汽车行业轮胎框架：替代加速拐点、高端配套突破，26戴维斯双击之年

1【中泰汽车·行业深度】轮胎框架：替代加速拐点、高端配套突破，26戴维斯双击之年2025年12月27日汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004hjy@zts.com.cn联系人：唐溯tangsu@zts.com.cn2板块预期差：①供需格局(自主替代空间大/无内卷担忧)：短期海外3/4线不知名胎企份额仍接近50%(中低端车保有量占比70%+该群体换胎不看品牌)、可替代空间大；中期基于26年突破海内外高端配套带动品牌力提升、有望逐步替代1/2线知名胎企份额；②消费属性(业绩增速好)：半钢胎为消费品附加值高，毛利率接近30%；③贸易/原材料扰动(业绩确定性强)：26年起全球散点式产能布局规避贸易风险；天胶成本占比约25%。n 框架：逆周期品种&具长期配置价值，成长性关注配套质变。远期空间大且格局好，中期供需跟踪，短期关注产能利用率&成本项Ø 中长期视角：空间大且格局好(替代空间大)。国内、海外替代外资+尾部份额的空间仍较大(自主胎企国内份额仅30%、海外仅20%)，而头部自主胎企凭借产品力优势(降本优势+技术突破)在中高端市场已具备差异化能力。Ø 中短期视角：跟踪供需情况。需求端偏刚性稳定但存阶段性波动需跟踪，供给端跟踪产能放量进度。20后欧美经济下行+25贸易变化后供给端降本&性价比需求凸显，23年自主头部胎企需求恢复后持续偏紧，因此核心变量跟踪权重为：产能放量进度>短期需求。Ø 短期视角：跟踪产能利用率和成本端4变量。制造端关注产能利用率与智能化工厂爬坡进度；成本端4项主要聚焦贸易政策、原材料价格、海运费及汇率，核心变量跟踪权重：产能利用率>贸易政策变化 >>> 天胶价格>海运费/汇率。n 2025年边际变化：欧美贸易变化后全球胎企成本壁垒提升，自主头部出海替代有望加速Ø 历史复盘：08年金融危机后，中国轮胎凭借性价比优势在08-14年期间抢占美国市场20%+份额(16-17年中国产能受制美贸易政策逐渐退出)。可见全球贸易变化后中国企业强降本能力下的性价比产品优势凸显，贸易变化节点年更加速中国制造出海进程。Ø 25年贸易变化与展望：25/04美国贸易变化下(向全球加税)，全球胎企分摊关税面临成本压力；25/05欧洲首次针对中国半钢胎开启双反调查，大量中国尾部胎企产能面临出清。在此背景下，欧美通胀有望加速当地市场消费降级趋势，急缺高性价比的优质产能供给。凭借此机遇，自主头部胎企26年海外产能密集放量，业绩有望迎量利齐升之势、业绩增速持续性强。另外，26年起自主头部胎企的智能化工厂正式进入全球化散点式布局，可通过东南亚(越南+泰国+柬埔寨+印尼+马来西亚)/非洲(摩洛哥)/欧洲(塞尔维亚)/美洲(墨西哥+巴西)等海外基地进行产能切换从而规避贸易壁垒，业绩增速确定性强。n 2026年核心变化：自主头部配套质变上量且切入中高端市场，有望带动板块估值中枢上移(PE10→20x)Ø 历史复盘：18年起自主头部胎企在国内配套端开始积淀上量，21-22年自主新能源整车崛起，带动轮胎板块演绎配套成长逻辑，估值中枢从18-20年的PE10x上修至25+x。(23-24年由于自主头部胎企配套局限低中端车型且不赚钱估值回落)Ø 26年配套变化与展望：自主新能源崛起后引发全球车企降本压力尤其26年更加剧(25年自主整车国内份额已达75%)，轮胎价值量高、降本需求强。在此机遇下，26年起自主胎企配套质变有望再演绎板块估值中枢上移：①量：26年自主头部胎企国内配套市占率或突破60%；②高端车型突破：26年是高端配套元年，自主头部胎企有望陆续突破30w元以上重磅高端车型定点，原装胎加持下品牌力加速提升拐点在即，而当下自主胎企全球仅20%份额，成长属性凸显。n 个股推荐及关注：自主胎企各有α、战略路径分化，推荐中策、赛轮、森麒麟、玲珑和浦林成山，关注海安橡胶、三角、通用、贵州和风神。n 风险提示：原料价格波动风险、产能建设进度不及预期、需求不及预期、国际贸易摩擦不确定性、品牌塑造不及预期、第三方数据失真的风险、测算偏差的风险等目 录一、研究框架：远期替代空间大，中期关注供需、短期跟踪五大核心变量二、25边际变化：替代加速拐点，欧美贸易变化后自主降本优势尽显三、26核心变化：高端配套突破，板块有望再演绎估值中枢上移四、个股推荐及关注：战略路径分化，出海放量蓄势待发五、风险提示34中短期视角供：智能化工厂放量需：欧美“中产+”消费降级12起出海；25贸易变化后散点布局08金融危机、20疫情后、25贸易变化后：消费降级加速中长期视角降本优势技术突破空间大&格局好供需跟踪头部自主在中高端市场已具差异化能力头部自主胎企品牌力累积短期视角量：制造端利：成本端【驱动力】品牌积累落后产能出清（外资+尾部）【产业趋势】【跟踪变量】自主份额(替代空间)【跟踪频率】年度23-24年需求恢复半钢：头部自主订单供不应求需求波动核心变量跟踪权重：产能建设进度>短期需求产能建设进度短期需求季度月度量利拆分产能利用率贸易政策（双反/关税/所得税）原材料综合价格（天胶等）核心变量跟踪权重：产能利用率>贸易政策变化 >>> 天胶>海运费/汇率海运费及汇率（其他）工厂加速爬坡放量外因影响&企业管控季度日-周频日频日-周频n 主要市场格局：①中国格局(24年)：外资主导，自主替代空间大(份额27%)；②欧洲格局(22年)：本土外资参与主导(米其林/大陆/倍耐力)，自主替代空间大；③美国格局(24年)：本土外资参与主导(固特异)，自主替代空间大。n 其他市场格局-亚太：①日本(24年)：本土外资主导(普利司通/住友/横滨/东洋)，自主替代空间小；②韩国(18年)：本土外资参与主导(韩泰/锦湖/耐克森)，自主替代空间小；③泰国(18年)：外资主导，自主替代空间大；④印度(18年)：本土外资参与主导(阿波罗)，自主替代空间大。5图表：欧洲、美国等市场格局资料来源：Marklines，鲲轮天下，中泰证券研究所 注：加粗为本土外资品牌，红字为自主；饼图红色为自主(三四线)，橘色为一二线外资，灰色为其他。米其林, 15%普利司通, 14%固特异, 8%大陆集团, 7%住友橡胶, 4%韩泰, 4%倍耐力, 3%横滨橡胶, 3%中策橡胶, 3%正新橡胶, 3%其他, 36%大陆集团, 16%米其林, 13%玲珑轮胎, 11%佳通轮胎, 9%韩泰轮胎, 7%中策橡胶, 7%固特异, 6%其他, 31%米其林, 27%大陆集团, 19%普利司通, 18%固特异, 6%倍耐力, 4%其他, 26%普利司通, 36%住友橡胶, 29%横滨橡胶, 18%东洋轮胎, 12%其他, 5%韩泰, 41%锦湖, 35%耐克森, 24%住友橡胶, 42%普利司通, 29%东洋轮胎, 5%米其林, 4%横滨橡胶, 4%其他, 16%Apollo Tyres, 66%CEAT, 13%MRF, 5%普利司通, 4%其他, 12%全球市占率（2021）中国市占率（2024）北美市占率（2024）日本市占率（2024）韩国市占率（2018）泰国市占率（2018）印度市占率（2018）欧洲市占率（2022）米其林, 10.0%固特异, 9.0%普利司通, 6.5%风驰通,…大陆,…飞劲,