中信金融资产(02799.HK)2025年中报点评：收入利润增加，信用成本上升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中性中信金融资产（02799.HK）2025 年中报点评收入利润增加，信用成本上升核心观点公司研究·财报点评银行·其他银行Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良021-60875165021-60933163wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnS0980518070002S0980519010001基础数据投资评级中性(首次)合理估值收盘价1.09 港元总市值/流通市值87469/38545 百万港元52 周最高价/最低价1.41/0.33 港元近 3 个月日均成交额202.40 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告上半年收入和净利润均增加。中信金融资产 2025 年上半年实现营业收入（含联营及合营公司业绩）402 亿元，同比增长 19.9%；实现持续经营活动净利润 55 亿元，同比增长 19.7%；实现归属于母公司普通股股东净利润 62 亿元，同比增长 15.7%。上半年年化 ROE 为 21.1%，ROA 为 1.1%。资产规模较年初小幅增长。公司 2025 年二季度末资产总额 1.01 万亿元，较年初增长 2.7%，同比下降 4.2%。从分部经营业绩来看，期末不良资产经营分部总资产较年初增长 2.7%，资产管理和投资分部总资产较年初增长 1.6%。其中，上半年收购处置业务资产、纾困盘活业务资产、股权业务资产较年初增长，收购重组业务资产收缩，主要是公司主动调整资产结构，持续压降收购重组业务资产规模。不良资产经营分部收入增长，资产管理和投资分部收入下降。从分部经营业绩来看，上半年不良资产经营分部收入同比增长 58.3%，主要得益于对中国银行和光大银行投资确认的约 213 亿元收入；资产管理和投资分部收入同比下降 85.1%，在集团抵消前收入中的占比降至 5.6%。不良资产分部中，收购处置业务收入、收购重组业务收入同比下降，纾困盘活业务、股权业务收入同比增加。信用成本同比上升，增强风险抵御能力。使用“资产减值损失/以摊余成本计量的债务工具期初余额”测算的上半年信用成本率为 15.3%，同比大幅上升。从资产减值损失细项来看，信用成本上升主要是因为以摊余成本计量的债务工具信用减值增加。大量计提减值增强了公司的风险抵御能力，2025 年6 月末，公司以摊余成本计量的债务工具和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具整体拨备覆盖率为 270%，较年初提高 44 个百分点。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年普通股东净利润 104/109/110 亿元，同比增长 8.5%/4.1%/1.1%，EPS 分别为 0.13/0.14/0.14 元，对应PE 为 7.6/7.3/7.3 倍，PB 为 1.70/1.38/1.16 倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在 1.16-1.28 港元，相较 9 月 12 日收盘价有 6%到 17%溢价空间，首次覆盖给予“中性”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、财务风险、市场风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)70,551113,33868,04255,56455,364(+/-%)106.8%60.6%-40.0%-18.3%-0.4%普通股东净利润(百万元)1,7669,61810,43310,86210,976(+/-%)-444.6%8.5%4.1%1.1%摊薄每股收益(元)0.020.120.130.140.14总资产收益率0.18%0.99%1.05%1.05%1.01%净资产收益率6.1%29.7%25.0%20.7%17.3%市盈率(PE)45.28.37.67.37.3股息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%市净率(PB)2.842.181.701.381.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司概况中信金融资产是一家不良资产管理公司，目前聚焦不良资产经营主业。中信金融资产的前身是 1999 年成立的四大 AMC 之一中国华融，2012 年公司整体改制为股份有限公司，2015 年在港交所上市。中国华融一度因风险暴露引发大额亏损，2021年引入中信集团等新股东，2022 年公司党委划转至中信集团党委管理，2024 年更名为中国中信金融资产管理股份有限公司。公司 2022 年之后剥离了多元金融业务，聚焦不良资产经营主业，在全国各地设有 33 家分公司和融德公司、实业公司、国际公司、汇通资产等子公司。目前，公司主要股东包括中国中信集团有限公司、财政部、中保融信私募基金有限公司、中国人寿保险（集团）公司等。公司现任董事长、总裁均来自中信集团。公司现任董事长、执行董事刘正均先生于 2022 年起担任董事长、执行董事，此前任职于审计署、中信集团。公司总裁、执行董事李子民先生 2022 年起担任公司执行董事、总裁，此前任职于中信信托。图1：中信金融资产主要股东持股情况（截至 2025 年中报）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理财务表现：持续化解自身风险2022 年中信金融资产明确了“一三五”战略，即“一年走上正轨、三年质效显著提升、五年成为行业标杆”。从主要财务数据来看，公司回归不良资产经营主业，持续化解自身风险，2023 年扭亏为盈后持续实现盈利。从总资产来看，公司在 2022 年出售了银行、证券、信托、消费金融等子公司，大幅“瘦身”，此后资产规模稳中略有增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：中信金融资产总资产增长情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理从收入来看，得益于对中国银行、中信股份、光大银行等投资产生的收益，公司在 2023 年和 2024 年收入规模大幅增长。图3：中信金融资产营业收入增长情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理从归属于普通股股东的净利润来看，公司 2022 年大幅亏损，2023 年以来则扭亏为盈。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图4：中信金融资产普通股东净利润情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理从盈利能力来看，公司 2025 年上半年年化 ROA1.1%，年化 ROE21.1%。图5：中信金融资产 ROA资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图6：中信金融资产 ROE资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理收入端：专注不良资产主业公司目前聚焦不良资产主业。公司的业务分为两个分部，一是不良资产经营，二是资产管理和投资。公司于今年上半年对披露口径进行了调整，将不良资产经营业务划分为收购处置业务、纾困盘活业务、股权业务、收购重组业务、子公司不良资产相关业务。2025 年上半年，公司不良资产经营分部收入 306 亿元，资产管理和投资分部收入仅 18 亿元。图7：中信金融资产收入结构拆分资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责