上港集团(600018)业绩向好，下半年吞吐量增速或放缓

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 上港集团 (600018 CH) 业绩向好，下半年吞吐量增速或放缓 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 7.20 2022 年 8 月 30 日│中国内地 港口 业绩强劲，投资收益亮眼，下半年集装箱吞吐量增速或放缓 上港集团发布中期业绩：1）营业收入同比增长 15.7%至 201 亿元；2）归母净利同比增长 24.0%至 108 亿元，其中投资收益 65 亿元，同比增长 33%，占比归母净利的 60%。吞吐量方面，受海外经济下行和疫情影响，上半年公司集装箱吞吐量同比下降 1.7%。展望下半年，考虑海外宏观经济下行压力，我们预计公司集装箱吞吐量增速将放缓。基于更高的投资收益假设，我们上调 2022/2023/2024 净利预测 15%/16%/17%至 191 亿/178 亿/170 亿元；基于 8.8x 2022E PE 估值，下调目标价至 7.2 元（公司历史三年 PE 均值减 1 个标准差，估值较历史折价主因考虑公司盈利增速放缓；目标价前值8.7 元），维持“买入”评级。 港口主业受海外经济下行影响，预计 2022 年集装箱吞吐量低个位数增长 公司港口业务和宏观经济、进出口贸易高度相关。上半年，上海港完成货物吞吐量 2.4 亿吨，同比下降 9.9%。其中，散杂货吞吐量 3,012 万吨，同比下降 32.5%；集装箱吞吐量 2,255 万标准箱，同比下降 1.7%。上半年吞吐量同比下滑主因外贸需求走弱和疫情影响。根据公司公告，进入七月，随着长三角企业复工复产的全面推进，吞吐量逐步回升。1-7 月，上海港累计完成集装箱吞吐量 2,685 万标准箱，同比实现正增长。考虑海外经济下行、中国出口集装箱需求承压，我们预计 2022 年上海港集装箱吞吐量同比或低个位数增长。 上半年集装箱海运市场盈利强劲，来自东方海外投资收益大幅提升 上港集团聚焦“一主多元”发展，确保主业稳定增长的同时，积极探索多元产业发展。上半年，公司确认投资收益 65 亿元，同比增长 33%。其中，专注集装箱海运市场的联营公司东方海外，因长协运价大幅上涨，盈利强劲。上半年，公司确认来自东方海外投资收益 33 亿元，同比增长 89%。其次，来自邮储银行和上海银行投资收益为 16 亿/10 亿元，同比增长 11%/2%。 短期受海外经济下行压力，中长期公司发展前景向好 今年以来，伴随能源价格高企，通胀上升和地缘冲突，外贸需求走弱影响公司港口主业和集装箱海运市场。我们预计下半年公司盈利增速或进一步放缓。中长期看，公司依托长三角和长江流域及淮河经济腹地，辐射整个东北亚经济腹地的主枢纽港地位不断巩固提升，上海港集装箱吞吐量自 2010 年起，连续十二年位居世界第一。同时，公司在做强做优港口主业同时，积极稳健开展相关多元化发展，突显其可持续发展能力。 风险提示：1）港口吞吐量增长不及预期；2）投资收益不及预期；3）自然灾害；4）政策风险。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 7.20 收盘价 (人民币 截至 8 月 29 日) 5.39 市值 (人民币百万) 125,502 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 242.12 52 周价格范围 (人民币) 4.62-6.43 BVPS (人民币) 4.55 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 26,119 34,289 40,634 43,520 46,434 +/-% (27.65) 31.28 18.51 7.10 6.69 归属母公司净利润 (人民币百万) 8,307 14,682 19,102 17,837 17,026 +/-% (8.33) 76.74 30.10 (6.62) (4.55) EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.63 0.82 0.77 0.73 ROE (%) 9.57 14.36 16.17 13.73 12.05 PE (倍) 15.11 8.55 6.57 7.04 7.37 PB (倍) 1.43 1.26 1.10 0.99 0.91 EV EBITDA (倍) 10.93 5.93 5.39 5.25 5.91 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)05104.004.755.506.257.00Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)上港集团相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 上港集团 (600018 CH) 图表1： 上港集团：投资收益及增速 图表2： 上港集团：净利润及增速 资料来源：公司公告，华泰研究预测 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表3： 上港集团 PE-Bands 图表4： 上港集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 8.4 89.7 33.3 22.9 (18.1)(8.7)(40)(20)02040608010002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000202020211H222022E2023E2024E投资收益同比增速（右轴）(人民币百万)(%)(8.3)76.7 24.0 30.1 (6.6)(4.5)(20)(10)010203040506070809005,00010,00015,00020,00025,000202020211H222022E2023E2024E净利润同比增速（右轴）(人民币百万)(%)05101520Aug 19Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22(人民币)上港集团5x10x15x20x25x035810Aug 19Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22(人民币)上港集团1.1x1.3x1.5x1.7x1.9x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 上港集团 (600018 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 43,654 50,550 65,535 58,845 75,432 营业收入 26,119 3