腾讯控股(00700.HK)2022年Q2业绩点评：多因素导致收入增长承压，短期看好降本效果体现，中期关注视频号业务进展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 传媒 2022 年 08 月 30 日 腾讯控股（00700.HK）2022 年 Q2 业绩点评 推荐 （维持） 多因素导致收入增长承压，短期看好降本效果体现，中期关注视频号业务进展 目标价：407 港元 当前价：323 港元 事项：  腾讯控股 2022 年 Q2 营收为 1340.34 亿元（yoy-3%，qoq-1%）；其中增值服务收入达到 717 亿元（yoy-0.5%），网络广告收入达到 186 亿元（yoy-18%），金融科技与企业服务收入（yoy+1%）达到 422 亿元。归母净利润为人民币 186.19亿元（yoy-56%，qoq-20%）。Non-Ifrs 下归母净利润为人民币 281.39 亿元（yoy-17%，qoq+10%）。Q2 主要由于广告业务的宏观需求持续减弱、游戏收入增速放缓等原因导致公司收入表现不佳。费用端看公司职工薪酬同比仍增长但环比已经开始下滑，截至 2022Q2 公司有 110,715 名员工（2021Q2 为 94,182名员工），当期员工福利开支为 275.50 亿元，下半年人员结构或将进一步优化。 评论：  游戏增速继续放缓，等待需求端增长与供给端刺激。2022Q2 游戏业务同比下滑 1%至 425 亿元（qoq-3%），手游收入（包含社交平台收入）和端游收入分别为 400 亿元（yoy-2%）和 116 亿元（yoy+5%），其中移动游戏收入（不含社交平台收入）为 309 亿元（yoy-3%），累计递延收入达到 938 亿元（单季度减少 77 亿元）。需求端看国内由于未成年人保护政策的推行以及本身用户红利的见顶而承压，海外由于线下需求升温导致线上需求有所减弱；供给端看 4 月版号恢复公示至今腾讯尚未获得新版号，因此我们预计 Q3 将保持环比稳定。  疫情与广告主因素导致广告承压，视频号为后续主要关注点。2022Q2 公司社交网络收入 292 亿元，同比增长 1%，其中社交平台手游相关收入达到 91 亿元，数字内容收入达到 201 亿元。网络广告业务收入 186 亿元，同比下降 18%，由于疫情的反复，导致宏观需求进一步减弱。其中社交及其他广告收入 161 亿元（yoy-17%），媒体广告收入 25 亿元（yoy-24%）；但同时我们也看到公司视频号业务快速发展，当前已占据朋友圈总使用时长的 80%并开启信息流广告。我们预计随着需求回暖以及视频号商业化，Q4 广告收入有望重回正增长。  多因素下收入增长放缓，降本增效效果初现。我们认为主要是多因素导致公司近几个季度收入增长乏力：主要为监管压力下游戏与金融等业务商业化的放缓、经济周期下广告与娱乐需求的减弱。同时我们认为当前互联网监管已有缓和趋势，预期后期将进入常态化阶段，后期需要更加聚焦公司基本面进展。我们认为公司自身的流量基本盘没有撼动，且短期降本效果开始体现，后续多个季度成本压力有望不断降低，中长期则需要关注宏观需求恢复。  盈利预测、估值及投资评级。由于公司 Q2 收入较为乏力且国内游戏大盘持续走弱，我们调整腾讯 2022-2024 年归母净利润盈利预测至 1070 亿元/1369 亿元/1629 亿元（此前预计 2022-2024 年为 1286 亿元/1521 亿元/1853 亿元），对应PE 分别为 25.4/19.9/16.7X，对应 non-gaap 下归母净利润分别为 1198 亿元/1429亿元/1576 亿元。我们基于 2022 年预估业绩对游戏收入、网络广告、金融科技与企业服务分别给予 25x、20xPE 和 3XPS 的估值，叠加腾讯投资上市公司对应估值（折价 15%），合计给予公司目标价 407 港元，维持“推荐”评级。  风险提示：视频号发展慢于预期、新游不及预期、互联网与游戏监管趋紧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 561,347 564,224 619,733 674,237 同比增速(%) 16.2% 0.7% 9.8% 8.8% 归母净利润(百万) 224,822 107,039 136,858 162,917 同比增速(%) 40.6% -52.4% 27.9% 19.0% 每股盈利(元) 23.40 11.14 14.24 16.96 市盈率(倍) 12.1 25.4 19.9 16.7 市净率(倍) 3.4 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 8 月 29 日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(亿股) 96.18 已上市流通股(亿股) 96.18 总市值(亿港元) 31067 流通市值(亿港元) 31067 资产负债率(%) 44.93% 每股净资产(元) 76.54 12 个月内最高/最低价 511/288 单击此处输入文字。 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《腾讯控股（00700.HK）2022 年 Q1 业绩点评：疫情与宏观因素导致业绩持续承压，关注业务需求回暖与降本增效进展》 2022-05-21 《腾讯控股（00700.HK）2021 年 Q4 业绩点评：业务承压导致利润放缓，等待边际改善来临》 2022-03-24 《腾讯控股（00700.HK）2021 年 Q3 业绩点评：多因素导致增速暂时承压，基本盘稳固等待业务边际改善来临》 2021-11-12 华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 腾讯控股（00700.HK）2022 年 Q2 业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2022Q2 营收增长停滞，降本增效后 non-IFRS 环比回暖 ............................................ 4 二、游戏业务等待产品供给刺激，广告业务环比回暖 ......................................................... 5 三、雇员保持高位人员成本提升，疫情反复致用户 ARPU 下滑 ........................................ 7 四、风险提示 ............................................................................................................................. 8 仅供内部参考，请勿外传 腾讯控股（00700.HK）2022 年 Q2 业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）12