百度集团-SW(09888.HK)深度报告：AI芯片、AI云、AI智驾有望打开市值空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年09月18日百度集团-SW（09888.HK）深度报告：AI芯片、AI云、AI智驾有望打开市值空间公司研究 · 深度报告 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭0755-81982651liuzitan@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980525060001S0980521120004证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要•在AI浪潮下百度的价值正迎来重估。百度集自研芯片（昆仑芯）、AI基础设施服务与AI应用场景于一体。其昆仑芯技术实力逐步显现，AI云营收快速起量，自动驾驶业务凭借成本优势加速出海，百度文库、网盘等应用付费潜力巨大，AI广告变现模式逐步落地。这些业务有望在AI叙事下被重新定价。•百度业务介绍：传统广告业务承压、AI业务崛起。25Q2百度核心广告业务占比约50%、是主要利润来源，在宏观经济及AI搜索转型背景下收入与利润承压。百度核心非在线营销（AI云、自动驾驶等业务）占比约30%，收入快速增长、利润改善明显。爱奇艺收入占比约20%。•昆仑芯：国产AI芯片需求大幅放量背景下，我们测算25年营收有望达到50亿元级、26年营收有望达到百亿元级，其中百度控股59%。昆仑芯三代P800的FP16 算力达345TFLOPS，推理性能超过A800，支持万卡集群部署。客户除了百度内采，预计地方政府智算项目以及外部客户采购有相当占比（如：中国移动、南方电网 、比亚迪等）。同时，互联网企业腾讯等互联网公司亦可能成为昆仑芯的重要外部客户，验证昆仑芯集群实际效果、并为昆仑芯提供实际应用场景打磨。•百度AI云：25Q2收入65亿元、同比+27%，2025全年收入预计达274亿元（同比+26%），2026年有望达350亿元收入（同比+25%），成为百度第二增长曲线，且利润端有望持续改善。国内云业务预计在AI需求带动下从10%+加速至20%+同比增长。国内云厂商巨头24年Capex增长平均在40%以上，预估25年Capex增速进一步提升至平均50%+。•Apollo Go：2025全年订单量有望突破1000万单。Apollo Go在25Q2向公众提供了约超过220万次乘车服务，同比增长148%，累计服务超1400万次，武汉等城市已跑通盈利模型。百度robotaxi市场空间大，但商业化仍处于投入期，短期利润贡献有限。与文远知行、小马智行业务对比，百度Apollo Go在车队规模与国内覆盖程度上保持领先。•AI广告、数字人与Agent业务：7月移动端搜索结果页AI生成内容占比达64%（4月为35%），覆盖90%百度AppMAU，25Q2启动小规模商业化测试（优先保障用户体验）。25Q2代理生成广告收入环比增长50%，占核心在线营销收入的13%（Q1为9%）。Q2数字人广告收入环比增长55%，占核心在线营销收入的3%，数字人与代理季度约25亿元收入。•财务预测：考虑到AI背景下云需求持续增长，Apollo Go、昆仑芯亦有望贡献业绩增量，上调2025-2027年百度收入为1336/1437/1541亿元（前值为1304/1354/1435亿元），调整幅度为2%/5%/7%，其中今年百度核心收入预计略超1000亿元；预计2025-2027年经调整归母净利润预期为210/244/280亿元（前值为206/238/272 亿元），调整幅度为1%/2%/2%。截至2025年6月30日，百度的净现金为人民币1551亿元，为后续AI等业务发展奠定基础。2025年回购6.77亿元美元股票，测算股东回报率当前约1.5%，彰显管理层对长期价值的信心。2025年9月17日收盘价对应2025-2027年PE估值为17x/15x/13x，维持“优于大市”评级。•风险提示：宏观经济波动，影响公司广告业务。下游AI需求不及预期，核心技术水平升级不及预期的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容昆仑芯业务进展02百度AI云进展与对比03无人驾驶Apollo Go04AI广告、Agent智能体与数字人05盈利预测06百度公司概览:组织架构与业务构成01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容百度业务梳理:传统广告业务承压、AI背景下新动能崛起•百度收入拆分:25Q2百度核心广告业务占比约50%。百度核心非在线营销收入首次突破百亿元大关、占比约30%。爱奇艺收入占比约20%。① 百度核心广告业务:以搜索广告和信息流广告为核心，是公司主要的利润来源。近期因宏观经济影响及AI搜索转型期对广告库存影响，广告业务收入下滑、业务份额占比逐渐降低。AI广告Q2启动小规模商业化测试，探索AI驱动下CPC（按点击付费）向CPS（按销售付费）转型。同时，AI研发投入持续增加，导致百度核心的经营利润率从24Q2的26%降至25Q2的17%。② 百度核心非在线营销业务:业务主要为AI智能云、自动驾驶（Apollo Go）等业务。非在线营销收入增长快速，智能云与自动驾驶成为第二增长曲线。伴随着规模效益与成本端优化，利润端逐步实现扭亏为赢，云业务25Q2非GAAP运营利润同比增长。③ 爱奇艺:以会员订阅（占比约60%）、在线广告（占比约20%）、内容发行及其他（占比20%）为主。近期由于品牌广告主预算收缩、版权分销策略调整以及内容平台的竞争，25Q2会员收入、广告与内容发行收入均有所下降。后续通过独家版权、自制内容及AI工具优化成本结构。图：百度集团经调经营利润变化（亿元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：百度核心广告收入变化（亿元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：百度集团整体收入（亿元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0 50 100 150 200 250 300 350 400 4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25收入YoY0%5%10%15%20%25%0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 4Q20 2Q21 4Q21 2Q22 4Q22 2Q23 4Q23 2Q24 4Q24 2Q25调整后归母净利润归母净利润率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25百度核心广告收入百度核心非在线营销收入爱奇艺收入4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表：百度管理层简介数据来源：百度官网、搜狐新闻、澎湃新闻、国信证券经济研究所整理百度管理层姓名职务任职日期性别出生年份（年龄）学历履历李彦宏百度公司创始人、董事长兼首席执行官2000年1月男1968（57岁）北京大学信息管理学士、美国布法罗纽约州立大学计算机科学硕士先后担任道•琼斯公司高级顾问、《华尔街日报》网络版实时金融信息系统设计者，以及国际知名互联网企业——Infoseek公