 2.06% 近