Affirm Holdings(AFRM.US)2022财年及Q4财季业绩点评：用户及商家网络增长趋缓，逾期率持续提升业绩短期承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 Affirm Holdings AFRM.O 公司研究 | 年报点评 ⚫ 营收增速边际下降，调整营业利润转盈为亏，归母净亏损扩大。1）FY2022 与 FQ4公司实现营业收入 13.49/3.64 亿美元，+55.01%yoy/+39.10%yoy(+2.64%QoQ)；实现调整营业利润-0.78/-0.29 亿美元，同比均转盈为亏，调整营业利润率为-5.81%/-8.05%；实现归母净利润-7.07/-1.86 亿美元，亏损幅度+64.16%yoy/45.36%yoy。 ⚫ 用户端与商家端均保持高增，但增速已经逐季放缓。1）截至 FQ4，年活用户数1398 万 ， +96.32%yoy/+9.8%QoQ ； 单 用 户 年 平 均 交 易 次 数 为 3.0 次 ，+30%yoy/+11%QoQ。2）FY2022 平台 GMV 为 154.83 亿美元，+86.72%yoy，FQ4平台 GMV 为 43.96 亿美元，+77.00%yoy，+12.26%QoQ；FY2022 单均交易金额369.17 美 元 ， -27.08%yoy 。 3 ） FQ4 交 易 佣 金 率 为 2.69% ， 环 同 比 下 降40pct/88pct，致全年佣金率 2.96%，同比-1.62pct。4）截至 FQ4，平台活跃商家数为 23.48 万，+709.66%yoy/+13.43%QoQ。5）FY22 公司网络服务收入 5.59 亿美元，+30.23%yoy，FQ4 网络服务收入 1.50 亿美元，+38.71%yoy/+3.80%QoQ。 ⚫ 不良率提升，公司主动收紧信贷投放及政策，FY23 或将继续承压。1）截至 FQ4，公司授信额度高达 106 亿美元，+63.08%yoy/+17.78%QoQ；平台贷款余额为 71.47亿美元，占额度比重仅为 67.42%，创下上市以来新低；其中表内贷款余额 23.51 亿美元，占比仅 32.89%，亦是上市后新低。2）公司自 FY2022 下半年以来 30 天+逾期率持续提升，截至财年底已超过 FY19-FY21 同期水平，FY23 以来进一步拉升至2.5%附近，不难看出随着经济环境与信用环境的恶化，公司已经主动收紧信贷投放，平台贷款与表内贷款的平均剩余期限已分别由高点时的 19/16 月降至 FQ4 的13/8 月。3）考虑宏观环境不利影响，公司预计 FQ1 与 FY23 营收分别为 3.45-3.65亿美元/16.25-17.25 亿美元，低于我们之前的预期。 ⚫ 根据公司最新财务展望，将 FY23-24 的每股营收由 7.29/11.00 下调至 5.93/8.18 美元，新增 FY25 预测值 11.19 美元。参考可比公司估值，给予公司 2023 财年6.40xPS，下调目标价至 37.97 美元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 监管风险；年活跃用户增速不及预期；佣金率及服务费率下行；贷款购买承诺损失超预期增长；研发与管理费用率超预期增长；业绩不达预期致估值下滑风险。 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万美元） 870.46 1,349.29 1,704.89 2,350.93 3,215.19 同比增长 70.84% 55.01% 26.35% 37.89% 36.76% 营业利润（百万美元） -383.67 -866.05 -895.39 -850.19 -609.05 同比增长 N/A N/A N/A N/A N/A 归母净利润（百万美元） -441.03 -707.42 -922.27 -891.97 -671.09 同比增长 N/A N/A N/A N/A N/A 每股收益（美元） -1.53 -2.46 -3.21 -3.10 -2.34 毛利率（%） -44.08% -64.19% -52.52% -36.16% 0.00% 净利率（%） -50.67% -52.43% -54.10% -37.94% -20.87% 净资产收益率（%） -39.84% -27.21% -35.76% -34.31% -22.90% 市盈率（倍） N/A N/A N/A N/A N/A 市销率（倍） 32.63 21.05 16.66 12.08 8.83 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月29日） 23.99 美元 目标价格 37.97 美元 52 周最高价/最低价 168.52/14.63 美元 总股本/流通股（亿股） 2.87/2.27 美股市值（亿美元） 68.94 国家/地区 美国 行业 互联网金融 报告发布日期 2022 年 08 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -22.41 -10.62 -20.96 -64.67 相对表现 -17.00 -7.61 -20.02 -44.10 纳斯达克 -5.41 -3.01 -0.94 -20.57 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn BNPL 潮流进行时，北美移动支付新贵进击中：——Affirm 首次覆盖报告 2021-12-27 -100%-50%0%50%100%21/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/07AFFIRMNASDAQ用户及商家网络增长趋缓，逾期率持续提升业绩短期承压 ——Affirm2022 财年及 Q4 财季业绩点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 Affirm Holdings年报点评 —— 用户及商家网络增长趋缓，逾期率持续提升业绩短期承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：主要假设指标调整情况 主要假设指标 调整前 调整后 FY2023E FY2024E FY2023E FY2024E 年活跃用户增速 80.00% 60.00% 26.43%