业绩短期波动，平台活力仍强

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2022 半 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.33 元 天 下 秀（600556） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期波动，平台活力仍强 [Table_Summary]  事件：公司公布 2022半年度报告，实现营业收入 20.9亿，同比减少 2.9%；实现归母净利润 1.7亿，同比减少 20.1%；扣非净利润 1.2亿，同比减少 44.9%。  受疫情影响业绩有所波动，但多个指标仍显韧性。二季度疫情对公司业绩开展有较大负面影响：1）公司华东和华北地区主要客户复工延迟，打乱原定投放节奏，2）部分地区物流的停滞影响了红人带货、红人营销业务的推进，3）宏观经济下行压力导致广告市场需求相对疲软，公司原有订单推后、在手订单实施及验收放缓。但多个指标仍显示公司经营的韧性：1）22H1 毛利率 22.5%，同比小幅下滑 0.85pp；2）经营活动现金流净额-1030万，同比提升 3.3亿元，基本归正；3）创新业务实现收入 1.3亿元，同比逆势增长 36.1%。  WEIQ平台价值凸显，去中心化进程稳步推进。WEIQ 平台连接商家端和红人端，两端活跃性不断增强，双边网络效应有望加速显现，平台商业价值未来可期。1）商家端，截至 22H1，累计注册商家客户数达到 184949 个，较 2021 年底增长5537 个；当前 WEIQ 平台活跃商家客户为 4052 个，是 21 年全年客户数的51.2%。 2）红人端，截至 22H1平台注册红人账户数累计达到 203.9万，职业化红人账户数为 65万，较 21年末增长 11.5万；入驻 WEIQ 平台的 MCN 机构数量达到 1.2 万家，较 21年末增长了 576家。同时，22H1 平台腰尾部红人收入占比 83.2%，尾部红人占比 28.2%（较 21末+4.8pp），头部红人占比 14.4%（较 21 末-2.9pp），平台去中心化进程稳步推进。  加大研发投入，布局区块链，Web 3.0 业务发展前景可期。公司战略布局元宇宙业务，目前已开发出 3D 虚拟生活社区“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”等优质产品，并与创维集团共同成立了合资公司酷天下（重庆）数字科技有限公司，专注于创新业务虚拟数字内容呈现及相关技术的开发和应用，未来 Web 3.0业务发展值得期待。22H1，公司研发费率为 4.4%，yoy+0.6pp，qoq+1.3pp。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 3.5亿元、4.7亿元、5.7 亿元，对应的 PE 分别为 43 倍、32 倍、27 倍。考虑到公司是 A 股最大的红人运营平台，且背靠新浪，有全国最大的在线社区资源，具备极强的成长性和唯一性，下半年疫情缓解公司业务逐步复苏，维持“买入”评级，建议关注。  风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4511.67 4814.96 6049.78 7301.70 增长率 47.42% 6.72% 25.65% 20.69% 归属母公司净利润（百万元） 354.29 350.16 471.60 565.49 增长率 19.90% -1.16% 34.68% 19.91% 每股收益 EPS（元） 0.20 0.19 0.26 0.31 净资产收益率 ROE 9.28% 8.56% 10.50% 11.41% PE 43 43 32 27 PB 4.20 3.90 3.53 3.19 数据来源：Wind，西南证券 西 南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.08 流通 A 股(亿股) 10.67 52 周内股价区间(元) 6.56-15.31 总市值(亿元) 132.51 总资产(亿元) 50.03 每股净资产(元) 2.01 相 关研究 [Table_Report] 1. 天下秀（600556）：WEIQ 平台价值凸显，Web3.0 业务未来可期 (2022-04-21) 2. 天下秀（600556）：“红人 科技”双轮驱动，创新业务值得期待 (2021-10-31) -27%-7%12%32%51%71%21/821/1021/1222/222/422/622/8天 下 秀 沪深300 1097 天 下 秀 （ 600556） 2022 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设 1：公司红人业务保持稳定的毛利率，毛利率维持在 22%左右波动； 假设 2：公司 WEIQ 平台活跃度稳定上行，KOL 营销业务上行趋势稳健，行业增速约为25%，但 2022 年受疫情影响及宏观经济影响，预计营销业务将一定程度承压，预计公司红人营销平台 2022-2024 年业务增速分别为 5%、25%、20%； 假设 3：公司红人创新业务在 22H1 仍逆势增长，实现 35%以上的增速，预计未来红人矩阵维持 30%以上的扩张速度。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 红人营销平台 收入 4289.7 4504.1 5630.2 6756.2 增速 44.9% 5.0% 25.0% 20.0% 毛利率 22.3% 22.2% 22.0% 21.8% 红人创新业务 收入 222.02 310.8 419.6 545.5 增速 123.6% 40.0% 35.0% 30.0% 毛利率 22.9% 23.0% 23.5% 24.0% 合计 收入 4511.7 4815.0 6049.8 7301.7 增速 47.4% 6.7% 25.6% 20.7% 毛利率 22.3% 22.3% 22.1% 22.0% 数据来源：Wind，西南证券 天 下 秀 （ 600556） 2022 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4511.67 4814.96 6049.78 7301.70 净利润 335.86 331.94 447.07 536.07 营业成本 3506.38 3743.55 4712.54 5697.93