拼多多(PDD.US)降本增效-用户黏性提升，Q2业绩超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2022Q2 季 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 66.50 美元 拼多多（PDD.O） 互 联网零售 目标价： ——美元 降本增效&用户黏性提升，Q2 业绩超预期  营收增长强劲，业绩超预期：拼多多公告 2022Q2 财报，22Q2 单季实现营收314.4 亿元（yoy+36.4%，QoQ+32.1%），剔除 1P 自营业务后，公司 22Q2单季实现营收 313.9亿元（YoY +48.8%）。22Q2实现毛利 234.8亿元（YoY +55%），毛利率同比提升 8.9pp 至 74.7%。22Q2经营利润 87亿元（21Q2为 20亿元），Non-GAAP 经营利润 105.4 亿元（21Q2 为 31.9 亿元），归属于普通股股东的净利润为 89亿元（21Q2为 24.1亿元），归属于普通股股东的 Non-GAAP 净利润为 107.8 亿元（21Q2 为 41.3 亿元）。截至 2022 年 6 月 30日，公司持有的现金、现金等价物和短期投资为 1194 亿元。  22Q2公司营收增长主要系在线营销服务收入和交易服务收入增长。分业务板块来看：①在线营销服务实现营收 251.7亿元（YoY +39.2%），贡献 80%营收，夯实公司增长基石。②交易服务实现营收 62.2 亿元（YoY +106.7%），翻倍增长；③商品销售实现营收 0.5亿元（-94.7%），主要系自营商品销售业务主动收缩。  降本增效效果明显：公司 22Q2营销费用为 113.4亿元（YoY +9.2%），营销费用率为 36.1%，环比下降 11.1pp，同比下降 9pp，降本增效成果显著。管理费用为 8.3亿元（YoY +90.2%），主要由于员工相关成本增加。研发费用为 26.1亿元（YoY +12.1%），主要由于员工人数增加和招聘更有经验的研发人员。  持续加码农业数字化升级，增强核心竞争力：①农产品活动：22年 5月下旬公司在全国开展季节性农产品活动，荔枝销量同比+158%，西瓜、椰子和葡萄等销量均快速增长。商家方面，Q2开始时供应链受影响，公司积极提供交通更新以帮助商家更好地规划物流，确保供应稳定。此外，公司助力中小企业和农业商户打开销路，使某些地区由于交通不便难以出售产品的农民在短时间内通过平台销售蔬菜数百吨。②农业科技推广及农户培训：公司持续推广农业科技，帮助农户提高产量。积极推动针对小农商户的培训，助其获得更高、更稳定的收入。截至 22 年 8 月，公司已培训数十万“新农人”，支持其建立网上业务，并通过产品帮助当地社区。③多多买菜：根据星图数据，22年 618多多买菜在社区团购平台中销量位居第一。公司在 22Q2 业绩会上表示多多买菜是平台业务的自然延伸，是能够发挥自身农业特色来更好服务消费者的项目，公司会持续耐心投入，不断优化配送体系、提升履约服务质量。  拼多多 22 年 618 回顾：①多品类实现翻倍以上增长：家电全品类销售规模同比+103%，商品数量同比+264%；美妆全品类销量同比+122%；日化整体销售额同比+110%；手机全品类销售额同比+148%，订单量同比+118%。②商户、品牌加速入驻：22年 618期间，拼多多推出品牌专场，作为 618第二主会场，平均每天上线一个头部品牌，主打大牌好物。在 618期间共开放两轮报名入口，首批参与的品牌旗舰店超 500 家。品牌旗舰店拥有更充足的营销预算，且品质保障、体验更优，助力提升平台流量 ROI。③高线城市、年轻群体用户增速领先：根据公司 618 数据，购买家电品牌的用户中，新一线及二三线城市订单占比近 50%。以北上广深为代表的一线城市订单量同比+110%。手机品类方面，消费群体中 90后和 95 后订单占比超 40%，00 后的订单增幅最大。 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：张闻宇 执业证号：S1250520080002 电话：021-58351917 邮箱：zwy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(美元) 23.21-109.79 3 个月平均成交量(百万) 270.4 流通股数(亿) 50.58 市值(亿美元) 841 相 关研究 [Table_Report] 1. 拼多多（PDD.O）：品牌化稳步推进，用户质量&黏性持续提升(2022-07-01) 2. 拼多多（PDD.O）：全年利润回正，业务频率转化率提升中 (2022-03-23) 3. 拼多多（PDD.O）：减营销重研发，系统化科研提高产业效率 (2021-11-28) 4. 拼多多（PDD.O）：农研基建站稳高频入口，品类纵深加速价值提升 (2021-08-25) -80%-60%-40%-20%0%20%21-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08拼多多 纳斯达克指数 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 销售收入（百万元人民币） 93949.94 125662.76 155289.87 185257.08 增长率 57.92% 33.76% 23.58% 19.30% 归属母公司净利润（百万元人民币） 7768.67 20480.70 28933.26 39343.09 增长率 208.20% 163.63% 41.27% 35.98% 每股收益 EPS（元） 6.14 16.20 22.88 31.12 销售毛利率 66.24% 71.00% 72.00% 73.00% 销售净利率 8.27% 16.30% 18.63% 21.24% 净资产收益率（ROE） 10.34% 21.42% 23.23% 24.01% 市盈率（P/E） 73.95 28.05 19.86 14.60 数据来源：Wind，西南证券  盈利预测与投资建议：预计公司 22-24年营收分别为 1256.6/1552.9/1852.6亿元，净利润分别为 205/289/393亿元，对应 PE 分别为 28/20/15X，看好公司品牌化、用户质量&ARPU 提升带来的流量 ROI 提升，维持“买入”评级，持续推荐。  风险提示：宏观经济下行风险；消费复苏不及预期风险；中概股退市风险；零售行业竞争加剧风险；互联网政策监管风险；疫情恢复不及预期风险。 仅供内部参考，请勿外传 拼 多多（PDD.O） 2022Q2 季 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 关键假设： 假设 1：在线销售