业务结构相对稳健，综合龙头地位稳固

非银金融 2022 年 08 月 30 日 中信证券(600030.SH) 业务结构相对稳健，综合龙头地位稳固 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 股价：19.37 元 主要数据 行业 非银行金融 公司网址 www.citics.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/17.67% 实际控制人 总股本(百万股) 14,821 流通 A 股(百万股) 11,367 流通 B/H 股(百万股) 2,620 总市值（亿元） 2,732 流通 A 股市值(亿元) 2,202 每股净资产(元) 15.46 资产负债率(%) 82.4 行情走势图 相关研究报告 《中信证券（600030.SH）：业绩逆市正增长，龙头综合券商优势凸显》2022-04-29 《中信证券（600030.SH）：全能投行均衡发展，龙头地位不容撼动》2022-03-29 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 事项： 中信证券发布 2022 年半年报，实现营收 348.85 亿元，同比下降 7.52%；归母净利润 111.96 亿元，同比下降 8.21%；总资产 14031.87 亿元，归属母公司净资产 2428.14 亿元，EPS0.76 元，BVPS15.46 元。 平安观点：  业务结构相对稳健，龙头地位进一步巩固。今年以来受市场影响，券商业绩表现持续承压，而上半年公司营收和归母净利润变动分别-7.52%、-8.21%，净利润率较 2021 年全年提升 2pct至 32.09%，年化 ROE 为 9.91%（YoY-3.31pct），优于其他头部券商。公司杠杆倍数下滑至 4.52 倍，但环比略有提升。自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为 27%、17%、10%、16%、8%，基本保持稳健；其中自营、经纪占比分别同比下滑 3pct、1pct，投行、资管、利息占比分别同比增 1pct、1pct、2pct。  Q2 单季度业绩环比改善，自营回暖是主要驱动因素。Q2 单季度营业收196.69 亿元（YoY-7.76%，QoQ+29.26%），实现归母净利润 59.67 亿元（YoY-15.16%，QoQ+14.12%），环比改善主要系 Q2 权益市场回暖，自营收入环比回升 82.35%；但在去年同期业绩高基数背景下，同比降幅较22Q1 进一步扩大。  上半年自营收入同比下滑 17%，仍是业绩最主要拖累因素。1）上半年境内外权益市场波动加大、公司投资收益率承压，上半年自营收入 94.62 亿元（YoY-17.21%），截至 2022H1 末公司自营规模达 6102.14 亿元，较年初基本维持不变。2）受市场两融规模缩量影响，公司两融融出资金规模1105.48 亿元，较年初下滑 12.62%，但由于货币资金及结算备付金利息收入的大幅增长，合计上半年实现利息净收入 27.38 亿元（YoY+17.85%）。  IPO 市场份额进一步提升，马太效应显著。上半年公司共完成 IPO26 单，承销规模达 879.51 亿元（YoY+143.34%），市场份额较去年同期提升11.30pct 至 28.20%，投行优势进一步强化。再融资承销规模 397.24 亿元（YoY-54.33%），仍 保持 行业 第一 。债 券承销 规模 达 8034.00 亿元（YoY+17.91%），市场份额同比提升 1.46pct 至 14.86%，排名证券行业第一，公司合计实现投行净收入 34.53 亿元（YoY+4.41%）。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 54,383 76,524 73,995 85,567 95,265 YOY(%) 26.1 40.7 -3.3 15.6 11.3 净利润(百万元) 14,902 23,100 22,604 26,023 29,076 YOY(%) 21.9 55.0 -2.1 15.1 11.7 净利率(%) 27.4 30.2 30.5 30.4 30.5 ROE(%) 8.7 11.8 10.5 11.5 12.1 EPS(摊薄/元) 1.01 1.56 1.53 1.76 1.96 P/E(倍) 19.3 12.4 12.7 11.0 9.9 P/B(倍) 1.6 1.4 1.4 1.3 1.2 证券研究报告 中信证券·公司半年报点评 2/ 5  金融产品代销拖累经纪收入，财富管理转型进一步深化。上半年公司股基成交额 18.1 万亿元（YoY+11%），在全市场总交易量中占比达 7.27%（YoY+0.44pct），但受佣金率下行影响，代理买卖证券净收入同比下滑 10.82%；代销金融产品收入受二级市场波动影响，同比大幅下滑 39.03%，拖累经纪业务收入表现；但公司财富管理转型趋势不改，截至 2022H1 财富管理客户数量累计近 1300 万户，托管客户资产保持十万亿级，公募基金投顾累计签约资产超百亿元，面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模超 1800 亿元。上半年公司实现经纪 58.86 亿元（YoY-12.69%）。  资管业务相对稳定，集合资管产品迅速扩容。截至 2022H1 末，集合资管规模达 6591.14 亿元（YoY+82.37%），在总规模中占比提升 15pct 至 41%；子公司华夏基金管理资产规模达 1.74 万亿元（YoY+8.31%）。上半年公司实现资管净收入 54.34 亿元（YoY-2.47%），同比变动相对稳定。  投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，优先受益于资本市场改革。公司作为行业龙头、收入结构较为均衡，我们预计业绩稳定性优于行业平均水平，但考虑到今年以来权益市场较为低迷，故下调公司 22/23/24 年归母净利润预测至 226/260/291 亿元（原预测为 242/269/300 亿元），同比增长-2%/15%/12%，维持“推荐”评级。  风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响市场风险偏好。 图表1 2022H1 公 司各业务收入及增速 图表2 公司分业务收入结构 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 公司净利润率 图表4 公司摊薄 ROE（年化） 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 -13%4%-2%18%-17%-5%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020406080100120140经纪投行资管利息自营其他2022H1（亿元）2021H1（亿元）同比增速（右轴）19%16%21%18%17%10%10%13%11%10%16%13%15%15%16%7%5%5%7%8%22