医药生物行业周报：推荐CXO+科研服务板块的估值切换机会

医药生物 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 医药生物 2025 年 12 月 21 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《2025 国谈结果公布，关注相关公司投资机会—行业周报》-2025.12.14 《必贝特在小核酸领域的差异化布局—行业周报》-2025.12.7 《PD-1/VEGF 双抗赛道临床进展迅速，四款进入注册临床—行业周报》-2025.11.30 推荐 CXO+科研服务板块的估值切换机会 ——行业周报 余汝意（分析师） 汪晋（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790525060003  2025 下半年以来生物医药投融资回暖明显，CRO 需求端已出现明确拐点 从需求端来看，2025 年以来全球生物医药投融资额已企稳回升，尤其从下半年开始回暖明显，2025 年 7-11 月份投融资总额 303.20 亿美元，同比增长 30.90%；2025 年 1-11 月国内医疗健康领域一级市场融资合计 593 亿元，同比增长 21.1%。新药申报 IND 数量同比整体企稳，2025 年 1-11 月合计约 1897 个，同比增长约7.91%。全球融资环境整体已处于回暖阶段，CRO 需求端已出现明确拐点，继续推荐 2026 年创新药产业链（CXO+科研服务）整体性的机会。  头部 CXO+多数科研服务公司超预期兑现业绩，推荐估值切换机会 随着美联储进入降息周期以及 ADC、多肽等细分赛道保持高景气增长，海外业务占比较高的平台型 CXO 与头部 CDMO，自 2025 年起业绩环比持续改善，2025年前三季度签单整体稳健增长；2025Q3 复苏趋势延续，药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等头部企业进一步上调 2025 年业绩指引。同时，以皓元医药、毕得医药、百普赛斯等为代表的科研服务 2025 年前三季度业绩均超预期。随着需求端持续改善，我们预计头部 CXO+科研服务公司业绩有望持续改善，当前位置看 2026 年估值性价比明显，首推相关标的估值切换的机会。  临床前与临床 CRO 签单明显好转，2026 年报表有望明显改善 随着国内持续对创新药行业的支持以及新药研发需求逐渐回暖，以昭衍新药、益诺思、美迪西、澎立生物（奥浦迈子公司）为代表的临床前 CRO，2025Q3 签单同比快速增长，2026 年报表有望逐步开始明显改善。同时，随着下游需求+供给的影响，作为“刚需资源”的实验猴价格快速增长，提前布局实验猴资源的企业在成本控制与订单承接上具备显著优势。以泰格医药、普蕊斯为代表的临床 CRO企业 2025 上半年业绩与签单均维持稳健增长，订单价格已处于磨底回升阶段。随着药明康德出售旗下临床 CRO 子公司药明津石，我们预期临床 CRO 产能出清将持续进行，市场需求将进一步向头部企业聚焦。  12 月第 3 周医药生物下跌 0.14%，线下药店板块涨幅最大 从月度数据来看，2025 年初至今沪深整体呈现上行趋势。2025 年 12 月第 3 周商贸零售、非银金融、美容护理等行业涨幅靠前，机械设备、电力设备、电子等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌 0.14%，跑赢沪深 300 指数 0.14pct，在 31 个子行业中排名第 22 位。2025 年 12 月第 3 周线下药店板块涨幅最大，上涨 5.59%；医药流通板块上涨 4.69%，医院板块上涨 4.15%；化学制剂板块跌幅最大，下跌2.1%，疫苗板块下跌 0.87%，医疗研发外包板块下跌 0.87%。  医药布局思路及推荐标的 整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），创新药方向重点推荐小核酸赛道的机会，并重点推荐头部 CXO+科研服务估值切换的机会。 月度组合推荐：三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、前沿生物、热景生物、华东医药、石药集团、联邦制药。 周度组合推荐：药明康德、药明合联、毕得医药、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、阳光诺和、阿拉丁、药康生物。  风险提示：研发不确定性风险、药物安全性风险、竞争加剧风险等。 -19%-10%0%10%19%29%2024-122025-042025-08医药生物沪深300相关研究报告 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报告 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 12 月第 3 周医药生物下跌 0.14%，线下药店板块涨幅最大 ................................................................................................ 3 1.1、 板块行情：医药生物下跌 0.14%，跑赢沪深 300 指数 0.14pct .................................................................................. 3 1.2、 子板块行情：线下药店板块涨幅最大，化学制剂板块跌幅最大 .............................................................................. 3 2、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图 1： 12 月医药生物指数下跌 1.91%（单位：%） .................................................................................................................... 3 图 2： 12 月第 3 周医药生物下跌 0.14%（单位：%） ................................................................................................................ 3 图 3： 本周线下药店涨幅最大，化学制剂板块跌幅最大 ............................................................................................................ 4 表 1： 12 月以来医药流通板块和线下药店板块涨幅最大 ................................................................................