22H1年实现营收11.33亿同增10%，伊力王酒回归进展顺利，技改项目完成提质量优结构值得期待

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伊力特（600197） 证券研究报告 2022 年 08 月 30 日 投资评级 行业 食品饮料/白酒Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.65 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 471.96 流通 A 股股本(百万股) 471.96 A 股总市值(百万元) 11,633.78 流通 A 股市值(百万元) 11,633.78 每股净资产(元) 7.99 资产负债率(%) 19.56 一年内最高/最低(元) 31.89/21.64 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 朱琳 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伊力特-首次覆盖报告:疆酒龙头香满边城，英雄文化走向疆外》 2022-05-20 2 《伊力特-首次覆盖报告:下一座等待挖掘的白酒金矿》 2018-01-21 股价走势 22H1 年实现营收 11.33 亿同增 10%，伊力王酒回归进展顺利，技改项目完成提质量优结构值得期待 事件：公司发布 22 年中报。2022H1 实现营收 11.33 亿元，同增 9.96%；实现归母净利润 1.28亿元，同减 39.46%。其中，2022Q2 实现营收 5.09 亿元，同增 4.70%；实现归母净利润 0.20亿元，同减 75.18%。 收入端：公司 2022H1 实现营收 11.33 亿元，同增 9.96%，主要系本期消费场景逐步恢复，收入有所增加所致。①按季度分：22Q1/Q2 公司分别实现营收 6.24/5.09 亿元，分别同增14.67%/4.70%；②按产品档次分：22H1 公司中高档酒/中档酒/低档酒营收分别为 7.40/3.24/0.54亿元，分别同增 4.05%/23.70%/16.42%，占比分别为 66.19%/28.94%/4.87%；③按区域分：疆内/疆外分别实现收入 9.13/2.06 亿元，分别同比变动+18.85%/-18.32%，公司疆外市场的收入主要来自浙江市场，由于上半年江浙沪区域受突发性疫情影响，市场终端消费停滞造成疆外市场销售下滑；同时浙江市场正在进行产品的结构升级，调整期收入受影响。 毛利率：公司 2022H1 毛利率为 46.26%，同减 10.65pct，其中 22Q1/Q2 毛利率分别为51.02%/40.44%，分别同减 10.02/11.85pct。公司毛利率变动主要由于：1）公司技改项目全面投入运营，为巩固中高端市场的占有率，采取措施提升中、高档产品的产量和质量，优化产品结构，致使上半年中、高档产品的平均单位成本增加了 26.82%；2）公司采购的主要原粮近三年以来也呈现上升趋势，其中公司采购量最大的主要原料高粱，今年的采购价格同比去年上涨了 34.34%；3）公司为提振员工信心，保证一线员工尤其是车间技术工种的用工稳定，对全体员工实施了新的薪酬政策，使得公司平均薪酬同比提高了 20%。 期间费用端：公司 2022H1 期间费用率 12.18%，同增 1.69pct。其中，销售费用率 8.58%，同增 0.94pct，主要是由于公司新增抖音账号进行宣传、建立和营销挂钩的推广服务费，新增央视广告费、列车广告费；其次公司对销售渠道建设、活动推广、扫码返利、销售返利的支出均有所增加，销售队伍的建设以及销售人员的增加使人员工资也有所增加；管理费用率 3.03%，同增 0.52pct，主要是 2021 年末新增的固定资产，本期折旧费用增加 760 万元,以及年内实行新的薪酬政策，平均职工工资增加 20%所致；研发费用率 0.77%，同减 0.10pct；财务费用率-0.20%，同增 0.33pct，主要是募集资金项目于 2021 年底达到预定可使用状态转固，上期可转债项目资本化，本期可转债利息支出费用化所致。 利润端：公司 22H1 实现归母净利润 1.28 亿元，同减 39.46%，主要由于 22 年上半年公司技改项目全面投产，营业成本上升较快，毛利率下滑较多，进而影响净利润。22Q1/Q2 公司分别实现归母净利润 1.08/0.20 亿元，分别同减 17.55%/75.18%。 投资建议：短期来看，下半年终端销售仍面临较大不确定性，但公司将在销售策略上聚焦重点单品，做好大老窖、镀金时光等大单品的销售跟踪服务，加快理顺伊力王酒回归等工作。长期来看，新疆经济持续高质量发展背景下，伊力特持续对公司产品结构、品牌运营、渠道模式上进行优化改革，同时公司积极开发高端新品，重视品牌运营，技改项目补齐产能短板，未来疆外市场开拓效果可期。我们预计公司 22/23 年归母净利润分别为 4.4/5.3 亿元，对应 PE分别为 28X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动风险、公司经营风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,802.06 1,937.76 2,246.83 2,843.14 3,411.77 增长率(%) (21.71) 7.53 15.95 26.54 20.00 EBITDA(百万元) 491.01 559.40 714.84 850.21 991.03 归属母公司净利润(百万元) 341.91 312.76 439.32 534.08 622.77 增长率(%) (23.48) (8.53) 40.47 21.57 16.60 EPS(元/股) 0.72 0.66 0.93 1.13 1.32 市盈率(P/E) 35.79 39.13 27.86 22.91 19.65 市净率(P/B) 3.51 3.32 3.13 2.96 2.78 市销率(P/S) 6.79 6.32 5.45 4.30 3.59 EV/EBITDA 24.65 21.15 14.52 13.37 10.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-14%-7%0%7%14%21%2021-082021-122022-04伊力特沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 22 年中报。公司 22H1 实现营收 11.33 亿元，同增 9.96%；实现归母净利润 1.28亿元，同减 39.46%。其中 Q2 实现营收 5.09 亿元，同增 4.70%；归母净利润 0.20 亿元，同减 75.18%。 图 1：公司历年营业收入及同比增速 图 2：公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 收入端 公司 2022H1 实现营收 11.33 亿元，同增 9.96%，主要系本期消费场景逐步恢复，收入有所增加所致。①按季度分：22Q1/Q2 公司分别实现营收 6.24/5.09 亿元，分别同增14.67%/4.70%；②按产品档次分：22H1 公司中高端酒/中档酒/