中国有色金属行业：一体压铸投资要点

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 Sep 2022 中国有色金属 China Non-ferrous Metals 一体压铸投资要点 Key Investment Points of Integrated Die Casting [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 紫金矿业 Outperform 金力永磁 Outperform 天齐锂业 Outperform 银泰黄金 Outperform 赣锋锂业 Outperform 驰宏锌锗 Outperform 华友钴业 Outperform 锡业股份 Outperform 洛阳钼业 Outperform 盛屯矿业 Outperform 山东黄金 Outperform 立中集团 Outperform 石英股份 Outperform 安宁股份 Outperform 天华超净 Outperform 甬金股份 Outperform 中矿资源 Outperform 博威合金 Outperform 格林美 Outperform 万丰奥威 Outperform 南山铝业 Outperform 宁波韵升 Outperform 神火股份 Outperform 贵研铂业 Outperform 横店东磁 Outperform 鑫铂股份 Outperform 铜陵有色 Outperform 盛达资源 Outperform 川能动力 Outperform 赤峰黄金 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 机器人专题系列（三）（Special Theme on Robots (Ⅲ) ） (28 Aug 2022) 海外龙头铜企 2022H1 产量同降 4%，连续下修全年产量指引（The output of overseas leading copper enterprises decreased by 4% in 2022H1, and the annual output guideline was continuously revised） (23 Aug 2022) 海外锂企 22Q2 经营情况梳理——售价持续上修，扩产加速进行中（Overseas Lithium Enterprises 2Q22 Review——Sales Price Increase with Capacity Expansion Accelerated） (21 Aug 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 1. 产业空间有多大 测算如下：假设单车一体压铸的铸件重量为 200kg，对应 1000 万辆车市场。 1）免热处理合金：定价模式为铝价+固定加工费，由于浇冒口铝液残余，单车需要加工 400kg 免热处理合金，目前单吨价格 2.2-2.3万，单吨净利 1000 元，每 1000 万辆车收入约 540 亿，净利润 40亿。 2）超大压铸机及配套压铸单元：按照一辆车 5 个压铸件，每个压铸机一年产 10 万个压铸件计算，即每 1000 万辆车逐年累计需要500 台压铸机，对应 500 亿收入，假设净利润率 15-20%，对应 75-100 亿净利润。 3）压铸环节：按照 40-50 元/Kg 计算，每 1000 万辆车收入 900 亿，假设净利率 8%，对应 72 亿净利润。 4）模具：按照一辆车需要 5 个压铸件即 5 套模具，模具寿命 6-8 万次，即 1000 万辆车需要约 700 套模具，模具单价 2000 万元即收入140 亿，假设净利率 10%，对应 14 亿净利润。 2. 细分景气赛道全梳理：免热处理合金、汽车铝板、铝挤压材、电池铝箔、电池托盘、铝热传输材料 中国压铸企业约 3000 家+。铸造协会数据：21 年中国铝（镁）合金铸件产量680万吨。中商情报网：21年铸件下游28.87%来自汽车。 简单推算：汽车铸件企业约 1000 家，产量约 200 万吨。 文灿股份或广东鸿图，各占汽车领域约 3-5%。即，龙头公司经历红海 PK，达到均值的 30 倍+。 集成部件比例，大约 300：5；极大提高工效。当然，这会引发产业格局巨幅变化 【蝴蝶效应 1】 本质是道数学题。以前：300 个零部件，对应 300 个渠道。未来：5 个渠道。 集中度：粗略算法，平均市占=0.1%*60=6%。 趋势 1：产业面临大洗牌，集中度快速提升。 【蝴蝶效应 2】 目前龙头公司年产值级别约 50 亿，在手现金普遍<10 亿。而 1 个9000T 的压铸岛对应约 1 亿 CAPEX。因此，一体压铸是大投资。 趋势 2：大企业正循环；反之，份额不断下降。 3.不确定性分析 技术的更新迭代和电动车销售不及预期均可能成为经营风险点。 [Table_Author] Yijie Wu 金云涛 Yuntao Jin lisa.yj.wu@htisec.com yt.jin@htisec.com 557085100115Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22HAI China Non-ferrous MetalsMSCI China仅供内部参考，请勿外传 1 Sep 2022 2 [Table_header2] 中国有色金属 1. 产业空间有多大？ 测算如下：假设单车一体压铸的铸件重量为 200kg，对应 1000 万辆车市场。 1）免热处理合金：定价模式为铝价+固定加工费，由于浇冒口铝液残余，单车需要加工 400kg 免热处理合金，目前单吨价格 2.2-2.3 万，单吨净利 1000 元，每 1000万辆车收入约 540 亿，净利润 40 亿。 2）超大压铸机及配套压铸单元：按照一辆车 5个压铸件，每个压铸机一年产 10万个压铸件计算，即每 1000 万辆车逐年累计需要 500 台压铸机，对应 500 亿收入，假设净利润率 15-20%，对应 75-100 亿净利润。 3）压铸环节：按照 40-50 元/Kg 计算，每 1000 万辆车收入 900 亿，假设净利率8%，对应 72 亿净利润。 4）模具：按照一辆车需要 5 个压铸件即 5 套模具，模具寿命 6-8 万次，即 1000万辆车需要约 700 套模具，模具单价 2000 万元即收入 140 亿，假设净利率 10%，对应 14 亿净利润。 2. 思考：一体压铸对压铸产业的变革 中国压铸企业约