中报点评：成本上行与需求承压导致盈利下滑，龙头扩张强化竞争优势

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 石油化工 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 成本上行与需求承压导致盈利下滑，龙头扩张强化竞争优势 ——桐昆股份(601233)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 市场数据(2022-08-31) 收盘价(元) 14.27 一年内最高/最低(元) 27.31/13.79 沪深 300 指数 4,078.84 市净率(倍) 0.92 流通市值(亿元) 326.43 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元) 15.58 每股经营现金流(元) -1.84 毛利率(%) 8.02 净资产收益率_摊薄(%) 6.13 资产负债率(%) 56.00 总股本/流通股(万股) 241,111.95/228,753.10 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《桐昆股份(601233)年报点评：涤纶长丝景气复苏与浙石化收益推动业绩增长》 2022-05-06 《桐昆股份(601233)中报点评：涤纶长丝景气上行与浙石化投资收益推动，上半年业绩大幅增长》 2021-08-20 《桐昆股份(601233)季报点评：行业景气处于高位，一季度业绩大增》 2021-04-30 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 16楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 08 月 31 日 事件：公司公布 2022 年中报，上半年公司实现营业收入298.52 亿元，同比下滑 1.11%，实现归母净利润 23.02 亿元，同比下滑 44.32%，扣非后的净利润 22.58 亿元，同比下滑 45.40%，基本每股收益 0.96 元。2022 年第二季度，公司实现营业收入 168.57 亿元，同比增长下滑 11.52%，实现净利润 7.98 亿元，同比下滑 66.96%，环比下滑 46.89%。 ⚫ 成本上涨及需求下滑导致公司业绩承压。2022 年上半年，由于俄乌冲突导致国际油价大幅上行，加上疫情冲击和消费下滑等因素影响，涤纶长丝行业两端受压，产品盈利显著收窄。同时公司参股的浙石化在高油价和需求下滑的影响下，盈利亦出现下滑，导致公司投资收益的下降。多因素下公司上半年业绩承压。上半年公司涤纶长丝产量405.01 万吨，同比增长 14.55%，销量 352.4 万吨，同比下滑 0.32%，产销率 87%。从销售价格看，上半年涤纶长丝平均售价 7463 元/吨，同比提升 12.53%。其中 POY均价 7206 元/吨，提升 13.41%，FDY 均价 7846 元/吨，提升 14.31%，DTY 均价 8970 元/吨，提升 7.53%。原材料方面，上半年公司采购 PX 和 PTA 均价分别上涨46.35%和 41.36%，由于原材料涨幅大幅产品价格涨幅，上半年公司盈利承压，综合毛利率 8.02%，同比下降 4.53个百分点。产品销售承压和毛利率的下行共同导致了公司涤纶长丝业务盈利的下行。 在高油价和需求下滑的影响下，上半年浙石化盈利85.39 亿元，同比下滑 25.1%，贡献投资收益 17.08 亿元。单季度来看，2022 年一季度和二季度，公司分别实现投资收益 10.75 亿元和 6.41 亿元，以此测算，一二季度涤纶长丝产业链贡献净利润分别为 4.3 和 1.6 亿元。 ⚫ 长丝龙头底部扩产，进一步巩固竞争优势。上半年公司嘉通一期三套 30 万吨聚酯装置顺利开车，为公司新增 90 万吨新产能。公司目前拥有 900 万吨聚合，950 万吨纺丝产能，规模位列全球第一。未来公司仍有部分产能陆续投放，公司在行业景气底部保持扩张态势，竞争优势进一步稳固。2022 下半年和 2023 上半年公司分别有两套 250 万吨 PTA 装置投产，届时公司 PTA 产能将达 1000 万吨，实现 PTA 的完全自给。随着公司规模的继续扩张，公司在涤纶长丝领域的市占率有望继续提升，竞争优势进一步巩固。 -42%-34%-26%-18%-10%-2%6%14%2021.082021.122022.042022.08桐昆股份沪深30011910 石油化工 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 浙石化二期投产，未来仍有增长潜力。公司参股的浙石化二期项目于 2022 年初实现完全投产，炼化产能由 2000万吨提升至 4000 万吨，开工负荷和盈利能力稳步提升。上半年年浙石化贡献投资收益 17.08 亿元，是公司业绩的重要支撑。浙江石化二期的达产后，将进一步向下游高附加值的化工品延伸。浙石化未来规划产品包括α -烯烃、POE、EVA、己二胺、顺酐等多个具有潜力的化工产品，下游涵盖新能源、新材料等多个领域，具有良好的增长潜力。随着浙石化的持续扩张，未来有望进一步增厚公司的投资收益。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2022、2023 年 EPS 为2.31 和 3.21 元，以 8 月 31 日收盘价 14.27 元计算，PE分别为 6.17 倍和 4.45 倍。公司估值较低，结合公司的行业地位，维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示：油价大幅上涨、需求下滑超出预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 45833 59131 68750 75680 85460 增长比率（%） -9.39% 29.01% 16.27% 10.08% 12.92% 净利润（百万元） 2837 7332 5581 7733 10381 增长比率（%） -1.64% 158.44% -23.89% 38.56% 34.24% 每股收益(元) 1.52 3.17 2.31 3.21 4.31 市盈率(倍) 13.55 6.68 6.17 4.45 3.31 资料来源：中原证券 石油化工 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩增长 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司分产品毛利率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind -200%0%200%400%600%800%1000%0100002000030000400005000060000700002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长（%）利润增长（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011A2012A201