显微镜下的中国经济（2022年第20期）：高频数据中的四川限电影响

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 08 月 25 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 20 期） 四川限电的影响已经在上周的部分高频数据中有所体现。四川是六个经济挑大梁的经济大省之一且本次限电是客观因素所致，这可能将提高短期经济加速复苏的不确定性，加大市场对下半年经济前景的分歧，进而影响资产价格表现。  上周四川开始限电并延续到本周。高频数据显示四川限电集中在几个方面。一是开工率等高频数据全面转弱。上周开工率、产能利用率环比回落的指标数量增加。二是部分产品的减产。如上周全国水泥产量下滑 35.2 万吨，多晶硅产量下滑 700 吨。三是部分商品价格上涨。如过去一周碳酸锂价格上涨了 1.7%，西南地区水泥价格以及水泥熟料价格上周已经达到下半年以来的最高水平，动力煤价格也有所上涨，市场均价从四川限电前的 889 元/吨上涨至 930 元/吨，涨幅为 4.6%。。  前瞻地看，此次四川限电存在如下影响：一是四川是六个挑大梁的经济大省之一，过去 1 周以来的限电对四川工业生产、项目施工造成较大影响，还会影响产业链和供应链的稳定，不利于 8 月经济复苏斜率的提高。  二是限电的成因是长江流域持续的高温少雨天气，目前长江流域各省旱情较为严重，可能对秋粮生产造成不利影响，进而加剧下半年结构性通胀的压力。  三是这次限电并非政策主动选择的结果，进一步暴露出清洁能源生产易受极端异常天气干扰的问题。气象预报显示本周末四川将迎来降温降雨，这有助于降低电力需求，但能否增加水电生产仍需观察，四川电力缺口可能仍将持续一段时间。  四是今年中国经济多次遭遇超预期事件的负面冲击，高频数据显示 8 月国内经济比 7 月改善可能性较高，但加速复苏的趋势被四川限电暂时中止，而限电问题的解决某种程度上需“听天由命”，这可能将倒逼政策进一步出手，以缓解就业市场严重的结构性压力。  五是去年和今年均出现限电问题，这可能会进一步刺激电网投资需求，提高全国电力调度能力。一方面，增强传统电力大省从省外输入电力的能力，降低极端天气对电力生产的负面影响。另一方面，提高东部用电大省极端情况下电力供应的稳定性。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 4.2 CPI 0.9 2.5 PPI 8.1 6.2 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 3.5 出口 29.9 3.2 进口 30.1 8.6 固定资产投资 4.9 4.9 M2 9.0 8.0 社会融资余额 10.3 8.5 1 年期 MLF 利率 2.95 11.0 1 年期 LPR 3.8 2.95 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据（7 月） 工业 3.8 城镇投资 5.7 零售额 2.7 CPI 2.7 PPI 4.2 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 高频数据中的四川限电影响 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 11 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 15 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 20 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 24 7、 疫情与物流 .......................................................................................................................................................... 25 图表目录 图 1：沥青企业开工率下跌 ..................................