2022年8月杰克逊霍尔年会点评：杰克逊霍尔年会召开 鲍威尔释放鹰派信号

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 [table_subject] 2022 年 08 月 29 日 证券研究报告—宏观简评 杰克逊霍尔年会召开 鲍威尔释放鹰派信号 2022 年 8 月杰克逊霍尔年会点评 [table_date] 分析日期 2022 年 08 月 29 日 [Table_Author] 证券分析师：李沛 执业证书编号：S0630520070001 电话：021-20333403 邮箱：lp@longone.com.cn 证券分析师：胡少华 执业证书编号：S0630516090002 电话：021-20333748 邮箱：hush@longone.com.cn [table_product] 《中国 7 月工业企业利润点评：企业利润增速转负 汽车及电力行业利润改善明显》 《中国 7 月经济数据点评：经济数据弱于预期 复苏斜率仍较缓》 《中国 7 月金融数据点评：货币供给继续走高 信贷社融远低于预期》 《中国 7 月外贸数据点评：出口增速超预期 贸易顺差进一步扩大》 《中国 6 月通胀数据点评：CPI 同比涨幅扩大 与 PPI 剪刀差或进一步收窄》 《6 月 FOMC 议息会议点评：美联储加息75bps 落地》 《中国 5 月经济数据点评：经济复苏斜率较缓 但仍好于预期》 《美国 5 月通胀数据点评：美国 CPI 超预期 加息节奏或加快》 《中国 4 月经济数据点评：疫情冲击显现 经济数据延续回落》 [table_main] 东海策略研究类模板 ◎ 投资要点： 事件：8 月 26 日，杰克逊霍尔年会召开，鲍威尔就美国通胀形势及货币政策方向发表讲话，从表态来看整体偏鹰派。 会议主要提及以下几点： 1） 重申 FOMC 首要目标仍为控制通胀。物价稳定为美联储责任，亦是经济发展基石。7 月 CPI 虽小幅回落，但通胀水平的全面回落需要得到进一步验证。高通胀或至少还会持续 1-2 年，未来美联储必须调节通胀至 2%目标水平。 2） 9 月议息会议不排除加息 75bps 的可能。虽加息可能使得经济在一段时间内承压，控制通胀也可能对就业市场形成影响，但加息仍将继续，利率将在一段时间内维持较高水平，9 月点阵图水平亦可能上修。 3） 回顾 20 世纪 70 年代“沃尔克时期”经验，美联储不宜过早放松货币政策。美联储最终需要严格的货币政策来遏制高通胀，以将其降低至 21 年春节前的稳定水平。 从背景来看，此次会议时间点处于 7 月和 9 月议息会议之间。回顾来看，7 月末议息会议落地 75bps，扭转市场对于 100bps 加息的预期，偏鸽预期下美股持续反弹，美债收益率和美元指数开始回落，黄金也从底部开始回升。随后 7 月美国 CPI 和 PCE 数据发布，二者均较前值小幅回落，整体通胀压力小幅释放后市场的鸽派预期基本定价结束。8 月下旬部分官员开始发布鹰派表态，美股开始承压，美元指数开始重拾升势，于 8月 22 日报收 108.97 的高位，突破 6 月的前高，也是近 10 年以来的新高。 总体来看，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，表达了美联储控制通胀的决心，会继续加息。会后市场表现看，美国三大股指均跌超 3%，美债实际利率和名义利率均有上行，黄金下跌。美元指数继续上行，叠加国内央行近期降息，中美货币政策有所背离，人民币短期或存一定贬值压力。后市来看，当前 CME 利率期货显示 9 月加息 75bps 的概率近 64%，较 8月 19 日的 47%明显上升。展望 9 月议息会议点阵图水平亦可能上修。当前讨论明年降息或为时尚早，后续市场预期或继续围绕通胀和经济数据的情况而调整。 风险提示。美国加息幅度超预期；通胀回落幅度不及预期。 其他研究报告 [table_page] 宏观简评 图 1 (美国通胀水平，%) 图 2 (美国就业情况，%) 资料来源：美国劳工部，东海证券研究所 资料来源：美国劳工部，东海证券研究所 图 3 (FED WATCH 联邦基金利率概率，20220829 观测值，%) 资料来源：CME GROUP，东海证券研究所 -2.000.002.004.006.008.0010.002018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 5055606570051015202018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05美国:失业率:季调 美国:劳动力参与率:季调 [table_page] 宏观简评 图 4 (美国 ISM 制造业 PMI，%) 图 5 (美国 GDP 同比及环比折年率，%) 资料来源：ISM，东海证券研究所 资料来源：美国经济分析局，东海证券研究所 图 6 (美国资产负债表变化，亿美元) 图 7 (美国联邦基金目标利率，%) 资料来源：美联储，东海证券研究所 资料来源：美联储，东海证券研究所 图 8 (美债十年期名义及实际收益率，%) 图 9 (美元指数，点) 资料来源：美联储，东海证券研究所 资料来源：同花顺，东海证券研究所 35404550556065702018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI -40-20020402018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03美国:GDP:不变价:折年数:同比 美国:GDP:不变