企业逆势增长韧性足，一体两翼业务多元发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2022 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.24 元 华发股份（600325） 房 地产 目标价： ——元（6 个月） 企业逆势增长韧性足，一体两翼业务多元发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.17 流通 A 股(亿股) 21.17 52 周内股价区间(元) 5.16-8.26 总市值(亿元) 174.45 总资产(亿元) 3,550.57 每股净资产(元) 8.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 华发股份（600325）：珠海龙头业绩强劲，产品赋能销售稳健 (2022-05-01) 2. 华发股份（600325）：“一核两翼”加速腾飞，经营业绩稳定增长 (2022-04-11) [Table_Summary]  经营业绩增长亮眼，融资渠道多方拓展。2022H1公司营业收入 250.0亿元，同比增长 20.4%；归母净利润 18.5 亿元，同比增长 9.4%，毛利率 21.4%，相较2021 年末的 25.8%有所下降，净利率 9.1%，发展韧性强劲。公司加强费用管控，2022H1公司销售费用为 5.8亿元，同比减少 20.3%，管理费用为 9.6亿元，同比下降 7.8%。2022H1公司维持“三道红线”绿档，净资产负债率为 75.7%，剔除预收款后的资产负债比降为 66.6%。公司不断创新融资渠道，2022H1有息债务总额 1300亿元，发起融资储备额度 155亿元，完成类 REITs 转售续期 15.5亿元，并成功发行 35亿元的 CMBS 和 6.3亿元的 CMBN，资金管理水平提升，融资成本有所下降。  销售排名前进，土地储备优质，投资策略稳健。2022H1 公司销售金额 493.9亿元，房地产开发销售营业收入 239.3 亿元，同比增长 22.0%，全口径销售金额在全国房地产企业中位居第 17 名，同比前进 17 位，公司销售集中于珠海大区与华东大区，合计占比 79.2%。2022H1公司项目储备充足，土地储备计容建筑面积 434.0万平方米，在建面积 1595.0万平方米，预收楼款 743.0亿元，可满足中长期发展需要。2022H1 公司拿地策略稳健，集中于上海、杭州、珠海、中山等地，土地储备多位于一、二线城市，资源优质。公司注重品质、服务、品牌三方面，推进产品升级。  公司立足住宅业务，同步推进商业运营与上下游产业链两翼业务。2022H1公司其他业务营业收入 10.8 亿元，同比减少 7.6%，公司加速布局商业地产，扩张至全国 16个重点城市，涉及项目超过 100个，出租面积合计 51万平方米，租金收入 2.0亿元，阅潮、华商百货和华发奥特美康体中心三大自营业务保持稳健。上下游产业链与主业形成协同效应，助力主业发展，旗下子公司经营成绩亮眼，赋能公司销售与项目推进。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 9.7%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，维持“买入”评级。  风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 51240.68 60252.72 67998.42 74798.26 增长率 0.46% 17.59% 12.86% 10.00% 归属母公司净利润（百万元） 3194.75 3502.00 3853.82 4218.57 增长率 10.09% 9.62% 10.05% 9.46% 每股收益 EPS（元） 1.51 1.65 1.82 1.99 净资产收益率 ROE 4.88% 5.07% 5.33% 5.57% PE 5.5 5.0 4.5 4.1 PB 0.18 0.17 0.17 0.16 数据来源：Wind，西南证券 -21%-10%2%13%25%36%21/821/1021/1222/222/422/6华发股份 沪深300 华 发股份（600325） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到公司销售较为稳健，跌幅小于行业整体水平，且公司逆势补充土储，未来可售货值充足，预计 2022-2024 年公司房地产结算金额增速为 18%/13%/10%，毛利率为22.0%； 假设 2：2022-2024 年公司其他业务营收增速为 10%，毛利率为 29.3%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 房地产 收入 48599 57347 64802 71282 增速 1.0% 18.0% 13.0% 10.0% 毛利率 25.6% 22.0% 22.0% 22.0% 其他业务 收入 2641 2905 3196 3515 增速 -8.70% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 29.3% 29.3% 29.3% 29.3% 合计 收入 51240 60252 67998 74797 增速 0.46% 17.59% 12.86% 10.00% 毛利率 25.82% 22.35% 22.34% 22.34% 数据来源：wind，西南证券 华 发股份（600325） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 51240.68 60252.72 67998.42 74798.26 净利润 4676.65 5112.41 5626.02 6158.49 营业成本 38020.49 46785.63 52806.12 58086.73 折旧与摊销 151.45 169.43 169.43 169.43 营业税金及附加 3361.39 3313.90 3739.91 4113.90 财务费用 234.97 289.21 326.39 359.03 销售费用 1582.08 1506.32 1767.96