二季度经营显著改善，降本增效助力长期份额提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月30日买 入海天味业（603288.SH）二季度经营显著改善，降本增效助力长期份额提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：陈青青0755-229408550755-81983057chenqingq@guosen.com.cnS0980520110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价78.57 元总市值/流通市值364093/364093 百万元52 周最高价/最低价124.40/71.55 元近 3 个月日均成交额543.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海天味业（603288.SH）-一季度业绩同比下滑 6.4%，静待需求与成本拐点出现》 ——2022-04-29《海天味业（603288.SH）-2021 年平稳收官，静待需求与成本拐点出现》 ——2022-03-27《海天味业-603288-深度报告：厚积薄发铸平台，行稳致远稳成长》 ——2022-01-04《海天味业-603288-2021 年三季报点评：业绩环比改善，最困难时刻已过》 ——2021-11-01《海天味业-603288-重大事件快评：提价“靴子落地”，行业提价周期已至》 ——2021-10-13公司发布 2022 年中报：2022 年上半年公司实现营收 135.32 亿元、同比+9.73%，实现归母净利 33.93 亿元、同比+1.21%，实现扣非净利 32.93 亿元、同比+1.32%；其中 2022Q2 实现营收 63.22 亿元、同比+22.19%，实现归母净利 15.64 亿元、同比+11.79%，实现扣非净利 15.02 亿元、同比+10.85%。低基数背景下收入实现快速增长。2Q22 收入快速增长主要系前期低基数+其他调味品放量所致。分产品来看，2022H1 酱油/调味酱/蚝油/其他调味品同比+6.8%/-3.6%/+3.7%/+39.0%，2Q22 酱油/调味酱/蚝油/其他调味品同比+17.1%/+3.9%/+12.0%/+87.3%，其他产品增长较快主要系料酒/醋产品放量；分区域看，2022H1 东部地区/南部地区/中部地区/北部地区/西部地区同比+5.7%/+15.8%/+2.5%/+11.4%/+3.5%，北部、南部实现较快增长；分渠道看，22H1 线上收入同比+113.3%，主要系疫情催化下电商和社区团购渠道放量。原材料价格上行致盈利能力承压。2022H1公司毛利率为36.6%，同比-2.7pct，其中 Q2 毛利率为 34.9%，同比-2.2pct，主要系大豆、白砂糖等核心原材料价格上涨所致。考虑到公司产品近半年的生产时滞，下半年公司毛利率或将继续承压。2022H1 公司销售/管理/研发费率为 5.1%/1.5%/2.9%，同比-0.4pct/+0.0pct/+0.2pct 其 中 2022Q2 销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 同 比-0.5pct/-0.3pct/+0.8pct。在以上因素共同影响下，2022H1 公司归母净利率 25.1%，同比-2.1pct；2022Q2 公司归母净利率 24.7%，同比-2.3pct。海天竞争优势依旧显著，降本增效将助力份额逆势提升。近两年在行业整体需求疲软的背景下，海天仍实现稳健增长体现公司极强的经营韧性。虽然疫情阻碍了需求恢复及成本持续上涨导致短期业绩承压，但海天龙头地位和竞争优势依旧明显，业内抗风险能力差的中小企业正加速出清。公司层面，公司也在不断调整产品、品牌及渠道策略，未来将继续通过加快市场转型、降本增效、加强研发和推广等方式，进一步挤压竞品份额，同时公司在核心技术研究、产供销协同、管理提效等多方面实现数字化，持续释放经营潜力。风险提示：竞争格局加剧、原材料成本大幅上涨、消费需求疲软等。投资建议：竞争优势显著，静待需求与成本拐点出现，维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 72.6/92.7/111.6 亿元，同比增长 9%/28%/20%；当前股价对应 PE 分别为 50/39/33x。我们认为，海天短期受疫情扰动及成本上涨经营有所承压，但公司竞争优势依然突出，中长期份额提升趋势确定，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)22,79225,00427,40831,62736,145(+/-%)15.1%9.7%9.6%15.4%14.3%净利润(百万元)640366717255926711157(+/-%)19.6%4.2%8.8%27.7%20.4%每股收益（元）1.981.581.572.002.41EBITMargin30.5%27.7%28.4%31.8%33.5%净资产收益率（ROE）31.9%28.5%26.8%29.3%30.0%市盈率（PE）39.849.650.239.332.6EV/EBITDA35.044.645.735.729.8市净率（PB）12.6914.1413.4711.509.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：海天味业分季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：海天味业分季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海天味业分季度毛利率变化图4：海天味业分季度净利率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称PE-TTM股价EPSPE总市值亿元投资评级22E23E24E22E23E24E603288海天味业56.078.571.572.002.4150.239.332.63668买入002507涪陵榨菜30.429.690.981.211.4330.224.520.8268买入600872中炬高新37.236.351.001.341.5936.527.122.8289买入603027千禾味业60.315.060.310.410.5248.237.029.2143买入603317天味食品65.724.150.390.550.7261.444.033.7181买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：千禾味业为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物1695819814245662956235767营业收入2279225004274083162736145应收款项5372758799营业成本1318115337166681818520148存货净额21002227248624612726营业税金及附加211218247285318其他流动