公司信息更新报告：2022H1收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 金牌厨柜（603180.SH） 2022 年 09 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 25.14 一年最高最低(元) 39.48/22.77 总市值(亿元) 38.78 流通市值(亿元) 36.26 总股本(亿股) 1.54 流通股本(亿股) 1.44 近 3 个月换手率(%) 68.64 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q1 收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长—公司信息更新报告》-2022.4.28 《零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长—公司信息更新报告》-2022.4.13 《业绩超预期，零售驱动增长、多渠道多品类发力—公司信息更新报告》-2022.2.10 2022H1 收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  22H1 收入增速略超预期，衣柜、木门维持高增长，维持“买入”评级 2022H1 营收 14.31 亿元（+7.84%），归母净利 0.93 亿元（+6.70%），扣非归母净利 0.41 亿元（-5.71%），受疫情反复、地产下行等不利因素影响，在同期高基数下，公司营收增长略超预期，扣非净利承压也与原材料价格高位运行相关；非经常性损益主要以政府补贴为主。2022Q2 营收 8.62 亿元（+2.42%），归母净利 0.62亿元（+45.62%），扣非后归母净利 0.28 亿元（-16.87%）。考虑到疫情反复和地产下行，下调盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润 3.94/4.87/5.90 亿元（原为 4.07/5.13/6.22 亿元），对应 EPS 为 2.55/3.16/3.82 元，当前股价对应 PE 为9.8/8.0/6.6 倍，多品类、多渠道发展打开长期成长空间，维持“买入”评级。  收入拆分：衣柜、木门增速依然靓丽，经销、工程渠道逆势正增长 分品类看，2022H1 厨柜/衣柜/木门收入分别为 9.81/3.64/0.51 亿元，分别同比-2.34%/+32.01% /+142.28%，2022Q2 收入分别为 5.99/2.13/0.34 亿元，分别同比-7.9%/+32.0%/+161.8%，核心厨柜品类受地产下行影响增速放缓，但新品类拓展顺利，衣柜、木门增速持续靓丽。分渠道看，2022H1 经销/大宗/直营/境外渠道收入分别为 7.28/4.85/0.64/1.22 亿元，分别同比+6.3%/+6.6%/-20.7%/ +42.3%，其中 2022Q2 收入分别为 4.27/3.07/0.35/0.79 亿元，分别同比+3.6%/-2.7%/-33.3% /+65.5%。经销、大宗渠道疫情下逆势实现正增长，海外渠道表现亮眼。门店方面，2022H1 厨柜/衣柜/木门/整装各净开店 51/106/84/22 家，渠道持续扩张。  盈利能力：22Q2 扣非净利率略承压，业务拓展带来费用投放加大 毛利率及净利率端：2022H1 毛利率/净利率/扣非净利率分别为 28.9%（+1.2pct）/6.47%（-0.1pct）/2.87%（-0.4pct），剔除政府补助等非经常性损益影响，2022Q2扣非净利率为 3.21%（-0.74pct），单季度盈利能力略承压。费用率端：受新品孵化及业务拓展影响，2022H1 期间费用率上升 1.5pct 至 25.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.58pct/+0.54pct/+0.77pct/-0.45pct。  风险提示：终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展不及预期；疫情反复。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,640 3,448 3,968 4,810 5,798 YOY(%) 24.2 30.6 15.1 21.2 20.5 归母净利润(百万元) 293 338 394 487 590 YOY(%) 20.7 15.5 16.6 23.7 21.0 毛利率(%) 32.7 30.5 31.5 31.8 32.1 净利率(%) 11.1 9.8 9.9 10.1 10.2 ROE(%) 15.9 13.8 14.8 16.2 17.1 EPS(摊薄/元) 1.90 2.19 2.55 3.16 3.82 P/E(倍) 13.3 11.5 9.8 8.0 6.6 P/B(倍) 2.1 1.6 1.5 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-092022-012022-052022-09金牌厨柜沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长 ......................................................................................................................... 3 1.1、 分品类：衣柜、木门维持较快增长，多品类融合持续推进 ...................................................................................... 3 1.2、 分渠道：经销渠道、工程渠道逆势正增长，海外渠道持续高增长 .......................................................................... 4 2、 2022H1 毛利率稳中有升，2022Q2 扣非净利率略承压 ......................................................................................................... 5 3、 运营情况：业务拓展现金投入加大，疫情下回款周期延长 ................................................................................................. 6 4、 开店情况：数字化转型持续推进，门店扩张速度亮眼 ......................................................................................................... 6 5、 盈利预测与投资建议 .................................