境外及投资业务拖累业绩，代客业务稳健发展

非银行金融 2022 年 08 月 31 日 中金公司(601995.SH) 境外及投资业务拖累业绩，代客业务稳健发展 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 股价：41.51 元 主要数据 行业 非银行金融 公司网址 www.cicc.com 大股东/持股 中央汇金投资有限责任公司/40.11% 实际控制人 中央汇金投资有限责任公司 总股本(百万股) 4,827 流通 A 股(百万股) 930 流通 B/H 股(百万股) 1,904 总市值（亿元） 1,451 流通 A 股市值(亿元) 386 每股净资产(元) 16.24 资产负债率(%) 86.6 行情走势图 相关研究报告 《中金公司（601995.sh）一季度点评：投行业务增速亮眼，业绩符合预期》20220429 《中金公司（601995.sh）年报点评：财富管理转型成效显著，投行龙头地位稳固》20220331 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 事项： 中金公司发布 2022 年半年报：公司实现营业收入 121.32 亿元，同比下降16.1%，归母净利润 38.42 亿元，同比下降 23.3%。总资产较年初增长 4.6%至6799.94 亿元，归母净资产较年初增长 7.5%至 907.73 亿元，EPS0.80 元/股，BVPS16.24 元/股。 平安观点：  市场低迷叠加高基数效应，上半年公司业绩持续承压。22H1 公司摊薄后年化 ROE 为 8.77%（YoY-4.5pct，QoQ+1.1pct），盈利能力较 Q1 有所回升。杠杆倍数 6.32 倍，较去年年末下滑 0.3 倍，与 Q1 末基本持平，仍保持行业前列。上半年公司合计减值冲回 0.68 亿，对利润正向贡献。  境外及投资业务拖累公司收入表现。从业务结构看，公司自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为 42%/21%/22%/6%/-3%，其中自营业务占比同比下滑 15pct；从子公司合并口径看，中金国际上半年实现营收39.57 亿港元（YoY-53.9%），净利 14.31 港亿元（YoY-42.0%），在合并口径中的占比分别下滑 7pct/12pct 至 33%/37%，境外业务明显拖累整体业绩。  Q2 单季度业绩环比改善，主要系自营转暖驱动。公司二季度单季实现营业收入 70.60 亿元（YoY-17.2%，QoQ+39.2%），实现归母净利润 21.81亿元（YoY-30.3%，QoQ+31.4%），单季业绩环比改善主要因 Q2 权益市场回暖，自营收入环比大幅回升 139.1%。  IPO 规模及份额双增，再融资及境外承销规模收缩。据 Wind 口径，上半年公司承销 IPO14 单，承销金额达 443.49 亿元（YoY+237.0%），同比增速较 Q1 有所放缓，但仍明显高于行业整体增速；IPO 市场份额提升至14.22%（YoY+8.1%），市场排名第二。Q2 公司再融资降幅收窄，上半年再融资规模共计 175.24 亿元（YoY-56.9%），市场份额 7.32%（YoY-3.2%）；上半年公司债承业务增长同样亮眼，上半年债承金额达 4931.91 亿元（YoY+46.6%），市场份额同比提升 2.25pct 至 8.86%。境外业务承销规模明显回落，上半年港股 IPO 主承销金额 2.27 亿美元（YoY-88.5%）、境外债券承销规模 36.87 亿美元（YoY-61.8%）。合计来看，上半年投行净收入同比略降至 26.81 亿元（YoY-0.5%）。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 237 301 246 297 332 YOY(%) 50.2 27.4 -18.4 20.7 11.8 归母净利润(亿元) 72 108 87 106 119 YOY(%) 70.0 49.5 -19.4 22.2 12.2 净利率(%) 30.5 35.8 35.3 35.7 35.9 ROE(%) 12.0 13.8 9.9 11.4 12.0 EPS(摊薄/元) 1.49 2.23 1.80 2.20 2.47 P/E(A/倍) 27.8 18.6 23.1 18.9 16.8 P/B(A/倍) 3.0 2.6 2.4 2.3 2.1 证券研究报告 中金公司·公司半年报点评 2/ 5  基金代销规模逆市增长，基金子公司迅速扩容。1）截至 2022H1，财富管理客户数稳定增长至 547 万户（YoY+33.1%），客户总资产保持基本稳定，为 2.70 万亿元（YoY-3.2%）；代销金融产品以基金为主，上半年代销规模及收入分别逆市增长 20.9%和 1.5%。但受代理买卖证券收入下滑影响，经纪净收入整体下降至 25.82 亿元（YoY-7.7%）。2）券商资管规模收缩至 8248.51亿元（YoY-12.2%），其中单一资管计划规模 5102.90 亿元（YoY+2.8%）。中金基金增长亮眼，管理资产规模同比增 39.7%至967.22 亿元，收入及净利润分别同比增 30.9%、218.7%至1.42 亿元、0.29 亿元；上半年资管净收入合计7.05 亿元（YoY+12.3%）。  自营收益优于行业平均，代客业务发展领先。公司上半年实现自营收入 50.45 亿元（YoY-38.2%），下降幅度低于上市券商平均水平，我们预计主要系公司衍生品等代客业务布局较早、规模较大，受市场波动的影响小于方向性投资。截至 22H1 末，公司衍生金融资产 190.34 亿元，较年初大幅增长 30.7%，主要由于权益合约项下衍生金融资产的增加。  投资建议：本轮资本市场改革对投行提出更专业的要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，持续享有估值溢价。考虑到股票市场景气度不佳及公司中报业绩承压，我们下调公司 22/23/24 年归母净利润至 87/106/119 亿元（原预测 22/23/24 年归母净利润为 113/130/144 亿元），同比增长-19.4%/22.2%/12.2%，维持“推荐”评级。  风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响全球风险偏好。 图表1 公司年化 ROE（摊薄） 图表2 公司杠杆倍数 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 公司各业务净收入占比 图表4 公司各业务收入增速 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 8.9%9.4%12.0%13.8%8.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20182019202020212022H1ROE5.556.146.306.596.325.05.56.06.57.020182019202020212022H1期末