银泰黄金(000975)2022年中报点评：生产受短期因素扰动，持续看好公司成长性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银泰黄金（000975.SH）2022 年中报点评 业绩受短期因素扰动，持续看好公司成长性 2022 年 08 月 31 日 ➢ 公司公布 2022 半年报：2022H1，公司实现营收 39.94 亿元，同比增长14.53%；归母净利润 5.66 亿元，同比下降 15.03%；扣非归母净利 5.72 亿元，同比下降 9.54%。2022Q2，公司实现营收 17.60 亿元，同比下降 10.96%、环比下降 21.24%；归母净利润 2.92 亿元，同比下降 20.00%、环比增长 6.74%；扣非归母净利 3.13 亿元，同比下降 9.93%、环比增长 20.38%。 ➢ 公司上半年矿产金量价齐升，矿产银有所下滑。营收与毛利：有色金属矿采选业营收 17.85 亿元，同比下降 4.45%，毛利 9.87 亿元，同比下降 12.79%。矿产金：1）价：上交所黄金上半年加权平均价格为 389.58 元/克，较上一年同期上涨 3.44%。2）量：上半年青海大柴旦和黑河银泰产金量超预期，助公司矿产金产量同比提升，主要原因系青海矿上半年入选品位提高，黑河东安矿选厂去年改扩建完成，从而提升选厂产能。矿产银：矿产银产量有较大下滑，主要是玉龙矿业受疫情、冬奥会等因素影响，一季度未正常生产，产量受较大影响，但是从 7 月份开始，3000 吨选厂已正常生产，下半年产量会恢复正常。 ➢ 黄金营收稳定上升，毛利率维持高水平。公司业绩主要来自于矿产金业务，合质金业务上半年实现营收 14.90 亿元，较去年同期增长 5.55%，实现毛利 8.5亿元，毛利占比为 86.34%，毛利率为 57.17%。矿产银实现营收 1.87 亿元，较去年同期减少 44.51%，毛利率为 45.03%。公司国内矿山品位较高，克金成本处于行业较低水平，持续保持高盈利能力。 ➢ 公司在产矿山增储扩产，芒市金矿带来新增长点。1）东安金矿：去年选厂改造完成，产能从 750 吨/日提升至 1250 吨/日，提高了处理量，预计今年能达到大约 45 万吨处理量。2）青海大柴旦：目前金龙沟地区已经开始供矿，随着高品位矿石供应的增加，青海地区降本增产潜力较大。3）玉龙矿业：7 月起，公司原 1400 吨/日选厂改扩建至 3000 吨/日产能已顺利运转，叠加原有 2000 吨产能，公司下半年 5000 吨/日选矿产能正常运行，未来预计每年可处理 150 万吨矿石，大幅增加矿产银产量。4）21 年收购的芒市金矿已取得采矿许可证，正在申请变更为 120 万吨/年的证载，预计年底之前办好手续，复产后有望增加 3-5吨矿产金，为公司带来成长性，芒市金矿外围潜力较大，且公司未来可能整合外围资源增储扩产，远期产能或将达到 8 吨以上。 ➢ 投资建议：海外地缘政治、美国经济衰退预期等多重因素助推金价继续上涨，公司资源储备丰富，扩产项目稳定提升产能，华盛金矿逐步复产，我们调整公司 2022/2023/2024 年净利润分别为 14.90/22.70/28.56 亿元，按照 8 月 30 日收盘价计算，对应 PE 分别为 22/14/11X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，金属价格下跌，海外地缘政治风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,040 9,353 11,640 13,097 增长率（%） 14.3 3.5 24.5 12.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1,273 1,490 2,270 2,856 增长率（%） 2.5 17.0 52.4 25.8 每股收益（元） 0.46 0.54 0.82 1.03 PE 26 22 14 11 PB 3.1 2.9 2.4 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 30 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.80 元 目标价： [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.银泰黄金（000975.SZ）2021 年年报点评：业绩稳步上行，看好公司黄金业务的成长性-2022/04/11 仅供内部参考，请勿外传银泰黄金(000975)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 Q2 业绩环比增长，期间费用率降低 .......................................................................................................................... 3 2 金银铜锌价格上行，产销量略有下滑 ........................................................................................................................ 6 2.1 产品角度：黄金贡献主要利润，其他部分略有下滑 ................................................................................................................... 6 2.2 子公司角度：青海大柴旦表现亮眼，部分生产受扰动 ............................................................................................................... 7 3 在产矿山增储扩产，芒市金矿带来新增长点 ............................................................................................................. 9 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 11 5 风险提示 .............................................................