功能性护肤品业务驱动高增长，盈利能力稳中向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月30日增 持华熙生物（688363.SH）功能性护肤品业务驱动高增长，盈利能力稳中向好核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪联系人：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价141.97 元总市值/流通市值68288/13629 百万元52 周最高价/最低价201.00/101.00 元近 3 个月日均成交额548.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华熙生物（688363.SH）-疫情下业绩稳健增长，功能性护肤品业务持续强劲》 ——2022-07-21《华熙生物（688363.SH）-归母净利润同比增长 31%，功能性护肤品业务持续优异》 ——2022-04-26《华熙生物（688363.SH）-外延布局有望加速，进一步完善业务矩阵》 ——2022-04-20《华熙生物（688363.SH）-玻尿酸全产业链龙头表现稳健，功能性护肤业务持续优异》 ——2022-03-11《华熙生物-688363-重大事件快评：丝丽动能素于海南先行区获批，助力公司强化医美产品矩阵布局》 ——2022-01-03业绩增长稳健，与此前业绩快报基本一致。公司 2022 上半年实现营收 29.35亿元，同比+51.58%，取得归母净利润 4.73 亿元，同比+31.25%，扣非净利润 4.13 亿元，同比+34.91%。分季度看，二季度营收同比+44.89%，在疫情反复情况下仍保持稳定高增长；归母净利润同比+31.38%，扣非净利润同比+38.01%，增速较一季度加速 6.79pct，盈利能力保持稳中环比向好。功能性护肤品业务同比增长 77%，四大品牌矩阵成型。收入分拆看，原料业务保持平稳增长，收入同比+10.97%，整体透明质酸产能达到 770 吨；医疗终端业务同比-4.53%，其中皮肤类医疗产品收入同比-5.37%，受疫情及公司主动调整医美产品策略等影响，骨科注射液产品受益带量采购的落地执行，收入同比+21.66%；功能性护肤品业务收入同比+77.17%，整体延续强劲表现，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活品牌分别实现 31.22%、65.38%、67.54%和445.75%的增长，四大品牌均已度过起步期，进入高速增长并逐步走向成熟阶段。此外，功能性食品业务格局初步打开，实现收入 4437 万元。上半年综合毛利率 77.43%，销售费用率略有提升。公司上半年综合毛利率同比略降 0.48pct，主要系业务结构变化影响，相对高毛利的医疗终端业务占比下降，功能护肤品毛利率同比基本稳定。销售费用率同比+0.95pct 至47.25%，主要系线上销售收入大幅增长的同时线上推广费用、广告宣传费增加，但总体控制良好。管理费用率同比下降 0.6pct，研发费用率同比提升0.6pct，反映公司对于新领域新产品研究开发的重视。存货周转天数基本稳定，取得经营性现金流净额 2.4 亿元，同比-38%，主要系上半年存货采购额增加并支付 2021 年相关税费及员工奖金影响。风险提示：电商增速不及预期；新品推广不及预期；营销费用优化不及预期投资建议：公司作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，旗下业务矩阵不断完善，并通过内生外延积极拓展业务边界。例如功能性护肤业务受益于行业红利的同时，自身也在积极开拓新兴渠道及新品类，未来仍具持续成长空间，并随着渠道运营效率的提升有望实现盈利能力的稳步上升；医疗终端业务优化并聚焦优势医美产品，持续扩大机构覆盖的广度和深度。我们维持公司 2022-2024 年归母净利润预测为 10.64 亿元/14.26 亿元/18.77亿元，对应 PE 分别为 64/48/36x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,632.734,947.777,115.969,698.2912,346.77(+/-%)39.63%87.93%43.82%36.29%27.31%净利润(百万元)645.84782.331063.601425.871876.71(+/-%)10.29%21.13%35.95%34.06%31.62%每股收益（元）1.351.632.212.963.90EBITMargin32.21%21.54%16.79%17.13%17.71%净资产收益率（ROE）12.87%13.73%16.41%18.93%21.05%市盈率（PE）105.5187.1164.2247.9036.39EV/EBITDA74.9958.9750.5136.7328.45市净率（PB）13.5811.9610.549.077.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩情况：公司 2022 上半年实现营收 29.35 亿元，同比+51.58%，取得归母净利润 4.73 亿元，同比+31.25%，扣非净利润 4.13 亿元，同比+34.91%。分季度看，二季度营收同比+44.89%，增速一季度放缓 16.68pct；归母净利润同比+31.38%，扣非净利润同比+38.01%，增速在疫情反复情况下较一季度加速 6.79pct，整体保持了稳健的盈利能力。图1：华熙生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华熙生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华熙生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华熙生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理收入分拆及经营情况：1）原料业务保持平稳增长，收入同比+10.97%，整体透明质酸产能达到 770 吨，包括济南工厂 320 吨、东营工厂 150 吨，天津厂区新增 300 吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能。此外，公司正在东营佛思特厂区开工建设无菌 HA 生产线，将进一步提升公司产品市场竞争力。展望下半年，原料板块将重点关注海外市场的拓展以及国内市场的客户的维护，并重点加强新产品的研发。2）2022 年上半年，公司医疗终端业务实现收入 2 亿元，同比下降 4.53%，占公司主营业务收入 10.21%，受新冠肺炎疫情影响，第二季度医疗终端产品的销售受到不同程度的影响。其中皮肤类医疗产品收入同比-5.37%，受疫情及公司主动调整医美产品策略等影响；骨科注射液产品受益带量采购的落地执行，收入同比+21.66%。3）功能性护肤品业务收入同比+77.17%，整体延续强劲表现，其中润百颜/夸迪/请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3米蓓尔/BM 肌活品牌分别实现 31.22%、65.38%、67.54%和 445.