宏观经济宏观月报：8月经济超预期回落，政策加码窗口打开

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济宏观月报8 月经济超预期回落，政策加码窗口打开核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：田地证券分析师：李智能0755-819820350755-22940456tiandi2@guosen.com.cnlizn@guosen.com.cnS0980524090003S0980516060001证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比0.50社零总额当月同比3.40出口当月同比4.40M28.80市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-短期波动不改内需韧性基础，政策发力将引领经济回升》 ——2025-08-15《宏观经济宏观季报-内需支撑中国经济稳健前行》 ——2025-07-17《宏观经济宏观月报-6 月国内产需背离加剧》 ——2025-07-16《宏观经济宏观月报-5 月增长动能从出口与投资转向消费》 ——2025-06-16《宏观经济宏观月报-4 月“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱》 ——2025-05-192025 年 9 月 15 日国家统计局发布 2025 年 8 月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、8 月份，规模以上工业增加值同比增长 5.2%，比 7 月回落 0.5 个百分点；2、8 月份，社会消费品零售总额 39668 亿元，同比增长 3.4%，比 7 月回落0.3 个百分点；3、1-8 月，全国固定资产投资（不含农户）326111 亿元，同比增长 0.5%，比 1-7 月回落 1.1 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长 4.2%；4、8 月份，进出口总额 38744 亿元，同比增长 3.5%。其中，出口 23035 亿元，增长 4.8%；进口 15709 亿元，增长 1.7%；5、8 月份，全国城镇调查失业率为 5.3%，较上月上升 0.1 个百分点，持平上年同月。8 月国内经济增速约 3.8%，明显低于全年经济增速目标值。基于生产法测算的月度 GDP 同比增速在 8 月份约为 3.8%，较 7 月继续回落0.5 个百分点，明显低于全年经济增速目标值。其中建筑业拖累约 0.3 个百分点，工业拖累 0.1 个百分点，服务业拖累 0.1 个百分点。8 月经济超预期回落，政策加码窗口打开8 月中国经济增速未能止跌回稳，月度GDP 同比增速进一步下滑至 3.8%左右，显示出经济增长动能继续走弱。此次回落呈现出需求全面趋冷的特征，消费、投资与出口“三驾马车”增速同步放缓，这与 7 月仍有出口增速上升支撑的局面截然不同，表明经济下行压力从局部向全局扩散。从生产端看，建筑业仍是主要拖累，但工业与服务业增速亦同步走弱，后者尤其值得警惕。导致 8 月经济进一步回落的原因可能主要有两方面。其一，政府的逆周期调节政策仍处于观望与蓄力阶段，未能及时有效对冲经济下行压力。其二，服务业生产指数持续走弱将直接导致服务业吸纳就业的能力下降，这无疑会推高失业率，8 月国内的失业率上升已经印证了这一点，而失业率的升高不仅会抑制居民收入预期与消费信心，更将严重削弱任何旨在刺激消费的“国补”类政策的效果，因为消费者可能会将补贴用于储蓄而非支出，形成“政策空转”的风险。展望后续经济增长，核心焦点在于稳增长政策是否会果断加码。当前经济下行压力已较为明显，单纯依靠观望或小幅调节可能难以扭转趋势。前期积蓄的财政存款能否加快支出步伐将成为关键。此外，加快地方政府专项债券的发行与使用速度、中央财政考虑发行特别国债或提前下达明年额度、以及推动政策性金融工具加大对基建项目的支持力度等等措施也可以直接推动实物工作量增长，提振总需求，从而推动经济企稳回升。综合来看，当前经济正处于一个关键的政策窗口期，亟需宏观政策在力度和节奏上做出更积极的响应，以避免经济惯性下滑，并助力经济增速尽快重回合理区间。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录8 月经济：超预期回落，政策加码窗口打开 .........................................4就业：失业率逆季节性上升 .............................................................. 5生产端：工业服务业同步趋缓 ............................................................ 5需求端：投资—景气继续回落 ............................................................ 7需求端：消费—补贴恢复但仍然走弱 ...................................................... 9需求端：进出口—出口增长态势延续，高附加值产品领跑 ...................................108 月通胀：PPI 环比止跌 ........................................................ 11风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 4图2： 8 月国内调查失业率逆季节性上升 .......................................................5图3： 中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 ............................................ 6图4： 中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 .............................................. 6图5： 采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 .......................................... 6图6： 8 月各品类产品产量当月同比与 7 月当月同比的差值一览 ...................................7图7： 服务业生产指数同比走势一览 .......................................................... 7图8： 中国固定资产投资完成额同比增速一览 .................................................. 8图9： 中国固定资产投资完成额环比增速一览 ...............................................