同庆楼(605108)老字号显韧性，新项目驱动长期成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 同庆楼 (605108 CH) 老字号显韧性，新项目驱动长期成长 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.00 2022 年 8 月 29 日│中国内地 餐饮 1H22 疫情压力下实现归母净利 0.21 亿，彰显公司经营韧性 同庆楼 1H22 实现营收 7.45 亿/yoy-5.9%，归母净利 0.21 亿/yoy-70.3%，符合业绩预告（0.18-0.26 亿），扣非净利 0.12 亿/yoy-79.8%。2Q22 实现营收 3.21 亿/yoy-17.3%，归母净亏损 168 万，同比转亏（2Q21 归母净利：0.39 亿）。净利润同比下滑主要系疫情反复影响收入，布局新业态成本前置。考虑 2H 疫情散发对餐酒老店经营和新店爬坡仍有扰动，直营大店扩张成本相对刚性，我们调整 22/23E EPS 至 0.34/0.90 元。立足疫后，婚宴刚需回暖加速业绩释放，微调 24E EPS 至 1.35 元，上调目标价至 27.00 元（对应30X23PE，可比公司 Wind 一致预期 23PE 均值 27X，考虑公司锚定婚宴刚需，老字号品牌稀缺，中线新业务成长催化估值，给予溢价）。维持“买入”。 预制菜业务回补收入，疫后改善期经营弹性较高 2Q22 上海疫情对公司核心地区经营冲击较大。1H22 公司可比门店收入下降 1.04 亿/-13.79%yoy，因疫情管控闭店造成的收入损失为 2,046 万。但伴随 6 月疫情得控，宴会刚需集中释放，公司经营展现出较大弹性，6 月预算完成率 103.54%，较 5 月环比+46.94pct。新店和食品业务贡献营收增量，冲减疫情影响，1H22 新店和食品销售收入分别为 4583/3797.5 万，食品业务同比+500%yoy。展望下半年，疫情虽仍有扰动，但在婚宴旺季刚需支撑下，我们看好公司正餐主业的快速复苏。 稳步拓展差异化新模式，期待疫后收入与盈利双升 公司标准化餐饮+大型宴会服务+预制菜体系壁垒高筑，扩张力充足。1H 净开店 3 家，截至 1H22 公司拥有直营店 62 家，其中一站式婚礼会馆 7 家，富茂酒店 2 家，差异化模式竞争力突出。公司借力老字号品牌推进食品业务全国化铺开，1H 进驻 38 家商超，全面进入江苏市场，并布局线上直播，22 年计划入驻 100+家超市。新业务扩张产生较高的人力/租金固定成本拖累疫情期盈利能力，1H 毛利率 13.3%/yoy-6.08pct，费用率为 10.89%/yoy +1.5pct。中长期看伴随疫情好转和规模效应凸显，盈利水平有望企稳回升。 调整目标价至 27.00 元，维持“买入”评级 考虑疫情仍具有一定不确定性，公司前置成本过高短期压制盈利，我们下调22/23 年平均单店销售额增长和毛利率假设，调整后 22/23 年预测 EPS 分别为 0.34/0.90 元（前值：0.59/0.95 元）。立足中线，长期受抑的宴席需求释放，食品业务成熟贡献业绩增量，我们认为公司有望释放较大的业绩弹性，调整 24 年 EPS 至 1.35 元（前值：1.36 元）。调整目标价至 27.00 元（对应 30x23PE，可比公司 Wind 一致预期 23PE 均值 27X，前值 23.75 元），维持“买入”。 风险提示：新冠疫情反复风险；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 27.00 收盘价 (人民币 截至 8 月 29 日) 23.05 市值 (人民币百万) 5,993 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 86.77 52 周价格范围 (人民币) 15.23-24.97 BVPS (人民币) 7.36 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,296 1,608 1,639 2,104 2,528 +/-% (11.41) 24.11 1.91 28.33 20.17 归属母公司净利润 (人民币百万) 185.11 144.06 87.42 234.59 349.93 +/-% (6.32) (22.17) (39.32) 168.33 49.17 EPS (人民币，最新摊薄) 0.71 0.55 0.34 0.90 1.35 ROE (%) 9.71 7.33 4.26 10.26 13.27 PE (倍) 32.38 41.60 68.55 25.55 17.13 PB (倍) 3.14 3.05 2.92 2.62 2.27 EV EBITDA (倍) 14.35 13.94 15.67 8.85 5.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)16121518202325Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)同庆楼相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 同庆楼 (605108 CH) 盈利预测及估值 我们下调 22-23 年收入预测，主要因为 22 年以来疫情新毒株传染性增强，各地管控限制升级，大型餐饮及聚会需求首当其冲，且本轮疫情在长三角地区爆发，恐对公司老店经营产生直接影响。此外，疫情防控导致的阶段性暂停营业或打乱新店爬坡节奏，增强新店扩张的不确定性，收入受到疫情影响，因此我们下调/维持 22/23 年餐饮业务平均单店销售额增长至假设同比-5%/14%（原假设：同比增长 3/15%）。另一方面，食品业务的逐步放量或部分冲减疫情对收入的负面影响。 我们下调 22-23 年毛利率假设至 14.65/22.31%(前值:19.12/22.95%)，从而下调 22-23 年利润预测，主要考虑公司 22-23 年处于门店扩张和新业务拓展阶段，储备人才增多和房租成本上升，叠加食品业务推广所需渠道铺设的投入和营销推广产生的费用，或抬升公司的相关销售管理费率并降低整体毛利率水平。 立足中线，长期受抑的宴席需求释放，食品业务成熟贡献业绩增量。公司供应链+连锁经营能力突出，有望提升运营效率，我们认为公司有望释放较