业绩符合预期，季度环比改善显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：52.22 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 719 流通股本(百万股) 717 市价(元) 52.22 市值(亿元) 375 流通市值(亿元) 375 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,145 15,326 18,897 23,205 28,094 增长率 yoy% 28% 17% 23% 23% 21% 净利润（百万元） 768 888 1,116 1,365 1,649 增长率 yoy% 41% 16% 26% 22% 21% 每股收益（元） 1.07 1.24 1.55 1.90 2.29 每股现金流量 1.86 2.99 3.44 2.50 4.23 净资产收益率 13% 11% 12% 13% 14% P/E 48.8 42.3 33.6 27.5 22.8 P/B 6.9 5.0 4.4 3.9 3.4 备注：2022/8/29 投资要点  事件：公司发布 2022 年中报，报告期内实现营业收入 87.50 亿元，同比增长 19.11%；实现归母净利润 5.76 亿元，同比增长 14.20%；实现扣非归母净利润 5.59 亿元，同比增长 13.31%。  业绩符合预期，疫情之下凸显经营韧性。分季度来看，Q2 公司实现营收 46.02 亿元，同比增长 23.81%、环比增长 10.92%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 15.46%；实现扣非归母净利润 2.93 亿元，同比增长 12.59%。随着疫情防控更加科学精准，感冒发烧等四类药品的销售限制逐渐放开，连锁药房客流稳定回升，公司经营逐季改善明显。  供应链管控能力加强，盈利能力稳中有升。报告期内公司零售业务实现收入 79.68 亿元（同比+18.1%），毛利率 41.2%（+1.01pp）；批发业务实现收入 5.31 亿元（同比+61.81%），毛利率 11.15%（+0.64pp）。中西成药实现收入 64.95 亿元（同比+24.11%）、毛利率 35.19%（+0.13pp）；中药实现收入 7.48 亿元（同比+9.01%）、毛利率 48.01%（+0.06pp）；非药品实现收入 12.56 亿元（同比+8.66%）、毛利率 55.56%（+5.16pp）。费用端来看，2022H1 销售费用率 26.04%，同比+0.42pp，疫情后营销活动恢复常态；管理费用率和财务费用率分别为 4.23%、0.62%，保持平稳。  优势省份持续加密，区域集中度有望不断提升。截止 2022 年中，公司已经在湖南、湖北、上海、江苏等 10 省拥有 9200 家门店（含加盟 1516 家）。报告期内公司净增门店 1391 家，其中自建 546 家/并购 363 家/加盟 584 家/闭店 102 家，加盟门店数量加速显著。至 2022 年中，中南、华东、华北地区门店数分别达 4810家/3517 家/873 家，分别新增门店 1025 家/379 家/89 家，公司坚持以巩固中南华东华北，拓展全国市场为发展目标，中南、华东、华北等优势区域的市场份额有望持续提升。  股权激励彰显发展信心，可转债发行助力长期发展。8 月 20 日，公司披露股权激励计划（草案），拟向部分中高级管理人员、核心管理及业务（技术）人员授予限制性股票共计 370 万股，约占公司股本总额的 0.51%。业绩考核目标为，对比 2021 年净利润，2022-2024 年增速不低于 20%、45%、70%，彰显公司发展信心。此外公司也发布了公开发行可转换公司债券预案，拟募资总额不超过 25.47 亿元，将主要用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设、数字化平台升级、新建连锁药店。本次可转债募资项目落实后，公司管理效率、区域竞争力有望进一步增强。  盈利预测和投资建议：未来三年公司仍处于门店快速扩张期，收入利润有望保持稳健快速增长，我们小幅调整盈利预测，预计 2022-2024 年公司实现营业收入 188.97、232.05、280.94 亿元，同比增长 23%、23%、21%，归母净利润 11.16、13.65、16.49 亿元（调整前分别为 10.83、13.55、16.41 亿元），同比增长 26%、22%、21%。考虑到行业整合浪潮下，公司对内精益管理，提升效率；对外加速扩张，未来有望保持高增长态势，维持“买入”评级。  风险提示事件：并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。 业绩符合预期，季度环比改善显著 益丰药房(603939)/医药商业 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 30 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-04益丰药房沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：益丰药房主要财务数据（亿元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：益丰药房季度财务数据（百万） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用所得税归属母公司净利润2021H173.4643.4618.823.080.591.895.052022H187.5051.7422.783.610.542.135.76同比增速19.1%19.1%21.0%17.2%-8.5%12.7%14.06%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050607080901002021H12022H1同比增速2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q营业收入3,047.963,244.903,143.783,707.863,629.783,716.603,591.614,388.324,148.494,601.54营收同比增长23.43%25.83%34.32%28.41%19.09%14.54%14.24%18.35%14.29%23.81%营收环比增长