基础材料／能源行业专题研究：H1景气渐弱，资源品及精细品亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 H1 景气渐弱，资源品及精细品亮眼 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 万华化学 600309 CH 107.20 买入 华鲁恒升 600426 CH 42.60 买入 恒力石化 600346 CH 28.70 买入 扬农化工 600486 CH 226.88 买入 中国海油 600938 CH 23.27 买入 金禾实业 002597 CH 51.60 增持 森麒麟 002984 CH 49.56 买入 华恒生物 688639 CH 143.96 增持 资料来源：华泰研究预测 2022 年 9 月 01 日│中国内地 专题研究 22H1 行业景气渐弱，资源品、精细化工品及新材料业绩亮眼 H1 能源高价，地产等需求低迷，而新产能持续释放，供需格局弱化。资源品盈利高位；石化/化纤/氯碱/聚氨酯等受需求和成本挤压；农药/新能源材料/膜材料等精细品亮眼。基础化工&石油天然气 458 家上市企业（华泰化工分类）营收/净利 53008/3715 亿元，yoy+31/33%，净利率 7%（yoy+0.13pct），盈利同比增长但景气渐弱。Q3 以来内外需较弱下行业景气低谷，关注需求韧性、成本减压的新能源材料/农药/助剂/代糖，技术突破的供给替代型和格局优化的产品升级标的，推荐扬农化工、金禾实业、森麒麟、华恒生物；龙头企业景气低谷盈利韧性，推荐万华化学、华鲁恒升、恒力石化、中国海油。 22H1：资源品、精细品及新材料亮眼，中游子行业盈利承压 1.石油石化：高油价支撑石油开采/油品销售及仓储盈利，炼油/石化原料需求低迷且成本承压，盈利下行；2.化肥农药：需求强劲及俄乌冲突推高全球钾肥/磷肥价格，农药景气底部修复，板块盈利高增；3.化纤染料：需求低迷而成本上行，景气历史低位；4.氯碱相关：煤炭等高价支撑产品价格，但需求整体承压；5.塑料聚氨酯：需求延续低迷且成本承压，头部企业盈利韧性；6.建材上游：地产需求低迷，涂料涂漆/减水剂/钛白粉盈利下滑；7.电子材料：部分精细品及新材料需求向好，国产替代良好；8.消费上游及其他：日用化学品/食药中间体等需求承压，橡胶轮胎成本端减压，新能源材料景气。 22Q2：行业价差持续收缩，部分子行业成本端减压 1.石油石化：高油价延续，石油开采/油品销售及仓储盈利良好，炼油/石化原料继续承压；2.化肥农药：内外需景气叠加供给协同，板块盈利高增；3.化纤染料：聚酯景气低谷，锦纶/印染化学品盈利环比改善；4.氯碱相关：纯碱供需格局良好，盈利高位，烧碱/PVC/有机硅盈利较弱，氟化工/无机盐盈利同比有改善；5.塑料聚氨酯：塑料制品/助剂/胶黏剂成本端减压，聚氨酯龙头盈利韧性；6.建材上游：地产低迷拖累，板块盈利显著下滑；7.电子材料：电子化学品和膜材料盈利环比延续增长；8.消费上游及其他：日用化学品/维生素等盈利较弱，新能源材料盈利环比略降，橡胶轮胎成本压力持续缓解。 行业展望：需求景气整体仍待改善，关注细分领域龙头及精细化工品 国内疫情反复及地产等终端需求改善有不确定性，短期全球油、气、煤高价环境或难解，出口型产品在美联储强势加息背景下存在需求回落风险，多数化工品需求相对低迷。阶段而言资源品盈利高位有望保持，但边际改善或有限，关注需求韧性、成本端压力缓解的新能源材料/农药/助剂/代糖/轮胎等子行业，推荐扬农化工、金禾实业、森麒麟，行业转型升级背景下，关注技术突破下的供给替代型标的、产业格局优化后产品升级标的，推荐华恒生物。龙头企业在行业低谷依托规模/成本/管理/一体化等优势，其份额有望持续提升，推荐万华化学、华鲁恒升、恒力石化、中国海油。 风险提示：全球经济衰退导致化工品需求大幅下滑的风险；出口型产品景气受海外需求低迷抑制的风险；新增产能释放造成行业竞争加剧的风险。 (30)(18)(7)517Sep-21Jan-22May-22Aug-22(%)基础化工石油天然气沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 22H1 行业景气渐弱，资源品、精细化工品及新材料亮眼 地缘冲突等影响下，全球能源价格走高，原油、天然气、煤炭等成本上行，疫情反复、地产等终端需求疲弱，而行业新增产能持续释放，供需格局整体有所恶化，行业价差步入收缩通道，22H1 景气渐弱。上游资源品（油气/纯碱/磷矿石/钾肥等）受地缘冲突和供给端收缩等带动，产品景气处于历史较高位，企业盈利同比显著改善；石化/化纤/氯碱/聚氨酯等偏中游重资产的子行业受需求和成本挤压，虽产品价格受成本端支撑较去年同期仍在较高位置，但整体自 21Q3 以来呈现跌势，且价差持续收窄，头部企业依托规模和成本优势及新项目增量，盈利仍具韧性；农药、助剂、新能源材料、膜材料等中下游精细品和新材料需求端相对景气，且伴随上游石化原料等跌价，成本压力缓解，企业盈利表现相对亮眼。 据我们统计，22H1 基础化工&石油天然气板块（根据华泰化工组分类）458 家上市企业实现营收 53008 亿元，同比增 31%，净利润 3715 亿元，同比增 33%，净利率 7.01%，同比增 0.13pct，受益于部分子行业景气历史高位以及行业新产能释放贡献增量等因素，行业整体盈利同比仍有改善。 国际原油价格自 21 年初以来在全球经济复苏下需求改善、OPEC 减产协同和 21Q4 哈萨克斯坦/利比亚等局部地区地缘动荡扰乱供给等诸多因素驱动下整体上行，而 22Q1 以来俄乌冲突等因素导致油价大幅攀升，3 月 Brent 油价一度突破 120 美元/桶的近十年高位，截至 8月 31 日 Brent/WTI 原油分别收于 96.49/89.55 美元/桶，较年初+24%/+19%，仍处于历史高价区间，受俄乌冲突等影响，海外能源危机加剧，天然气、煤炭等价格亦整体攀升，而近年来全球油气资本开支减速则或是支撑未来 2-3 年全球能源高价的重要驱动因素。 原油高价带动下，22 年初至 6 月初 CCPI 指数有所上行，但 6 月以来伴随国内外需求持续弱化及油价中枢略有下移，CCPI 指数快速回落，CCPI-原油价差持续收窄，6 月以来已整体处于 2014 年以来的历史低位区间，行业景气整体等待改善。 图表1： 国际油