海外聚焦：通胀不降，加息不止

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：马骏 [Table_Report] 相关报告 1 宏观专题 20220407：金融稳定保障基金如何运行？ 2 宏观专题 20220419：食品价格上涨还会加速么？——物价系列报告之一 3 宏观专题 20220502：关于缩表，需要担心什么？ 4 宏观专题 20220517：特别国债会如何安排？ 5 宏观专题 20220526：疫情后居民财富有何变化？ 6 宏观专题 20220608：加征关税取消，美国通胀能回落多少？ 7 宏观专题 20220623：居民拒绝债务，是插曲还是序幕？ 8 宏观专题 20220705：美国通胀还会上行么？ 9 宏观专题 20220722：关税一旦取消，出口提振多少？ 10 宏观专题 20220723：退税和减税，有什么不同？ 11 宏观专题 20220809：欧洲有多难？会向何处去？ 12 宏观专题 20220813：灵活就业如何反映经济周期？ [Table_Summary] 投资要点  深度聚焦：通胀不降，加息不止  通胀目标大于一切。鲍威尔在本次全球央行会议的发言中阐明了美联储的首要目标：在降低通胀上将不惜代价、不遗余力，直到通胀回到 2%的目标范围，而包括劳动力市场在内的一切其他政策目标都需为降低通胀让步。下个月最需要关注的仍是 8 月 CPI 数据。  通胀回落确认仍需时间。虽然 7 月通胀数据有所好转，但单月数据难以反映真实趋势，因此联储仍需观察后续走势才能确认通胀持续回落。降低通胀必须牺牲经济。在治理通胀的过程中，经济增长会放缓且劳动力市场会疲弱受损，但这是压低通胀的必要代价。终端利率将更高。鉴于历史上过早的放宽政策带来严重后果的经验教训，鲍威尔表示联储此次不会重蹈覆辙，暗示终端利率或将更高。  鲍威尔在演讲后半段谈到了治理通胀历史上的三个经验教训。第一、央行有能力且应当为通胀稳定负责。联储的政策工具理论上只能在需求端发力，通过压低需求来匹配当前的供给。第二、通胀预期决定了未来通胀路径。鲍威尔指出，通胀会因为预期而自我实现。目前，所有经济活动都聚焦在高企的通胀上，这也就无形中带来了高通胀预期自我实现的极大风险。第三、通胀不降，加息不止。鲍威尔最后回顾了上世纪 80 年代美联储数次抗击通胀的失败案例，并指出加息不坚定无法治理通胀，只有长期且严格的紧缩政策才能使得通胀得以控制。  疫情：国内疫情波及范围扩大，多国疫情持续好转。截至 8 月 25 日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超 2700 例和 17 万例。除我国港澳台地区外，现存 2690 个中高风险地区。年内全球新冠死亡数已达百万。日本拟放宽入境政策。日本将放宽每日入境人数限制至 5 万人，并考虑取消所有入境旅客需提交阴性新冠病毒检测结果的要求。疫苗公司加快研发推广。世卫组织免疫战略咨询专家组主席克拉维奥托表示，第四剂新冠疫苗应仅面向风险人群，而非所有人。多国推出猴痘应对措施。  海外：美联储集体放鹰，美国 PCE 同比增速放缓。美联储鲍威尔在全球央行会议上表示，联储将坚定的保持紧缩政策，直到通胀回到 2%，包括劳动力市场在内的一切其他政策目标都需为降低通胀让步。白宫下调GDP 预期。美国多地受干旱高温夹击。欧央行公布 7 月会议纪要。大多成员认为，在货币政策正常化的道路上采取进一步措施是适当的，支持传导保护工具，欧洲央行将关键利率上调 50 个基点是合适的。多国应对能源价格飙升。英国制造业 PMI 暴跌。美欧日制造业 PMI 普遍下跌。美国PCE 同比增速放缓。个人收支继续增加。美国商务部表示，7 月份个人收入增加主要是因为工资上涨，相比之下，业主收入、个人租金收入以及个人经常转移收入出现下滑。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 --[Table_Industry] 证券研究报告/宏观周度报告 2022 年 08 月 28 日 海外聚焦：通胀不降，加息不止 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观周度报告 内容目录 1. 深度聚焦：通胀不降，加息不止 .................................................................... - 4 - 2. 疫情：国内疫情波及范围扩大，多国疫情持续好转 ....................................... - 6 - 3. 海外：美联储集体放鹰，美国 PCE 同比增速放缓 ....................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观周度报告 图表目录 图表 1：美国失业率与劳动参与率（%） ............................................................ - 4 - 图表 2：美国 CPI 同比拆分（%） ...................................................................... - 4 - 图表 3：市场预期联邦基准利率水平（%） ........................................................ - 5 - 图表 4：加息对通胀的影响路径 .......................................................................... - 5 - 图表 5：美国密歇根通胀预期回落（%） ............................................................ - 6 - 图表 6：中国大陆及港澳台地区每日新增感染（七日移动平均，例） ............... - 7 - 图表 7：各经济体每日新增确诊病例数量（七日移动平均，万例） ................... - 7 - 图表 8：各经济体每日新增死亡数量（七日移动平均，例） .............................. - 8 - 图表 9：近两周各国送检样本中各变种毒株比例（%） ...................................... - 8 - 图表 10：各国疫情管控指数（七日移动平均） .................................................. - 9 - 图表 11：各经济体人口流动情况（七日移动平均） ........................................... - 9 - 图表 12：各经济体每日加强针接种量（七日移动平均，万剂） ........................ - 9 - 图表 13：各经济体每日新增确诊猴痘病例数量（七