金螳螂(002081)减值压力趋小，期待业务结构转型

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金螳螂 (002081 CH) 减值压力趋小，期待业务结构转型 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 6.10 2022 年 9 月 01 日│中国内地 建筑装修 22H1 归母净利同比-19.3%，维持“增持”评级 公司发布 22 年中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母 113.1/8.6/6.1 亿，同比-17.3%/-19.3%/-41.4%；22Q2 收入/归母净利/扣非归母 54.6/3.7/2.6亿，同比-31.7%/-38.8%/-56.1%，主要系地产需求下滑及疫情影响。考虑公司减值风险释放较充分，维持公司 22-24 年归母净利预测为 18.6/20.0/21.6亿。可比公司 22 年 Wind 一致预期均值 11.7xPE，考虑公司业务体量大转型不易，维持公司 22 年 8.8xPE 和目标价 6.10 元，维持“增持”。 幕墙业务收入逆势增长，22Q2 毛利率环比改善 22H1 公 司 装 饰 / 幕 墙 / 设 计 分 别 实 现 收 入 96.9/8.9/6.2 亿 元 ， 同 比-21.1%/+40.9%/-9.2%，幕墙收入逆势实现增长；但从净利润看，22H1 幕墙子公司净利润 353 万元，同比-47.6%。分地区看，22H1 公司省内/省外收入 35.4/77.7 亿元，同比-17.3%/-17.3%，毛利率分别为 16.8%/15.7%，同比-4.1/+0.1pct，省内业务毛利率下滑较多。22H1 公司整体毛利率 16.0%，同比-1.2pct；Q2 毛利率 17.7%，同/环比-0.2/+3.2pct，环比有所改善。 期间费用率保持稳定，有息负债率持续降低 22H1 期间费用率 7.5%，同比+0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.5%/2.4%/3.4%/0.2%，同比+0.32/+0.34/-0.32/-0.07pct，各项费用率均保持稳定。22H1 公司资产减值/信用减值-1.8/+2.7 亿元，同比-2.0/+3.5 亿元，主要系合同资产减值损失及冲回部分应收票据坏账损失。22H1 归母净利率7.6%，同比-0.2pct，22Q2 为 6.7%，同/环比-0.8/-1.8pct。22H1 末资产负债率/有息负债率 66.5%/4.0%，同比+6.7/-3.5pct，有息负债率持续降低。22H1 经营性净现金流-3.9 亿元，同比+0.5 亿元，回款有所改善。 努力优化业务结构，订单质量有望提升 22H1 公司新签/中标未签约/已签约未完工订单金额 44.2/34.5/263.1 亿元，同比-43.9%/-34.0%/-59.8%，主要系新冠肺炎疫情以及房地产行业去杠杆因素影响，行业市场需求阶段性收缩。在保证风险控制的前提下，积极转变订单结构，加速业务转型升级，新签住宅类订单同比-77.8%。未来公司将持续优化业务结构，开拓装配式、新基建、新能源等新成长价值的客户，订单质量有望提升。 风险提示：订单增长不及预期；工程回款不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 6.10 收盘价 (人民币 截至 9 月 1 日) 4.92 市值 (人民币百万) 13,064 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 85.04 52 周价格范围 (人民币) 4.62-7.39 BVPS (人民币) 4.52 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 31,243 25,374 26,313 27,540 28,854 +/-% 1.33 (18.79) 3.70 4.67 4.77 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,374 (4,950) 1,862 2,004 2,163 +/-% 1.04 (308.52) 137.62 7.61 7.95 EPS (人民币，最新摊薄) 0.89 (1.86) 0.70 0.75 0.81 ROE (%) 13.65 (42.40) 14.52 13.86 13.32 PE (倍) 5.50 (2.64) 7.02 6.52 6.04 PB (倍) 0.77 1.18 1.01 0.90 0.81 EV EBITDA (倍) 2.13 (1.42) 2.82 1.93 1.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)371145678Sep-21Jan-22May-22Aug-22(%)(人民币)金螳螂相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金螳螂 (002081 CH) 图表1： 可比公司估值表（2022/09/01） 市值 股价 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (亿元) (元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 601886 CH 江河集团 98 8.61 -0.89 0.64 0.82 1.01 -9.69 13.55 10.54 8.51 002822 CH 中装建设 34 4.79 0.15 0.49 0.63 - 32.13 9.84 7.54 平均值 11.22 11.70 9.04 8.51 002081 CH 金螳螂 131 4.92 -1.86 0.70 0.75 0.81 NA 7.02 6.52 6.04 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 金螳螂单季度收入及同比增速 图表3： 金螳螂单季度归母净利及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 4 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 金螳螂 PE-Bands 图表5： 金螳螂 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4