中国建材(3323.HK)2022年半年报点评：基础建材板块暂时承压，重组持续推进提升运营效率

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 08 月 31 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 景丹阳 S0350121090066 jingdy@ghzq.com.cn [Table_Title] 基础建材板块暂时承压，重组持续推进提升运营效率 ——中国建材（03323）2022 年半年报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/08/30 表现 1M 3M 12M 中国建材 -5.6% -16.7% -20.6% 恒生指数 -1.0% -5.6% -21.9% 市场数据 2022/08/30 当前价格（港元） 7.41 52 周价格区间（港元） 7.29-13.58 总市值（百万港元） 62,501.65 流通市值（百万港元） 33,775.87 总股本（万股） 843,477.07 流通股本（万股） 455,814.65 日均成交额（百万港元） 123.79 近一月换手（%） 0.00 《——中国建材（03323）公司深度研究-港股 ： 稳步前行的全球建材巨头 （买入）*港股*盛昌盛》——2022-07-04 事件: 中国建材发布 2022 年半年报：2022 年上半年公司实现营业收入 1089.63亿元，同比下降 10.81%；实现归属于上市公司股东的净利润 54.48 亿元，同比下降 31.2%。 投资要点:  上半年基础建材需求不及预期，公司业绩暂承压。作为全球综合建材龙头，公司在基础建材、新材料、水泥工程服务三大板块具备综合竞争力。报告期内，公司实现营业收入 1089.63 亿元，同比下跌10.81%；实现利润总额 115.74 亿元，同比下降 33.58%；实现归属于上市公司股东的净利润 54.48 亿元，同比下降 31.2%。基础建材分部营业收入 715.78 亿元，同比下滑 14.1%，主要原因是水泥行业需求较差，导致收入较上年同期下滑，但韧性犹在，依然处于历史较好水平；新材料分部营业收入 219.9 元，同比上升 1.6%，石膏板、碳纤维业务稳健发展，锂电池隔膜高速扩张，玻纤行业持续高景气，整体发展势头良好；工程技术服务分部受国际政治风波与疫情影响，业绩短期下滑，营业收入 181.21 元，同比下跌 12.4%。  各板块整合重组持续推进，内部运营效率有望逐步提高。目前，公司水泥板块已完成中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥四个主体的整合重组，业务整合程度大幅提高，规模优势与协同效应逐渐显现。今年上半年，公司旗下水泥资产平台宁夏建材与祁连山先后披露重组预案，有望通过重组化解同业竞争问题，提高自身抗周期波动能力。水泥工程服务板块，中材国际近日发布公告，拟收购合肥院，未来公司装备制造业务竞争力有望进一步增强。  盈利预测和投资评级：受宏观经济形势与行业环境影响，公司 2022年上半年业绩下滑。公司核心业务板块基础建材虽短期承压，但随着规模优势显现，有望进一步降本增效，新材料板块与工程业务板块发展势头良好，未来有望带来更大利润贡献。我们预计 2022-2024年公司实现归母净利润分别为 150.65、169.01、190.48 亿元，对应PE 为 4.32、3.85、3.42 倍，维持“买入”评级。  风险提示：重组事项推进不及预期；原燃料价格持续上升；水泥价 -0.2790-0.1706-0.06230.04610.15440.262721/8 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8中国建材恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；疫情反复影响施工及经济。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 273683 265547 293624 318186 增长率(%) 7 -3 11 8 归母净利润（百万元） 16218 15065 16901 19048 增长率(%) 29 -7 12 13 摊薄每股收益（元） 1.92 1.79 2.00 2.26 ROE(%) 16 13 13 12 P/E 4.97 4.32 3.85 3.42 P/B 0.79 0.56 0.49 0.43 P/S 0.3 0.2 0.2 0.2 EV/EBITDA 4.62 4.18 3.18 2.17 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所（以上单位均为人民币） 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 中国建材发布 2022 年半年报：2022 年上半年公司实现营业收入 1089.63 亿元，同比下降 10.81%；实现归属于上市公司股东的净利润 54.48 亿元，同比下降31.2%。 评论： 1、 基础建材需求不佳，公司业绩暂承压 2022 年上半年，公司实现营业收入 1089.63 亿元，同比下滑 10.81%实现归属于上市公司股东的净利润 54.58 亿元，同比下滑 31.2%。基础建材板块，报告期内营收 715.78 亿元，同比下滑 14.11%。从各产品销量看，水泥销量 1.28 亿吨，同比下滑 17.8%，商混销量 0.39 亿吨，同比下滑 23.9%，骨料销量 0.58亿吨，同比上涨 34.2%。基础建材板块业绩表现下滑，主因占比最大的水泥产品需求萎缩与生产成本上涨。需求端，报告期内国内疫情多点散发、基建项目资金不足、房地产开发投资降幅扩大，水泥市场总体呈现“需求收缩、库存上升、价格探底、成本高位、效益下滑”的运行特征。成本端，煤炭价格整体震荡上行推高公司生产成本，同时油价上涨推高物流成本，导致企业生产成本整体上升。 新材料板块，报告期内营收由上年同期的 216.54 亿元上涨至 219.94 亿元，同比增长 1.6%，占公司总营收比重上升，由上年同期的 17.8%上升至 20.2%，盈利能力稳中有升。其中，碳纤维业务深度契合我国双碳背景下绿色发展的大势，量价齐升，发展前景可观；锂膜业务逐步释放利润，有望持续增长。水泥工程服务板块，报告期内营收下滑，由上年同期的 206.77 亿元下滑至 181.21 亿元，同比下降 12.4%。 图 1：公司 2017-2022H1 营业收入及同比 图 2：公司 2017-2022H1 利润总额及同比 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 3：公司 2017-2022H1 归母净利润及同比 图 4：公司 2017-2021 ROE 变化（%） 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 2、 各板块整合重组持续推进，内部运营效率逐步提高 公司经过多年深耕经营与多次并