江苏银行2022年中报点评：息差向上，不良向好

证券研究报告 | 点评报告 | 城商行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 江苏银行(600919) 报告日期：2022 年 08 月 30 日 息差向上，不良向好 ——江苏银行 2022 年中报点评 投资要点  江苏银行 22H1 营收利润双升，息差逆势上行，不良实现双降。  数据概览 22H1 营收同比增 14.2%，增速环比+3.2pc；归母净利润同比增 31.2%，增速环比+5.2pc；ROE（年化）为 16.1%，同比+2.9pc；ROA（年化）为 1.01%，同比+18bp。22Q2 末不良率为 0.98%，环比-5bp；拨备覆盖率为 341%，环比+10pc。  营收利润双升 22H1 江苏银行营收同比增 14.2%，增速环比+3.2pc；归母净利润同比增 31.2%，增速环比+5.2pc，主要得益于税收贡献加大、非息增速提升以及息差环比上行。 具体来看：①税收贡献加大，归因于债券配置增加，免税收入增长；②非息增速提升，中收和其他非息收入增速均环比提升。其中，22H1 中收增速环比提升 5pc至 15%，主要是结算清算类、信贷承诺类中收同比高增。③息差环比上行，22Q2 单季度息差（期初期末）环比+3bp 至 2.06%。展望未来，随着经济修复，零售信贷需求回暖，江苏银行业绩增速有望继续维持高增。  息差逆势上行 22Q2 单季度息差（期初期末）环比+3bp 至 2.06%，归因于负债成本率下降幅度大于资产收益率。①资产端，22Q2 资产收益率环比-3bp 至 4.52%，资产收益率降幅小于同业，推测主要得益于贷款占比提升，以及零售小微贷款占比较高，贷款定价受降息影响较小。22H1 末贷款环比增 4.7%，增速较总资产快 1pc；22H1贷款收益率较 21H2 提升 30bp 至 5.36%。②负债端，22Q2 负债成本率环比-7bp至 2.46%，主要得益于把握市场波段压降主动负债成本，22H1 发债成本较 21H2下降 33bp 至 2.94%，22H1 同业负债成本较 21H2 下降 16bp 至 2.37%。展望未来，息差有望保持稳定，主要得益于：①经济修复，零售信贷需求回暖；②存款成本将改善，归因于结构性存款占比继续压降和多元化拓展低成本一般性存款。  不良实现双降 ①不良，22Q2 末不良额环比-0.6%，不良率环比-5bp 至 0.98%，不良连续 6 个季度实现双降。前瞻指标方面，关注率、逾期率分别环比-3bp、-8bp 至 1.31%、1.05%。其中注意到，从行业类型看，资产质量主要压力项为房地产和个人贷款，房地产不良率较年初提升 23bp 至 1.70%，个人贷款不良率较年初提升 9bp 至0.83%，符合行业趋势。展望未来，随着地产纾困政策出台和经济修复居民消费改善，地产和零售风险有望缓解，公司资产质量将继续维持向好态势。②拨备，22Q2 末拨备覆盖率环比+10pc 至 341%，拨备继续增厚。  盈利预测与估值 预计江苏银行 2022-2024 年归母净利润同比增长 27.0%/17.9%/18.8%，对应 BPS 11.57/13.01/14.73 元/股。现价对应 PB 估值 0.61/0.54/0.48 倍。目标价为 8.80 元/股（分红调整后），对应 22 年 PB 0.76 倍，现价空间 26%。  风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：徐安妮 xuanni@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥7.01 总市值(百万元) 103,535.24 总股本(百万股) 14,769.65 股票走势图 相关报告 1 《息差强劲回升，拨备大幅增厚——江苏银行 2022 年一季报点评》 2022.04.29 2 《利润增速卫冕，零售战略推进——江苏银行 2021 年年报点评》 2022.04.13 3 《利润高增，有望卫冕——江苏银行 2021 年业绩快报点评》 2022.01.11 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 63,771 73,943 84,878 97,804 (+/-) (%) 22.58% 15.95% 14.79% 15.23% 归母净利润 19,694 25,009 29,491 35,044 (+/-) (%) 30.72% 26.98% 17.92% 18.83% 每股净资产(元) 10.31 11.57 13.01 14.73 P/B 0.68 0.61 0.54 0.48 资料来源：公司财报，浙商证券研究所。 -18%-10%-2%7%15%23%21/0821/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/08江苏银行上证指数江苏银行(600919)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2022 年江苏银行中报业绩概览 资料来源：公司财报，浙商证券研究所。注 1：以 19Q1-3 举例，19Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，19Q1-3 生息资产平均余额为 19Q1、19Q2、19Q3 平均余额的平均值。QoQ 指 19Q1-3 环比 19H1 的指标变化情况，YoY 指 19Q1-3 同比 18Q1-3 的指标变化情况，右侧 QoQ 指 19Q3 环比19Q2 指标变化情况。 [Table_ThreeForcast] 江苏银行(600919)点评报告 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 存放央行 132,508 219,424 245,755 275,245 净利息收入 45,480 51,244 57,639 65,895 同业资产 113,675 127,316 142,594 159,705 净手续费收入 7,490 9,737 11,685 14,022 贷款总额 1,400,172 1,624,199 1,884,071 2,185,522 其他非息收入 10,802 12,962 15,554 17,887 贷款减值准备 -46,581 -57,763 -70,884 -85,769 营业收入 63,771 73,943 84