逆势提升份额，静待成本回落

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：78.57 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,633.83 流通股本(百万股) 4,633.83 市价(元) 78.57 市值(百万元) 364,080 流通市值(百万元) 364,080 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 海天味业（603288.SH）_点评报告：基本面承压，期待后续改善 2 海天味业（603288.SH）_点评报告：2021 困境中增长，2022 目标彰显信心 3 海天味业（603288.SH）_点评报告：增速环比改善，期待提价红利释放 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,792 25,004 28,046 32,313 36,756 增长率 yoy% 15.13% 9.71% 12.16% 15.22% 13.75% 净利润（百万元） 6,403 6,671 7,172 8,896 10,575 增长率 yoy% 19.61% 4.18% 7.52% 24.04% 18.87% 每股收益（元） 1.38 1.44 1.55 1.92 2.28 每股现金流量 1.50 1.36 1.59 1.93 2.28 净资产收益率 31.91% 28.51% 26.65% 28.41% 28.97% P/E 56.86 54.58 50.76 40.93 34.43 PEG 4.92 3.29 4.96 3.54 2.07 P/B 18.14 15.56 13.53 11.63 9.97 备注：股价选取自 2022 年 08 月 29 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022H1 实现收入 135.32 亿元，同比增长 9.73%；实现归母净利润 33.93亿元，同比增长 1.21%；实现扣非后归母净利润 32.93 亿元，同比增长 1.32%。其中 2022Q2实现收入 63.22 亿元，同比增长 22.19%；实现归母净利润 15.64 亿元，同比增长 11.79%；实现扣非后归母净利润 15.02 亿元，同比增长 10.85%。  疫情反复下 Q2 收入强势增长，酱油份额加速提升。2022Q2 公司实现调味品收入 59.06亿元，同比增长 20.60%。4 月需求和物流受疫情影响较大，5-6 月逐步恢复，叠加去年同期低基数，同时销售端冲刺半年度任务，Q2 收入逆势实现强劲增长。分品类看，2022Q2酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入 34.17、6.15、10.78、7.96 亿元，同比分别增长 17.11%、3.87%、12.03%、87.32%。酱油实现快速增长，主要系疫情以来公司持续加强家庭零售渠道布局，餐饮需求承压下积极提升家庭端市占率；蚝油和酱受到疫情反复对餐饮的影响较大；其他调味品实现高速增长，一方面醋和料酒均实现了良性增长，另一方面系收购企业并表。分地区看，2022Q2 东部、南部、中部、北部、西部分别实现收入 11.16、12.41、12.54、15.80、7.14 亿元，同比分别增长 5.89%、27.30%、20.94%、28.09%、19.58%，华东地区单季度受疫情影响较大。Q2 公司经销商净增加 8 家至 7147 家，优化基本到位。  Q2 成本处于高位，期待后续回落释放利润弹性。2022Q2 公司毛利率同比下降 2.19 个pct 至 34.87%，环比 Q1 下降 3.30 个 pct，主要系 Q2 成本端如 PET 瓶、食盐价格持续上升。目前看 Q2 成本处于高位，部分大宗商品价格 Q3 已出现环比回落，期待后续成本回落后公司盈利能力迎来改善。2022Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.48、-0.32、+0.76、-0.40 个 pct 至 4.68%、1.62%、3.24%、-3.39%，整体期间费用率呈下降趋势，控制良好以缓解毛利率压力。综合来看，2022Q2 公司销售净利率同比下降 2.31 个 pct 至 24.73%。  盈利预测：2022Q2 面临严峻的疫情反复，公司仍实现了强劲的逆势增长，除基数较低，公司积极发力家庭零售渠道，逆势提升市场份额。随着疫情得到有效管控，预计后续餐饮需求环比改善。同时二季度成本处于高位，目前部分大宗商品价格已出现松动，期待后续平稳回落推动公司盈利能力改善。考虑到成本上涨的压力，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 280.46、323.13、367.56 亿元，归母净利润分别为 71.72、88.96、105.75 亿元（原值为 74.82、91.47、109.37 亿元），EPS分别为 1.55、1.92、2.28 元，对应 PE 为 51 倍、41 倍、34 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险，提价传导不及预期，原材料价格上涨 逆势提升份额，静待成本回落 海天味业（603288.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：海天味业三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入22,79225,00428,04632,31336,756货币资金16,95819,81423,75328,59634,265 增长率15.1%9.7%12.2%15.2%13.7%应收款项537264823营业成本-13,181-15,337-17,665-19,611-21,831存货2,1002,2272,3861,9721,909 % 销售收入57.8%61.3%63.0%60.7%59.4%其他流动资产5,0905,4665,4755,4685,481毛利9,6119,66710,38112,70214,925流动资产24,20027,57931,61936,08441,678 % 销售收入42.2%38.7%37.0%39.3%40.6% % 总资产81.9%82.7%85.0%86.8%88.7%营业税金及附加-211-218-245-282-321长期投资544