迪阿股份2022年中报点评：疫情下单店承压，门店逆势扩张

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：52.5 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：苏畅 研究助理：苏畅 Email：suchang@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 36 市价(元) 52.50 市值(百万元) 21,001 流通市值(百万元) 1,914 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 公司深度：迪阿股份的商业三基石 2022-02-10 2 更新深度：市场偏见与估值调整带来投资机会 2022-05-01 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,464 4,623 4,949 6,972 8,408 增长率 yoy% 48% 88% 7% 41% 21% 净利润（百万元） 563 1,302 1,308 1,840 2,236 增长率 yoy% 113% 131% 1% 41% 22% 每股收益（元） 1.41 3.25 3.27 4.60 5.59 每股现金流量 2.23 3.86 2.97 4.79 5.61 净资产收益率 50% 19% 18% 21% 22% P/E 37.3 16.1 16.1 11.4 9.4 P/B 18.8 3.1 2.8 2.4 2.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价截至于 2022/8/30 投资要点  核心观点：2022 年 Q2 公司门店经营受疫情影响严重，业绩低于预期。短期看，下半年疫情减弱，业绩有望较快复苏。中长期看，公司处于门店快速扩张期，门店增速有望带动业绩较快增长。公司当前对应 22 年、23 年 PE 仅为 16.1、11.4 倍，考虑大量账面现金后更具有性价比，维持“买入”评级。  调整盈利预测，维持“买入”评级。全国疫情的持续性及冲击性超过此前预期，但考虑到疫情修复后珠宝类商品或有需求回补，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024年收入分别为 49.5/69.7/84.1 亿元，同比增长 7%/41%/21%；归母净利润 13.1/18.4/22.4 亿元（此前 22-24 年为 16.3/20.4/24.1 亿元），同比增长 1%/41%/22%，；EPS 为 2.97/4.79/5.61 元，对应 PE 为 16.1/11.4/9.4。疫情影响难以证伪商业模式，门店仍快速扩张，维持 “买入”评级。  公司 22Q2 业绩低于预期：（1）公司 2022 年 Q2 实现营业收入 8.64 亿元，同比下滑 30.08%，实现归母净利润 2.03 亿元，同比下滑 50.19%，实现归母扣非净利润 1.48 亿元，同比下滑 50.19%。（2）公司 2022H1 年实现营业收入 20.85 亿元，同比下滑 10.13%，实现归母净利润 5.79 亿元，同比下滑 20.62%，实现归母扣非净利润 4.90 亿元，同比下滑 30.77%。3 月以来公司经营受疫情冲击明显，3 月近 200 家门店受直接影响，占Q1 末门店比例的 42%。Q2 受影响范围进一步扩大，导致上半年直营门店单店收入下滑近 35%。  分渠道看，线上线下均出现不同程度下滑：（1）线下直营+联营渠道收入 18.42 亿，下滑 10.5%，其中权重市场—华东地区（占比超过 40%）下滑 14.21%，尽管公司加权门店同比增长达到 37%，但疫情冲击下单店收入下滑达到 35%，拖累的整体的线下营收。（2）线上渠道收入 2.16 亿，下滑 16.8%。线上渠道收入下滑明显主要受两个因素影响，一个是下架了部分低客单价产品，一个是线下无法到店体验服务限制了线上下单。  部分费用偏刚性，放大了利润的下滑幅度，随着收入恢复，利润率有望回升。随着公司产品结构的调整，Q2 毛利率同比提升 0.3pct 至 69.9%，但门店快速扩张带来租金、人工费用快速提升，同时公司从长期视角看进一步加大品牌推广费用，使得公司 Q2销售费用率大幅提升 17.2pct，最终导致净利率同比下滑 9.5pct。预期随着收入恢复，销售费用率有望回归常态。  公司门店逆势扩张，疫情恢复后有望实现较高利润弹性。2022Q2 以来公司门店扩张有所提速，2022H1 门店达到 552 家，比 2021H1、2021 分别增长了 47.2%、19.7%，且预期未来 2-3 年公司均处较快的扩张阶段。短期内疫情冲击及新店爬坡期均拉低单店销售，但从随着疫情复苏，前期积累的大量新店有望释放出较高的利润。公司 22 年、23年 PE 仅为 16.1、11.4 倍，考虑账面超过 60 亿的现金及交易性金融资产，当下估值具有较强吸引力，维持“买入”评级  风险提示：（1）公司维护“一生只送一人”模式不力的风险；（2）流量红利消失的风险；（3）结婚对数下滑超预期的风险；（4）品牌概念模仿的风险； 疫情下单店承压，门店逆势扩张 ——迪阿股份 2022 年中报点评 迪阿股份（301177.SZ）/商贸零售 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：迪阿股份盈利预测表 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金4,7421,4852,0923,281营业收入4,6234,9496,9728,408应收票据0000营业成本1,3811,4722,0702,498应收账款175257365398税金及附加255268381457预付账款60618294销售费用1,2181,4351,9172,270存货440454618734管理费用173206276316合同资产0000研发费用17263644其他流动资产2,0346,2256,3176,382财务费用26-55-20-40流动资产合计7,4518,4829,47410,889信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失-10-5-5-5长期股权投资0000公允价值变动收益18101412固定资产6421投资收益42504648在建工程0000其他收益33272727无形资产681011营业利润1,6331,6772,3902,942其他非流动资产8069421,0711,198营业外收入1111非流动资产合计8189531,0831,210营业外支出2111资产合计8,2699,43610,55712,099利润总额1,6321,6772,3902,942短期借款05