海外债市系列之七：海外央行购债史，欧洲央行篇-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外债市系列之七海外央行购债史——欧洲央行篇核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：田地0755-229407450755-81982035zhaojing@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513080004S0980524090003证券分析师：季家辉证券分析师：董德志021-61761056021-60933158jijiahui@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522010002S0980513100001基础数据中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.87企业/公司/转债规模(千亿)73.1/23.4/6.3市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外债市系列之六-海外央行购债史——美联储篇》 ——2025-09-11《海外债市系列之五-海外央行购债史——日本央行篇》 ——2025-09-10《债海观潮，大势研 判——债“熊”交易为时尚早》 ——2025-09-03《固定收益专题报告-转债强赎—事前判断及事后表现》 ——2025-08-31《海外债市系列之四-多维度中美债券基金对比研究》 ——2025-08-28主要结论：《海外央行购债史》系列系统性地剖析了日本央行、美联储以及欧洲央行购债政策从推出至今的各个关键阶段。总的来看，日本央行、美联储以及欧洲央行的购债政策在方式、实施时机和规模上既有相似之处，也存在差异：（1）日本央行和美联储的购债政策都经历了传统工具到创新的转变：日本央行是非常规货币政策的先行者，1990 年代日本经历了“失去的十年”后，2001 年互联网泡沫破裂再度冲击时日本央行首次开启了量化宽松，央行大规模购债登上历史舞台。美联储方面，2008 年次贷危机冲击美国，伯南克主席也启动了量化宽松。欧央行方面，它对非常规政策较为谨慎，大规模购债时间相对更晚，直到 2015 年才开始全面的量化宽松。（2）期间美联储、欧央行以及日本央行的购债政策都一波三折。美联储方面，2014 年首次结束 QE，然后于 2017–2019 年缓慢缩表（QT），后因市场波动在 2019 年提前停止。2022 年新冠疫情袭来，QE 重出江湖，而且规模更大。2022 年面对高通胀，又再次启动 QT。欧央行方面，2018年底一度停止 APP 净购买，但由于经济通胀不达预期，又在 2019 年重启购债，2020 年因为新冠疫情全面加码，直到 2022 年通胀高企，欧央行再度停止购债并于 2023 年启动被动缩表。日本央行方面，2024 年 3月结束负利率开始缩表。比较来看，日本央行的退出更为谨慎和滞后，美联储的政策周期转换较为灵活，欧央行受制于内部经济差异和制度约束，政策转向更为迟缓。（3）购债规模巨大，日本央行扩张更激进：美、日、欧央行的债券购买规模均十分庞大。截至 2025 年 8 月 20 日，日本央行购债规模为 574.8 万亿日元，美联储购债规模为 6.5 万亿美元，欧央行总规模为 4.2 万亿欧元，分别占总资产的 79.5%、98.6%和 69.2%。然后相对经济总量而言，日本央行的资产负债表扩张更为显著。截至 2025 年一季度，日本央行、美联储和欧央行持债规模占名义 GDP 的比重为 373%、90.6%和 116%。（4）美联储和欧央行购债品类更多：美联储的资产购买主要集中于 MBS和国债。除了国债，美联储还购买了 MBS，我们觉得主要原因是次贷危机当时对 MBS 市场冲击很大。欧央行的债券购买范围涵盖更广，包括成员国政府债券、担保债券、资产支持证券和公司债等，这也和欧洲的金融环境更复杂有关。日本央行方面，除了购买国债外，还创新性地大量购买股票 ETF 和 J-Reits，以更直接地刺激资产价格。（5）日本央行 YCC 直接设定利率上限，购债政策走入货币政策新阶段。日本央行 YCC 政策直接盯住利率结果，从调控购债数量转为了债券利率。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录第一阶段(2009 年-2010 年)：次贷危机的首次尝试 .................................. 4宏观背景与购债政策目标：为债券市场提供流动性 .......................................... 4购债方式：一、二级市场持续小规模买入 .................................................. 4债券市场影响分析 ...................................................................... 5第二阶段(2010 年-2012 年)：欧债危机下的应急 .................................... 5宏观背景与购债政策目标：为债券市场提供流动性 .......................................... 6购债方式：二级市场买入受困国家主权债 .................................................. 6债券市场影响分析 ...................................................................... 7第三阶段(2013 年-2018 年)：持续低通胀下全面量化宽松 ............................ 7宏观背景与购债政策目标：欧元区 QE ..................................................... 8购债方式：组合拳 ...................................................................... 8债券市场影响分析 ...................................................................... 9第四阶段(2019-2023)：疫情冲击与紧急购债计划 .................................. 10宏观背景与购债政策目标：及时干预维持金融稳定 ......................................... 10购债方式：系统性加码 ................................................................. 10债券市场影响分析 ..................................................................... 12海外央行购债的总结与启示 ...............................