2022年半年报点评:息差表现亮眼,营收增速提升
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 31 日 公司研究 息差表现亮眼,营收增速提升 ——中国银行(601988.SH)2022 年半年报点评 增持(维持) 当前价:3.03 元 作者 分析师:王一峰 执业证书编号:S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师:董文欣 010-57378035 执业证书编号:S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人:蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2,943.88 总市值(亿元): 8,919.95 一年最低/最高(元): 2.8/3.12 近 3 月换手率: 5.58% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.28 2.31 23.70 绝对 -0.98 1.93 8.38 资料来源:Wind 事件: 8 月 30 日,中国银行发布 2022 年半年度报告,报告期内实现营业收入 3132.5亿元,YoY+ 3.4%,归母净利润 1199.2 亿元,YoY+6.3%。加权平均净资产收益率 11.62%(YoY -0.35pct)。 点评: “量增价优”提振营收增速季环比提升,经营业绩稳健。上半年,中国银行营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为 3.4%、1.8%、6.3%,增速分别季环比变动 1.3、2.4、-0.7pct。营收主要构成上,“量增价优”提振净利息收入同比增长 7.3%至 2239.9 亿元,手续费及投资收益等拖累非息收入同比下降 5.3%至892.6 亿元。拆分业绩同比增速结构,规模扩张是主要拉动项,相较 1Q,息差负向拖累大幅收窄,非息收入负向拖累大体持平,拨备正贡献明显收窄。 规模扩张叠加息差走阔,驱动利息净收入同比增长 7.3% 发挥“头雁”作用增强信贷投放,资产端结构优化。上半年,中国银行生息资产、贷款分别同比增长 6.4%、9.9%,增速季环比分别变动 0.1、-0.3pct,信贷占比在 1Q 较高水平基础上,进一步季环比提升 0.4pct 至 62.3%,资产端结构持续优化。上半年贷款余额增长 1.24 万亿,同比多增 385 亿元;增量信贷中,对公、零售、票据占比分别为 77.1%、12.6%、10.3%。 存款维持较好增势,零售存款占比提升。上半年,中国银行计息负债、存款分别同比增长 5.7%、7.2%,增速季环比分别提升 0.1、0.9pct。截至 2Q 末,存款占计息负债比重较 1Q 提升 0.3pct 至 79.1%。上半年存款余额增加 1.39 万亿元(较年初+ 7.8%),其中,公司存款增加 5765 亿元(较年初+ 6.2%),零售存款增加 6960 亿元(较年初+ 8.9%)。截至 2Q 末,个人存款占比 43.9%(较年初+0.4pct)。在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下,中国银行定期存款占比较年初提升 0.9pct 至 47.0%。 净息差季环比提升 2bp,息差韧性优于可比同业。上半年中国银行净息差 1.76%,季环比提升 2bp,较上年同期持平。另据银保监会数据显示,上半年大型商业银行净息差环比下降 4bp 至 1.94%,公司息差韧性显著优于可比同业。测算生息资产收益率季环比提升 2bp 至 3.16%,计息负债成本率季环比持平于 1.63%。在银行业资产端收益率下行压力加大,息差持续承压背景下,公司净息差逆势走阔,主要受益以下因素:1)资产结构优化,在信贷占比提升的同时,内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额高达 74%以上;2)公司海外资产占比显著高于商业银行整体,美联储多次大幅加息,拉升了境外资产收益率;3)公司持续加强负债成本管控,主动压降高成本存款。 受手续费收入、投资收益等因素影响,非息收入同比下降 5.3%。非息收入中,1)手续费及佣金净收入同比下降 7.8%至 431.5 亿元,主要由于国内外资本市场波动加剧情况下,股票买卖佣金、基金代销等收入下滑。其他非利息净收入同比下降 2.7%至 461.2 亿元,主要是公允价值变动收益及投资收益减少所致。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国银行(601988.SH) 资产质量保持基本稳定。截至 2Q 末,公司不良贷款率 1.34%,季环比提升 3bp,较年初提升 1bp。上半年,计提减值损失 528.1 亿元,同比大体持平(微降 0.3%)。截至 2Q 末,拨备覆盖率季环比下降 4.3pct 至 183.3%。 核心一级资本充足率季环比持平,整体资本充足率提升。中国银行在提升资本内生能力的同时,稳步开展外源资本补充。上半年,发行 500 亿元永续债和 300亿元二级资本债,股东大会审议批准了 800 亿元永续债和 1200 亿元二级资本债补充方案。同时,公司持续强化内部管理,风险加权资产增速慢于资产增速。截至 2Q 末,核心一级资本充足率为 11.33%,季环比持平;一级资本充足率/资本充足率分别为 13.63%/16.99%,季环比分别提升 0.33、0.35pct。 盈利预测、估值与评级。中国银行加速发展 “八大金融”,主动服务新业态、新模式,培育发展新动能。上半年,资产端保持较强扩表势能,“量增价优”提振营收增速季环比提升。公司在国际化经营方面独具特色优势,随着美联储加息持续推进,海外资产净利息收入贡献有望随之提升。维持 2022-24 年 EPS 预测为 0.80 元/ 0.84 元/ 0.89 元,维持“增持”评级。 风险提示:如果宏观经济增长压力超预期,可能影响公司信贷投放能力;2022年以来,海外经济环境愈发错综复杂,可能对中行境外资产形势形成较强扰动。 表 1:公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 565,531 605,559 646,948 680,438 713,036 营业收入增长率 2.98% 7.08% 6.83% 5.18% 4.79% 净利润(百万元) 192,870 216,559 234,239 248,592 262,811 净利润增长率 2.92% 12.28% 8.16% 6.13% 5.72% EPS(元) 0.66 0.74 0.80 0.84 0.89 ROE(归属母公司 ) 11.30% 11.81% 11.74% 11.42% 11.09% P/E 4.62 4.12 3.81 3.59 3.39 P/B 0.51 0.47 0.43 0.39 0.36 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为 2022-8-30 图 1:中国银行营收及盈利累计增速 图 2:中国银行业绩同比增速拆分(单位:%) 资料来源:公司财报,光大证券研究所 资料来源:公司财报,光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国银行(601988.SH) 表 2:中国银行主要资产负债结构 1
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